公司信息更新报告：下游需求短期受挫，存货水位得到控制

晶丰明源（688368.SH） 2022年09月01日 投资评级：买入（维持） 下游需求短期受挫，存货水位得到控制 ——公司信息更新报告 刘翔（分析师）曹旭辰（联系人） liuxiang2@kysec.cncaoxuchen@kysec.cn 当前股价(元) 107.32 下游需求短期受挫，2022H1营收同比下降 一年最高最低(元) 438.00/107.23 2022年8月29日，公司发布半年报，2022Q2公司营业收入为2.90亿元、同比 总市值(亿元) 67.51 下降55.98%、环比下降4.04%，归母净利润为-0.50亿元、同比下降118.91%、 流通市值(亿元) 18.41 环比下降339.08%。由于上半年股权支付费用为0.88亿元，考虑到股权支付费用 总股本(亿股) 0.63 的影响，叠加下游需求持续低迷，我们下调盈利预测，预计公司2022-2024年归 流通股本(亿股) 0.17 母净利润为-0.91/1.45/4.07亿元（2022-2024年原值分别为3.95/5.73/9.16亿元）， 近3个月换手率(%) 211.89 EPS为-1.44/2.31/6.47元，当前股价对应PE为-74.5/46.4/16.6倍。考虑到2023-2024年公司高端产品预将逐步放量，维持“买入”评级。 股价走势图 LED驱动主业受挫较大，高端产品进展顺利 日期2022/8/31 证书编号：S0790520070002证书编号：S0790120080019 20% 0 -20 -40 -60 -80 % 2021-09 % % % % 2022-01 2022-05 晶丰明源沪深300 2022H1通用LED驱动营收为2.90亿元、同比下降45.69%，智能LED驱动营收为2.42亿元、同比下降48.81%，内置AC/DC营收为0.11亿元、同比下降8.66%，外置AC/DC营收为0.20亿元、同比增长6.17%，大电流DC/DC营收为4.10万元。在高端产品方面，对于AC/DC业务，国内首创的磁耦+ACOT65WGAN快充产品已完成样品评估，经过第三季度改版后，计划第四季度进入客户送样阶段；对于DC/DC业务，2022Q211颗DC/DC产品完成电路设计工作，其中10相数字控制电源管理芯片BPD93010已正式进入市场且实现量产出货。 数据来源：聚源 相关研究报告 《毛利率周期性得到充分消化，发行债券募集资金—公司信息更新报告》 -2022.4.24 《享景气周期之利，铸精进研发之基 —公司深度报告》-2022.3.6 《业绩表现持续优秀，研发投入大幅增长—公司信息更新报告》 -2021.10.21 毛利率水平降幅趋缓，存货水平得到控制 从毛利率来看，由于2022H1平均成本同比提升42.70%，叠加产品价格有所降低，2021Q1和2022Q2毛利率分别为29.77%、28.12%，这意味着2022Q2毛利率已回归到2020年的毛利率水平且下行空间较小。从存货来看，2022Q2公司的存货水平环比小幅下降，且欧普照明、阳光照明等照明客户的存货水平和存货周转天数已回归到2020年水平，这意味着LED照明赛道的终端库存去化已经基本完成。 风险提示：下游需求修复节奏存在不确定性；客户导入速度存在较大不确定性；新产品研发进度存在不确定性。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,103 2,302 1,436 2,073 2,850 YOY(%) 26.2 108.7 -37.6 44.3 37.5 归母净利润(百万元) 69 677 -91 145 407 YOY(%) -25.4 883.7 -113.4 260.4 179.6 毛利率(%) 25.4 47.9 29.5 34.3 36.2 净利率(%) 6.3 30.9 -6.4 7.1 14.4 ROE(%) 5.5 37.3 -5.8 8.6 19.3 EPS(摊薄/元) 1.09 10.77 -1.44 2.31 6.47 P/E(倍) 98.0 10.0 -74.5 46.4 16.6 P/B(倍) 5.4 3.5 4.3 3.9 3.2 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1346 2264 1731 1889 2296 营业收入 1103 2302 1436 2073 2850 现金 209 331 785 45 974 营业成本 822 1199 1012 1361 1819 应收票据及应收账款 289 283 0 0 0 营业税金及附加 2 8 3 4 6 其他应收款 37 19 16 34 35 营业费用 33 46 46 52 63 预付账款 65 379 0 399 150 管理费用 64 103 144 124 108 存货 152 391 68 549 275 研发费用 158 299 402 456 513 其他流动资产 594 862 862 862 862 财务费用 -2 3 3 7 4 非流动资产 288 502 489 492 497 资产减值损失 -3 -2 -1 -2 -2 长期投资 15 18 22 27 32 其他收益 14 22 10 10 10 固定资产 28 37 21 23 26 公允价值变动收益 7 51 50 50 50 无形资产 35 28 24 18 12 投资净收益 24 47 21 21 22 其他非流动资产 210 420 422 424 427 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1634 2766 2219 2381 2793 营业利润 67 763 -95 146 413 流动负债 347 770 563 577 578 营业外收入 4 2 3 3 3 短期借款 10 204 204 204 204 营业外支出 0 5 1 1 1 应付票据及应付账款 268 195 0 0 0 利润总额 71 760 -93 148 415 其他流动负债 69 372 359 374 374 所得税 1 49 -1 1 4 非流动负债 10 90 90 90 90 净利润 70 711 -92 147 411 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 33 -1 1 4 其他非流动负债 10 90 90 90 90 归属母公司净利润 69 677 -91 145 407 负债合计 357 859 652 667 667 EBITDA 77 783 -72 176 444 少数股东权益 18 0 -1 1 5 EPS(元) 1.09 10.77 -1.44 2.31 6.47 股本 62 62 62 62 62 资本公积 952 984 984 984 984 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 246 861 806 880 1069 成长能力 归属母公司股东权益 1259 1907 1568 1714 2120 营业收入(%) 26.2 108.7 -37.6 44.3 37.5 负债和股东权益 1634 2766 2219 2381 2793 营业利润(%) -31.2 1036.7 -112.4 254.9 182.1 归属于母公司净利润(%) -25.4 883.7 -113.4 260.4 179.6 获利能力毛利率(%) 25.4 47.9 29.5 34.3 36.2 净利率(%) 6.3 30.9 -6.4 7.1 14.4 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 5.5 37.3 -5.8 8.6 19.3 经营活动现金流 -5 505 648 -781 891 ROIC(%) 8.7 60.1 -23.5 12.2 56.6 净利润 70 711 -92 147 411 偿债能力 折旧摊销 12 21 18 21 25 资产负债率(%) 21.9 31.1 29.4 28.0 23.9 财务费用 -2 3 3 7 4 净负债比率(%) -15.1 -6.0 -36.9 9.4 -36.1 投资损失 -24 -47 -21 -21 -22 流动比率 3.9 2.9 3.1 3.3 4.0 营运资金变动 -140 -286 791 -882 526 速动比率 2.7 1.7 2.7 1.4 3.0 其他经营现金流 79 103 -51 -52 -53 营运能力 投资活动现金流 91 -327 67 48 42 总资产周转率 0.7 1.0 0.6 0.9 1.1 资本支出 34 58 0 19 25 应收账款周转率 4.6 8.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 183 -310 -5 -5 -5 应付账款周转率 5.2 7.2 13.7 0.0 0.0 其他投资现金流 -58 41 71 71 72 每股指标（元） 筹资活动现金流 -26 -94 -260 -7 -4 每股收益(最新摊薄) 1.09 10.77 -1.44 2.31 6.47 短期借款 10 194 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.08 8.03 10.30 -12.41 14.17 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 20.01 30.32 24.93 27.24 33.71 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 88 32 0 0 0 P/E 98.0 10.0 -74.5 46.4 16.6 其他筹资现金流 -124 -320 -260 -7 -4 P/B 5.4 3.5 4.3 3.9 3.2 现金净增加额 59 84 454 -740 929 EV/EBITDA 80.0 7.6 -76.6 35.4 12.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指