四大业务发展顺利，全产业链布局协同成长

事项： 2022年上半年公司实现营收3.05亿美元（+32.7%），其中非细胞疗法业务2.48亿美元（+26.6%），细胞疗法业务0.57亿美元（+68.1%）。毛利约1.76亿美元（+26.6%）。经调整净亏损1.30亿美元，其中非细胞疗法业务经调整净利润（抵销前）0.30亿美元（+14.4%），细胞疗法业务经调整净亏损（抵销前）1.61亿美元，去年同期亏损1.62亿美元。截至2022年6月30日，细胞疗法及非细胞疗法业务板块现金及现金等价物分别为7.89和4.75亿美元。 评论： 公司抓住机遇发挥全产业链协同效应，重点布局GCT和合成生物学，四大业务发展顺利： 1）生命科学服务：营收1.76亿美元（+15.8%），毛利约1.00亿美元（+8.8%）。 分子生物学、蛋白及抗体、sgRNA创新业务的收益增加抵销了新冠相关产品销售减少和疫情的负面影响。 2）生物制剂开发服务：营收0.63亿美元（+99%），待交付订单达2.28亿美元，海外客户项目大幅增加。经调整毛利0.24亿美元（+125.5%），公司生产效率及产能利用率提升推动经调整毛利率由去年同期33.7%上升至38.1%。 3）工业合成生物产品：营收约0.17亿美元（-6.7%），经过产品调整、工艺改进及许可专利毛利增长迅速，约720万美元（+41.2%），毛利率由去年同期28.3%上升至42.9%，已开始盈利。 4）细胞疗法：营收0.57亿美元（+68.4%），主要来自杨森的合约收益。上半年西达基奥仑赛在美国上市并获得欧盟附条件批准，截至2022年6月30日销售净额约为2400万美元，前线适应症正在开展多个国际多中心临床III期，有望进一步扩展适用人群。 投资建议：维持“推荐”评级。我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为6.85、10.92和20.92亿美元，同比增长34%、60%和92%；归母净利润-5.21、-4.20和2.72亿美元。采用分部估值法进行估值，给予金斯瑞整体估值810亿元，根据公司最新股本数21.14亿，目标价为43.96港元。 风险提示：临床试验进度不及预期，产品商业化表现不及预期，行业政策变动风险，汇率风险等。 主要财务指标