2022半年报点评：需求走弱导致盈利下滑，期待水泥龙头价值回归

事件：公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入562.8亿元，同降30.1%； 归母净利润98.4亿元，同降34.3%；扣非归母净利润93.0亿元，同降33.7%。单二季度，公司营收308.1亿元，同降33.1%；归母净利润49.2亿元，同降46.3%； 扣非归母净利润47.3亿元，同降44.7%。 水泥行业承压运行，公司产品量、利均出现回落：2022H1，全国水泥需求疲弱，尤其是水泥使用较多的地产新开工（面积同降34.4%）需求下滑明显，累计水泥产量9.8亿吨，同降15.0%。由于以煤炭为代表的燃料动力成本大幅上升，支撑水泥价格高位运行，全国PO42.5水泥均价为507元/吨，同增12%。 公司水泥和熟料（自产品）合计净销量为1.3亿吨，同比下降16.8%；吨售价为361元，同增28元；吨成本231元，同增40元；吨毛利130元，同降12元。此外，公司水泥熟料的贸易业务销量同降96.0%，至219万吨，占比已较小。 多元化业务积极推进，探寻新的增长曲线：公司积极推进水泥主业的国内外项目建设和并购，并加快延伸上下游产业链（如骨料、混凝土），同时开始向新能源、智慧物流等新兴产业发展，以期打造新的收入增长极。此外，公司拟通过增持海螺环保股份，实现对其的控制和并表，从而进一步整合产业资源。截至报告期末，公司拥有熟料产能2.72亿吨（22H1增240万吨），水泥产能3.87亿吨（22H1增325万吨），骨料产能7450万吨（22H1年增870万吨），商品混凝土产能1770万立方米（22H1年增300万立方米），光伏发电装机容量237MW（22H1增37MW）。 基本面及预期有望迎来边际改善，水泥板块或存阶段性博弈机会：当前地产端需求仍然面临较大压力，但是随着走过传统淡季（高温、雨水等影响），进入施工旺季后，需求有望迎来季节性改善。同时基建端需求呈现出较强韧性，且或将出现相关项目加速向实物工作量转化，则价格有望进入回升通道。 盈利预测与估值评级：考虑到水泥需求疲软且成本处于高位，我们下调公司 22-24年EPS至4.70、5.32和5.78元（下调幅度分别为26.9%、18.9%和15.6%）。 看好需求后续的边际回升以及公司多元化业务的拓展，对公司A股和H股均维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，行业供给格局恶化的风险，原燃材料价格继续大幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险。 公司盈利预测与估值简表