投资要点 事件:公司发布]2022年半年报,22H1实现营收129亿元,同比+11.8%;归母净利润23.8亿元,同比+34.6%;毛利率34.2%,同比-6.4pp,净利率18.4%,同比+3.1pp。其中22Q2实现营收63.6亿元,同比+8.9%,环比-2.9%;归母净利润15.1亿元,同比+65.3%,环比+73.4%。 汇兑收益增厚利润,美国公司业绩高增:上半年公司实现汇兑收益5.1亿元,上年同期-1.7亿元,有效增厚利润水平。若剔除汇率、原材料、运费等影响,利润总额同比+11.9%,表现仍好于行业,体现公司抗风险能力强。上半年美国公司实现营收/净利润22.3/2.2亿元,同比增长16.5%/64.8%,盈利明显改善,海外需求较旺,公司全球化能力不断增强。 高附加值产品占比提升带动ASP增长:在汽车智能化发展趋势下,越来越多的新功能集成到汽车玻璃中。其中天幕玻璃ASP约1500-2000元,较传统天窗玻璃翻倍,21年国内渗透率已提升至6%,预计到25/30年市场规模CAGR分别为61%、37%。集成W-HUD、AR-HUD功能的前挡风玻璃较普通玻璃ASP实现数倍以上增长,20年国内渗透率4%,预计25/30年行业规模CAGR分别为58%、35%。综合来看,预计公司高附加值产品占比增加,带动公司ASP持续提升。 供应链和成本优势助力全球市占率提升:汽车玻璃行业呈现集中度高的寡头垄断格局,全球CR4超80%。2006年以来公司凭借稳定的供应链和成本优势,不断开拓海外市场,全球市占率稳步提升,根据出货量口径,公司2021年市占率达31%,同比+3pp。8月30日发布公告,公司分别对福清工厂、郑州工厂、美国工厂追加投资用于产能扩张,与竞争对手相比,公司在业务聚焦、盈利能力、研发等方面优势明显,未来市占率有望进一步提升,预计2025年提升至38%,年销量达166百万平米,5年CAGR为9.9%。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.87元、2.07元、2.58元,归母净利润将保持28.9%的复合增长率,维持“买入”评级。 风险提示:疫情扩散风险;芯片短缺风险;全球化扩张不及预期的风险;原材料涨价超预期的风险;高附加值产品配置率不及预期的风险;汇率波动风险。 指标/年度