业绩延续高增长，降本控费盈利能力突出

惠泰医疗（688617） 公司研究/公司点评 业绩延续高增长，降本控费盈利能力突出 2023-11-08 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）344.30 近12个月最高/最低（元）389.79/ 267.45 总股本（百万股）67 主要观点： 事件： 公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入 12.14亿元，同比增长36.78%；实现归母净利润4.03亿元，同比增长54.75%；实现扣非归母净利润3.6亿元，同比增长54.60%；实现经营现金流净额4.85亿元，同比增长73.32%。 流通股本（百万股） 45 2023年第三季度实现营业收入4.26亿元，同比增长28.36%；实 流通股比例（%） 67.56 现归母净利润1.46亿元，同比增长43.41%；实现扣非归母净利润1.18 总市值（亿元） 230 亿元，同比增长27.77%。 流通市值（亿元） 156 公司价格与沪深300走势比较 % % 11/22 % 2/23 5/238/23 % 31% 17 2 -12 -27 点评： 2023Q3毛利率略有下降，预计与电生理板块完全执行集采价格有关 2023年前三季度综合毛利率71.38%，净利率32.67%，单Q3毛利率70.72%，净利率33.81%，23Q3环比23Q2毛利率、净利率略有下降，预计与23Q3福建电生理联盟集采各省市充分执行，电生理板块销售毛利率略有下降有关。 福建电生理耗材集采联盟省份分别自4月到6月期间陆续执行集采 惠泰医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.23H1业绩超预期，集采推动公司市场份额提升2023-09-08 价格，集采一方面降低了耗材价格，另一方面提高了手术的可及性，国 产厂家凭借较强的成本优势、规模优势在集采中处于有利位置，我们预计公司2023Q3手术量同比增长超过100%。从电生理行业手术量增长情况看，预计由于医疗反腐政策的推进，2023Q3行业电生理手术量增速不高，展望2023Q4，或有手术量回补的趋势。 血管介入产品线丰富，降本提效，规模化效应显著 血管介入类产品仍是公司现阶段增长的主引擎之一，其中冠脉通路类借助集采加速国产替代，市场份额有望进一步提升；外周介入类随着产品线不断丰富竞争力有望进一步加强，高增长有望延续。 公司中报披露，目前公司建立了17条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、导引延伸导管、血栓抽吸导管、可调弯鞘、导管鞘组、Y阀、压力泵、长鞘、各类OEM产品线等产品系列。2022年产能较2021年提升50%，2023年上半年，子公司湖南埃普特对产能继续进行扩容，预计2024年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番。随着公司生产更加自动化、规模化，以及公司血管介入类新产品的放量，我们预计血管介入领域的毛利率仍有继续提升的空间。 投资建议 我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为 16.80亿元、22.26亿元和29.99亿元（前次预测为16.80亿元、22.56亿元和30.43亿元），收入增速分别为38.1%、32.5%和34.7%，2023-2025年归母净利润分别实现5.42亿元、7.09亿元和9.88亿元（前次预测为4.98亿元、6.66亿元和9.22亿元），增速分别为51.4%、30.9%和39.3%，2023-2025年EPS预计分别为8.11元、10.61元和14.78元，对应2023-2025年的PE分别为42x、32x和23x，维持“买入”评级。 风险提示 公司手术量拓展不及预期风险。公司行业竞争格局恶化风险。 公司在研临床进展不及预期风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022 2023E 2024E 2025E 营业收入1216 1680 2226 2999 收入同比（%）46.7% 38.1% 32.5% 34.7% 归属母公司净利润358 542 709 988 净利润同比（%）72.2% 51.4% 30.9% 39.3% 毛利率（%）71.2% 71.0% 71.2% 71.6% ROE（%）20.3% 23.5% 23.5% 24.7% 每股收益（元）5.38 8.11 10.61 14.78 P/E57.05 42.46 32.45 23.29 P/B11.60 9.99 7.64 5.75 EV/EBITDA45.74 36.13 26.26 18.65 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1557 1997 2806 3892 营业收入 1216 1680 2226 2999 现金 251 550 1150 2013 营业成本 350 487 641 852 应收账款 47 87 86 144 营业税金及附加 14 17 22 30 其他应收款 9 12 19 22 销售费用 241 328 430 570 预付账款 25 35 47 62 管理费用 67 87 114 153 存货 338 426 617 765 财务费用 -3 -6 -15 -32 其他流动资产 887 887 887 887 资产减值损失 -15 -7 -7 -8 非流动资产 669 771 844 903 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 67 91 116 140 投资净收益 21 17 22 30 固定资产 292 365 409 440 营业利润 397 575 781 1088 无形资产 39 48 54 61 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 270 267 264 262 营业外支出 3 0 0 0 资产总计 2226 2768 3649 4795 利润总额 395 575 781 1088 流动负债 412 446 632 810 所得税 55 66 86 120 短期借款 30 39 49 59 净利润 340 509 695 969 应付账款 41 26 69 59 少数股东损益 -18 -33 -14 -19 其他流动负债 341 382 514 692 归属母公司净利润 358 542 709 988 非流动负债 23 23 23 23 EBITDA 443 623 835 1130 长期借款 2 2 2 2 EPS（元） 5.38 8.11 10.61 14.78 其他非流动负债 21 21 21 21 负债合计 435 469 655 833 主要财务比率 少数股东权益 28 -5 -19 -39 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 67 67 67 67 成长能力 资本公积 1013 1011 1011 1011 营业收入 46.7% 38.1% 32.5% 34.7% 留存收益 684 1226 1936 2924 营业利润 78.4% 45.0% 35.8% 39.3% 归属母公司股东权 1763 2304 3013 4001 归属于母公司净利 72.2% 51.4% 30.9% 39.3% 负债和股东权益 2226 2768 3649 4795 获利能力毛利率（%） 71.2% 71.0% 71.2% 71.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 29.4% 32.3% 31.9% 32.9% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 20.3% 23.5% 23.5% 24.7% 经营活动现金流 367 450 733 988 ROIC（%） 18.3% 21.0% 21.8% 22.8% 净利润 340 509 695 969 偿债能力 折旧摊销 51 64 83 97 资产负债率（%） 19.5% 17.0% 18.0% 17.4% 财务费用 0 2 2 2 净负债比率（%） 24.3% 20.4% 21.9% 21.0% 投资损失 -21 -17 -22 -30 流动比率 3.78 4.47 4.44 4.81 营运资金变动 -20 -115 -33 -57 速动比率 2.89 3.43 3.38 3.78 其他经营现金流 376 630 736 1033 营运能力 投资活动现金流 -135 -156 -141 -134 总资产周转率 0.57 0.67 0.69 0.71 资本支出 -143 -149 -139 -139 应收账款周转率 29.96 25.05 25.71 26.10 长期投资 -39 -24 -25 -24 应付账款周转率 11.23 14.51 13.53 13.38 其他投资现金流 48 17 22 30 每股指标（元） 筹资活动现金流 -295 6 8 8 每股收益 5.38 8.11 10.61 14.78 短期借款 14 9 10 10 每股经营现金流薄） 5.50 6.73 10.96 14.79 长期借款 -8 0 0 0 每股净资产 26.45 34.46 45.07 59.85 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -255 -2 0 0 P/E 57.05 42.46 32.45 23.29 其他筹资现金流 -45 -2 -2 -2 P/B 11.60 9.99 7.64 5.75 现金净增加额 -61 299 600 863 EV/EBITDA 45.74 36.13 26.26 18.65 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 联系人：李婵，研究助理，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究