轨交业务保持稳健，新型装备多点开花

1H22年业绩稳步提升，扣非归母净利润同比增长超25%。1H22公司实现营收65.27亿元(YoY+23.2%)，扣非归母净利润6.18亿元(YoY+25.5%)，毛利率34.20%(YoY-3.51pct)。尽管受疫情及供应链影响，在新兴业务拉动下，公司2Q22仍实现营收39.82亿元(YoY+23.8%,QoQ+56.5%)，扣非归母净利润4.06亿元(YoY+20.3%，QoQ+91.5%)，毛利率33.21%(YoY-4.34pct，QoQ-2.54pct)。 新能源发电需求增加，驱动公司新兴装备业务加速成长。1H22公司新兴装备整体实现营收18.3亿(YoY+135.3%)；其中，工业变流营收3.26亿元（YoY+119.3%)，海工装备营收1.69亿元(YoY+113.0%)，传感器件营收1.25亿元(YoY+343.9%)。受益于新能源发电，公司光伏逆变器1H22累计供货超10GW，国内累计中标集中式1.1GW，组串式5.42GW，市占率在6、7月位列第一。此外，公司风电变流器持续交付，海工装备获国内外多个新订单。 汽车电动化渗透加速，公司IGBT模块与电驱动系统市占率持续提升。1H22公司功率半导体营收7.72亿元(YoY+106.6%);新能源汽车电驱系统营收4.36亿元(YoY+197.1%)。根据NE时代数据，1H22公司国内新能源乘用车电驱动系统供应量6.34万套(占4.6%)，位列第6;新能源乘用车IGBT功率模块搭载量约22.6万套(占11.2%)，位列第四，均处于国内领先水平。 碳化硅技术持续突破，产线升级稳步推进。公司新能源车用碳化硅模块已进入验证阶段，此外，搭载自研碳化硅功率器件的牵引变流器及新能源汽车驱动已陆续在整车端应用。未来，随公司现有4英寸碳化硅产线(1万片/月)逐步提升至6英寸(2.5万片/月)，预计将满足10-12万台车的配套需求。 轨交市场稳步发展，夯实公司业务基础。1H22公司轨道交通装备产品营收46亿元(YoY+4.7%)。其中除轨道交通电气装备受国铁采购收紧影响营收略降至36.33亿元(YoY-4.99%)，受益于城轨交通与跨平台检修等市场增长，轨道工程机械业务营收5.35亿元(YoY+95.4%);通信信号业务营收1.86亿元(YoY+42.8%);其他轨道交通装备业务营收2.46亿元(YoY+46.6%)。 投资建议：我们看好公司在高压IGBT、SiC等功率器件的领先技术及核心装备的先进制造能力。预计公司22-24年归母净利润22.0/24.7/27.3亿元(YoY+9.2%/12.1%/10.4%)，对应22-24年PE分别为42.4/37.8/34.3倍，给予“买入”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，轨交、电网投资不及预期等。 盈利预测和财务指标 图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%） 图2：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%） 图3：公司近五年分产品营收结构（%） 图4：公司近五年毛利率、净利率（%） 图5：公司近五年费用率（%） 图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）