H1业绩稳步增长， 稀缺天然碱项目奠定成长基石

H1业绩稳步增长，稀缺天然碱项目奠定成长基石 核心观点： 事件公司发布2022年半年度报告，实现营业收入58.56亿元，同比增长2.01%；归母净利润16.15亿元，同比增长28.66%。其中，Q1、Q2营业收入分别为26.81、31.74亿元，分别同比变化19.81%、-9.36%； 归母净利润分别为7.92、8.23亿元，分别同变化137.79%、-10.76%。 主营产品景气高企叠加产销两旺，公司H1业绩稳步增长22H1公司尿素、纯碱、小苏打业务（自产）分别实现营业收入23.15、17.35和11.52亿元，同比增长44.97%、65.48%和72.17%。毛利方面，尿素、 纯碱和小苏打分别同比增长70.09%、91.39%和150.73%，占比分别为27.20%、31.93%和20.10%。毛利率方面，尿素、纯碱和小苏打业务毛利率分别为36.98%、57.94%和54.92%，同比增长5.46、7.84和17.21个百分点。上半年公司业绩稳步增长，主要系主营产品景气高企，尿素、纯碱、小苏打价差分别同比增长30.56%、57.62%和65.83%；此外，公司持续强化生产运营管理，主要生产装置维持满负荷运行，上半年尿素、纯碱、小苏打产量分别为84.02、77.75和54.38万吨，产销两旺。 光伏玻璃需求强劲，纯碱供需有望延续偏紧局面22H1纯碱行业有 远兴能源(000683.SZ) 推荐(维持评级) 分析师任文坡 ：8610-80927675 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080001特此鸣谢：翟启迪 市场表现2022.08.31 远兴能源上证指数 60 40 20 21-12 22-01 22-01 22-02 22-03 22-03 22-03 22-04 22-04 22-05 22-05 22-06 22-06 22-06 22-07 22-07 22-08 22-08 0 -20 -40 效产能收缩，行业开工率处在高位。在政策积极推动下，我国光伏行 业发展迅速，光伏玻璃成为纯碱行业最具消费潜力的下游行业。22H1我国光伏玻璃日熔量累计增加18450吨，同比增加66%，对重质纯碱的消费量较2021年年底增加40%以上。此外，碳酸锂等新能源板块对纯碱用量出现明显提升。上半年纯碱行业处于紧平衡状态。据卓创资讯数据显示，6月底纯碱社会库存为327万吨，较去年年底下降了38万吨，低于近两年同期水平。下半年，随着“保交楼”政策的逐步落地，地产竣工预计环比有所改善，或提振浮法玻璃需求。此外，光伏、新能源景气有望延续，纯碱需求端增量预计仍较为可观。预计下半年纯碱供应端将有一定增量，但需求增量有望超过供应增量，行业供需仍有望维持偏紧局面。 资产重组顺利完成，阿拉善项目助力天然碱产能持续扩张2022年8月8日，公司审议通过重大资产购买及增资暨关联交易方案，同意以现金支付的方式购买纳百川持有的银根矿业14%股权、以现金37.25 亿元对银根矿业进行增资。8月20日，公司发布公告称已完成变更登记手续，持有银根矿业60%股权。银根矿业阿拉善塔木素天然碱开发利用项目规划了780万吨/年纯碱和80万吨/年小苏打项目，其中一期 纯碱500万吨/年、小苏打40万吨/年，计划于2023年6月建设完成； 二期纯碱280万吨/年、小苏打40万吨/年，计划于2025年12月建设完成。阿拉善塔木素天然碱开发利用项目已取得全部节能报告的审查意见。据《产业结构调整指导目录（2019年本）》显示，新建纯碱（井下循环制碱、天然碱除外）属于限制类，公司天然碱项目为稀缺性资源，随着该项目产能逐步释放，公司有望迎来新的业绩增长点。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评●化工行业 2022年08月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资建议预计2022-2024年公司营收分别为115.5、149.8和197.9亿元，同比变化-4.9%、 29.6%和32.1%；归母净利润分别为37.0、43.6和53.1亿元，同比变化-25.2%、17.8%、 21.8%；EPS分别为1.01、1.19、1.45元，对应PE分别为8.44、7.16、5.88倍，维持“推荐”评级。 主要财务指标 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 12149 11554 14975 19788 增长率 57.81% -4.89% 29.61% 32.14% 归母净利润（百万元） 4951 3703 4364 5313 增长率 7171.11% -25.21% 17.84% 21.75% EPS（元） 1.36 1.01 1.19 1.45 PE 6.26 8.44 7.16 5.88 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 风险提示煤炭价格大幅上涨的风险、主营产品景气度下降的风险、新建项目达产不及预期的风险等。 分析师简介及承诺 分析师：任文坡，中国石油大学（华东）化学工程博士。曾任职中国石油，高级工程师，8年实业工作经验。2018年加入中国银河证券研究院，主要从事化工行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn