2023年年报点评：锂价下跌盈利承压，资源端稳步推进

2023年公司实现归母净利润7.02亿元，同比下降87.35%，业绩基本符合预期。2023年公司营收79.51亿元，同比下降33.96%；归母净利润7.02亿元，同比下降87.35%；扣非净利润1.26亿元，同比下降97.72%； 23年毛利率为12.49%，同比下降47.57pct。公司此前预告23年归母净利7-8亿元，处于预告下限，基本符合市场预期。2023年Q4公司实现营收13.23亿元，同比下降66.09％，环比下降29.29%；归母净利润-3.93亿元，同比下降132.65%，环比下降181.21％，扣非归母净利润-3.49亿元，同比下降129.15%，环比下降3066.77%。 Q4因下游需求和检修，产销量环比下降，24年有望同增60%左右。23年公司锂产品产量5.67万吨，同比增长19.03%，销量5.29万吨，同比增长11.45%，其Q4产销量1万吨以上，环减25%左右，主要系四川工厂检修停产所致。产能方面，公司已建成锂盐产能7.7万吨和金属锂产能500吨；印尼6万吨锂盐（5万吨氢氧化锂+1万吨碳酸锂）预计24年上半年建成投产；遂宁规划1万吨项目，一期5000吨已于23Q4投产，24年新增产能投产贡献增量。价格方面，23年不含税均价14.8万元/吨，非代工部分不含税均价在20万元+，其中Q4均价11万元+，我们预计24Q1价格折扣92-94%，1-2月交易价格8万元+，低于外购矿产锂盐成本。成本方面，23年自供矿产锂盐的成本在5-6万元左右，24年自供比例提升，我们预计盈利逐步好转。 萨比星产能爬坡顺利，木绒矿预计25年贡献增量。23年公司锂精矿产量17.3万吨，同增219%，库存10.6万吨，同增15045%，主要来自萨比星锂钽矿，精矿从非洲运抵四川时间较长。业隆沟锂辉石矿已于19年投产，原矿生产规模40.5万吨，折锂精矿约7.5万吨，我们预计24年产量维持7万吨左右；萨比星锂钽矿5个矿权原矿生产规模90万吨，折锂精矿约20万吨，已于23年5月投产，我们预计23年产量10万吨左右，24年产量20万吨+；木绒锂矿正在办理探转采手续，我们预计25年有望投产。总体来看，24年矿端我们预计有望出货近30万吨精矿，折3.5万吨LCE+，矿端自供率达到40-50%。 盈利预测与投资评级：考虑23年年底锂精矿库存在24年转化成碳酸锂销售，自有矿比例提升，我们上调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润7.2/8.7/11.1亿元（原预期24-25年为4.7/6.1亿元），同增2%/21%/28%，对应24-26年26x/22x/17xPE，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。 2023年公司实现归母净利润7.02亿元，同比下降87.35%，业绩基本符合预期。 2023年公司营收79.51亿元，同比下降33.96%；归母净利润7.02亿元，同比下降87.35%； 扣非净利润1.26亿元，同比下降97.72%；23年毛利率为12.49%，同比下降47.57pct； 销售净利率为8.71%，同比下降38.58pct。公司此前预告23年归母净利7-8亿元，处于预告下限，基本符合市场预期。 2023年Q4归母净利润-3.93亿元，环比下降181.21%。2023年Q4公司实现营收13.23亿元，同比下降66.09％，环比下降29.29%；归母净利润-3.93亿元，同比下降132.65%，环比下降181.21％，扣非归母净利润-3.49亿元，同比下降129.15%，环比下降3066.77%。盈利能力方面，23Q4毛利率为-3.42%，同比下降48.34pct，环比下降9.05pct； 归母净利率-29.68%，同比下降60.51pct，环比下降55.52pct；23Q4扣非净利率-26.36%，同比下降57.03pct，环比下降26.99pct。 图1：公司分季度业绩拆分情况（百万元） 图2：盛新锂能季度盈利能力（%） 业绩拆分来看，23年锂产品营业收入、毛利率同比均下滑。林木产品营业收入同比增加，毛利率同比下滑。2023年锂产品营收77.88亿元，同比减35.29%，产量5.67万吨，同比增19.03%，销量5.29万吨，同比增11.45%，毛利率为11.90%，同比减48.17pct； 林木产品营收1.63亿元，同比增6098.97%，产量39.32万吨，同比增20594.74%，销量39.32万吨，同比增20594.74%，毛利率40.95%，同比减20.15pct。 图3：盛新锂能分业务营收拆分 Q4因下游需求和检修，产销量环比下降，24年有望同增60%左右。23年公司锂产品产量5.67万吨，同比增长19.03%，销量5.29万吨，同比增长11.45%，其Q4产销量1万吨以上，环减25%左右，主要系四川工厂检修停产所致。产能方面，公司已建成锂盐产能7.7万吨和金属锂产能500吨；印尼6万吨锂盐（5万吨氢氧化锂+1万吨碳酸锂）预计24年上半年建成投产；遂宁规划1万吨项目，一期5000吨已于23Q4投产，24年新增产能投产贡献增量。价格方面，23年不含税均价14.8万元/吨，非代工部分不含税均价在20万元+，其中Q4均价11万元+，我们预计24Q1价格折扣92-94%，1-2月交易价格8万元+，低于外购矿产锂盐成本。成本方面，23年自供矿产锂盐的成本在5-6万元左右，24年自供比例提升，我们预计盈利逐步好转。 萨比星产能爬坡顺利，木绒矿预计25年贡献增量。23年公司锂精矿产量17.3万吨，同增219%，库存10.6万吨，同增15045%，主要来自萨比星锂钽矿，精矿从非洲运抵四川时间较长。子公司奥伊诺矿业拥有业隆沟锂辉石矿和太阳河口锂矿，业隆沟锂矿已于19年投产，原矿生产规模40.5万吨，折锂精矿约7.5万吨，我们预计24年产量维持7万吨左右；公司持续推动业隆沟锂矿的增储和太阳河口锂矿的勘探工作，23年营收9.6亿元，毛利率45%，贡献3.6亿元利润。萨比星锂钽矿5个矿权原矿生产规模90万吨，折锂精矿约20万吨，已于23年5月投产，我们预计23年产量10万吨左右，24年产量20万吨+；木绒锂矿正在办理探转采手续，我们预计25年有望投产。总体来看，24年矿端我们预计有望出货近30万吨精矿，折3.5万吨LCE+，矿端自供率达到40-50%。精矿采购方面，公司与金鑫矿业、DMCC公司、Pilbara等境内外企业签署了长期承购协议，24年2月公告2024-2026年分别向Pilgangoora采购8.5/15/15万吨精矿，折LCE约0.9/1.6/1.6万吨LCE。 23年期间费用率同比增加，减值计提相对审慎。2023年公司期间费用合计6.03亿元，同比增长103.83%，费用率为7.59%，同比增长5.13pct。2023年销售费用0.12亿元，销售费用率0.15%，同比增0.08pct；管理费用4.49亿元，管理费用率5.65%，同比增2.98pct；财务费用1.32亿元，财务费用率1.66%，同比增2.09pct；研发费用0.1亿元，研发费用率0.13%，同比减0.03pct。2023Q4期间费用合计2.39亿元，同比增长46.2%，环比增47.06%，期间费用率为18.05%，同比增13.87pct，环比增9.37pct。公司2023年计提资产减值损失1.97亿元；计提信用减值损失0.21亿元。2023年投资收益5.9亿元，同增4064%，主要系公司出售债权资产确认投资收益所致。 图4：盛新锂能季度费用情况 年底存货较Q3末增加，Q4经营性现金流承压。2023年末公司存货为29.31亿元，较年初增长6.85%，较Q3末增长7%；应收账款6.37亿元，较年初减少46.64%；期末公司合同负债0.03亿元，较年初减少98.2%。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为15.3亿元，同比下降11.69%，其中Q4经营性现金流5.80亿元，环减187.13%；23年投资活动产生的现金流量净额为-52.54亿元，同比上升86.26%；资本开支为34.22亿元，同比上升230.15%；23年末账面现金为29.06亿元，较年初减少55.84%，短期借款33.28亿元，较年初增长47.96%。 盈利预测与投资评级：考虑23年年底锂精矿库存在24年转化成碳酸锂销售，自有矿比例提升，我们上调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润7.2/8.7/11.1亿元（原预期24-25年为4.7/6.1亿元），同增2%/21%/28%，对应24-26年26x/22x/17xPE，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。