业绩符合预期，开店目标下调30%

事件概述：22H1/Q2收入恢复度58%/55%、业绩承压均转亏。1）2022H1实现营收23.31亿元/yoy-25.88%、是 19H1的58%，归母净利-3.84亿元、21H1/19H1为0.65/3.68亿元，扣非净利-4.35亿元、21H1/19H1为0.49/3.36 亿元，经营活动现金流4.58亿元/-58%。2）公司22Q2营收11.18亿元/yoy-40%、是19Q2的55%，归母净利-1.52 亿元、21Q2/19Q2为2.47/2.94亿元，扣非净利为-1.76亿元、21Q2/19Q2为2.39/2.79亿元，经营活动现金流3.52 亿元/yoy-61%。因此，公司上半年业绩符合业绩预告的归母净利-4.2~-3.6亿元、扣非净利-4.1~-4.7亿元。 业务细项：22H1酒店/景区收入较19H1恢复度59%/51%、酒店连续两季亏损而景区一季度盈利。1）收入层面， 22H1酒店直营/酒店加盟/景区业务营收16.19/5.84/1.27亿元、同比减少26%/20%/39%，较19H1恢复度为 54%/80%/51%，鉴于22H1酒店直营/加盟客房数是19H1的81%/132%、倒算得出直营/加盟单房收入恢复度约 66%/61%；22Q2酒店/景区业务营收10.96/0.23亿元、同比减少38%/76%，较19Q2恢复度为56%/28%。2）业绩 层面，22H1公司利润总额-4.92亿元，酒店景区业务税前亏损5.26亿元（Q1亏3.25/Q2亏2.01亿元）、21年/19 年同期为-0.06/+4.38亿元，景区业务税前盈利0.35亿元（Q1/Q2盈利0.53/亏损0.19亿元）、21年/19年同期为 1.04/1.19亿元。 开店进展：22Q2疫情影响下出现净关店情况，新开店中过半是轻管理模式。1）22Q2新开店152家/yoy-53%（22Q1 为190）、关店203家/yoy+142%（22Q1为113），因此净开店-51家/21Q2为240家（22Q1为77）、疫情以来继20Q1 后再次出现净关店情况；2）开店结构方面，22Q2轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店28/26/-78/-27家， 而22Q2轻管理新开店90家（22Q1为101家）、预计关店62家（22Q1为27家），轻管理成为新开店占比过半的 模式；3）期末门店方面，截至22Q2开业门店总数达5942家，其中中高端酒店数占比提升0.6pct至24.4%（房量 占比提升0.8pct至33.4%）、加盟模式酒店数占比提升0.3pct至87.9%（房量占比提升0.3pct至81.8%）。截至22Q2 储备店1889家、环比净增62家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比53.2%/29.4%/17.4%/0.1%。 RevPAR恢复度：22Q2RevPAR较19Q2恢复度降至56%，主要系需求受限Occ承压。1）22Q2公司全部酒店RevPAR 91元/yoy-39%、恢复至19年同期的56%（Q1恢复度为63%），其中ADR 181元/yoy-12.3%、恢复至19年同期的 90%，Occ50.3%/yoy-21.7pct、比19年同期下降29.9pct（Q1下降27.5pct）；成熟酒店RevPAR恢复度是19年同期 的57.5%。2）分档次看，经济型/中高端/轻管理RevPAR同比下降37.9%/40.2%/39.5%、较19年同期恢复度为 56.7%/50.0%/49.6%；ADR较19年同期恢复度分别为89%/72%/87%；Occ分别为53.4%/51.1%/38.4%、较19年同期 下降29.5pct/22.5pct/29.6pct 目标规划：下调今年开店目标从1800-2000到1300-1400家（下调比例30%）。1）7-8月多地呈现疫情零星散发 和阶段性反复态势，公司新项目开发及签约、已签约项目的筹建及筹开均受到较大影响，因此将2022年全年新开 店计划从21年报公告的1800-2000家调低至22年中报公告的1300-1400家酒店。中长期来看，公司仍将加速规 模发展作为头等战略，并继续全面推进“全系列多品牌”发展，并加大三至五线下沉市场的布局和增量市场开发。 2）继续推进酒店升级改造，加强和外部合作的力度丰富产品矩阵；提升会员体系创新升级，同时加速数字化转型 和智能科技运用。 ■ 盈利预测及投资建议：1）酒店需求属于可选消费中偏刚需，展望全年、待国内疫情防控形势逐渐企稳、居民 休闲旅游和商务出行需求或将迎来强劲修复。2）酒店行业格局边际向好，有望受益龙头集中趋势。考虑公司开店 目标调整下或可采用降本增效措施，我们将22-24年公司归母净利从0.5/10/12.5亿元调整为0.87/10/12亿元，23-24 年对应PE分别为23/20x。短期关注后疫情之下酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅明年 加速开店可能，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，疫情恢复不及预期风险，开店不及预期风险 财务数据和估值