深蓝+阿维塔+LUMIN三箭齐发，助力长安品牌向上

证券研究报告公司研究 公司点评报告长安汽车(000625)投资评级买入上次评级买入陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com曹子杰汽车行业研究助理执业编号：S1500122070013联系电话：13522702936邮箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 长安汽车（000625.SZ）：深蓝+阿维塔 +LUMIN三箭齐发，助力长安品牌向上 2022年09月01日 事件：8月31日公司披露2022年半年度业绩报告，2022年H1公司实现营收565.74亿元，同比-0.37%；归母净利润58.58亿元，同比+238.74%；扣非归母净利润31亿元，同比+319.07%；销售毛利率19.82%，同比+4.50pct，环比+3.18pct。 Q2实现营收219.98亿元，同比-11.15%；归母净利润13.21亿元，同比 +50.89%；扣非归母净利润8.30亿元，同比+4119.94%；销售毛利率22.36%，同比+5.48pct，环比+4.15pct。 点评： 克服疫情、供应链扰动等不利因素影响，自主新能源与海外销售表现良好。公司1-7月累计销售汽车132.7万辆，同比-3.78%；其中自主品牌累计销售105.9万辆，同比-3.66%，在乘用车市场的市占率为6.3%，较去年同期+0.2pct；自主新能源累计销售10.8万辆，同比+116%；自主海外销售12.3万辆，同比+66%。 品牌向上，盈利能力大幅提升。长安汽车坚持自主创新，产品阵容“向新向上”，上半年第二代CS75PLUS、UNI-KiDD、UNI-V、欧尚Z6、长安Lumin等7款全新和换代产品上市，叠加铜、铝等大宗商品价格下降，2022年H1长安销售毛利率为19.8%，同比+4.5pct，环比+3.2pct，盈利能力创2016年以来新高。长安长期保持5%左右的研发投入，具备坚实的技术基础，我们认为公司未来有望继续保持高盈利能力，在自主品牌中脱颖而出。 深蓝+阿维塔+LUMIN三箭齐发，电动化转型初见成效。6、7、8月公司陆续发布LUMIN、深蓝SL03、阿维塔11三款纯电产品，低中高端领域全覆盖。LUMIN车型5-7月销量分别为160、1707、7412辆，产能持续爬坡中；深蓝SL03车型8月底交付，订单已经突破4万台；我们预计阿维塔11车型12月交付，截止至8月底订单已突破2万台。我们认为深蓝+阿维塔+LUMIN展现了长安电动化转型的决心与能力，未来有望持续受益于电动化浪潮下的汽车产业升级机遇。 盈利预测与投资评级：作为汽车领域的核心标的，长安将持续受益于①品牌向上带来的销量与盈利能力提升，②电动化转型带来的估值提升，盈利能力+估值共振，长安汽车有望迎来戴维斯双击。我们预计公司2022-2024年归母净利润为93、96、117亿元，对应PE分别为16倍、16倍和13倍，参考可比公司估值水平，给予公司2023年25倍目标PE，对应市值2410亿元，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A84,566 2021A105,142 2022E138,787 2023E154,387 2024E170,212 增长率YoY 19.8% 24.3% 32.0% 11.2% 10.3% 归属母公司净利润 3,324 3,552 9,321 9,638 11,682 (百万元)增长率YoY 225.6% 6.9% 162.4% 3.4% 21.2% 毛利率 14.7% 16.6% 18.5% 19.0% 19.6% 净资产收益率ROE 6.2% 6.4% 13.8% 12.5% 13.2% EPS(摊薄)(元) 0.34 0.36 0.94 0.97 1.18 市盈率P/E(倍) 65.30 42.42 16.34 15.80 13.04 市净率P/B(倍) 4.06 2.70 2.26 1.98 1.72 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月30日收盘价 图1：公司历年收入&同比增速图2：公司历归母净利润 1,200 营业总收入（亿元）同比(%) 20172018201920202021 30%80 归母净利润（亿元） 2017 2018 2020 2021 2019 80020%60 400 0 -400 10% 0% -10% 40 20 0 -20 -800 -20% -40 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收&同比增速图4：公司分季度归母净利润 400 300 200 100 营业总收入（亿元）同比(%) 200%50 150%40 30 100% 20 50%10 归母净利润（亿元） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 00%0 -100 -50% -10 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率图6：公司季度费用率 25% 20% 15% 10% 5% 2020Q3 0% -5% 毛利率(%)净利率(%) 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用（%） 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 流动资产 72,89091,140 123,565 142,559164,264 营业总收入 84,566 105,142138,787 154,387170,212 货币资金 32,00251,976 69,731 83,94698,922 营业成本 72,101 87,649113,112 125,054136,884 应收票据 28,37224,268 36,876 39,22643,906 营业税金及附加 3,228 3,9725,144 5,8166,384 应收账款 2,1411,675 2,458 3,0343,024 销售费用 3,406 4,6465,968 6,6397,319 预付账款 4613,241 2,026 2,5543,436 管理费用 4,172 3,5004,620 5,1395,666 存货 5,9686,853 8,599 9,73810,582 研发费用 2,889 3,5154,640 5,5586,808 其他 3,9473,127 3,875 4,0614,393 财务费用 -210 -781-547 -716-882 非流动资产 45,37644,264 43,482 42,38241,482 减值损失合计 -1,518 -1,019-8 -9-10 长期股权投资 12,10913,245 13,245 13,24513,245 投资净收益 3,154 1,0142,500 2,2002,800 固定资产（合计） 24,30121,326 21,471 20,37119,271 其他 2,008 1,0951,557 1,1501,639 无形资产 4,4324,386 4,186 4,1864,386 营业利润 2,624 3,7319,900 10,23812,461 其他 4,5345,307 4,579 4,5794,579 营业外收支 -28 90-5 -5-5 资产总计 118,265135,405 167,046 184,941205,746 利润总额 2,597 3,8219,895 10,23412,456 流动负债 62,59376,107 96,124 104,364113,418 所得税 -692 216560 580705 短期借款 57819 0 00 净利润 3,288 3,6049,335 9,65411,751 应付票据 17,57424,292 30,090 33,73136,752 少数股东损益 -36 5214 1668 应付账款 23,11923,651 32,437 35,15638,739 归属母公司净利润 3,324 3,5529,321 9,63811,682 其他 21,32228,145 33,597 35,47837,927 EBITDA 2,812 5,8929,404 10,28211,250 非流动负债 2,1923,432 3,432 3,4323,432 EPS（当年）（元） 0.34 0.360.94 0.971.18 长期借款 955600 600 600600 其他 1,2372,832 2,832 2,8322,832 现金流量表 单位:百万元 负债合计 64,78579,538 99,556 107,796116,850 会计年度 2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 70133 147 163231 经营活动现金流 10,676 22,97215,939 14,49614,644 归属母公司股东权益 53,41055,733 67,344 76,98288,664 净利润 3,288 3,6049,335 9,65411,751 负债和股东权益 118,265135,405 167,046 184,941205,746 折旧摊销 4,042 4,0314,100 4,1004,100 财务费用 30 4542 4242 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -3,154 -1,014-2,500 -2,200-2,800 主要财务指标 2020A2021A 2022E 2023E2024E 营运资金变动 7,738 16,0975,359 3,4522,315 营业总收入 84,566105,142 138,787 154,387170,212 其它 -1,270 207-397 -552-763 同比(%) 19.8%24.3% 32.0% 11.2%10.3% 投资活动现金流 3,605 -1,489-413 -239373 归属母公司净利润 3,3243,552 9,321 9,63811,682 资本支出 -2,360 -1,925-2,913 -2,439-2,427 同比(%) 225.6%6.9% 162.4% 3.4%21.2% 长期投资 4,888 -8500 00 毛利率(%) 14.7%16.6% 18.5% 19.0%19.6% 其他 1,077 1,2852,500 2,2002,800 ROE(%) 6.2%6.4% 13.8% 12.5%13.2% 筹资活动现金流 7,047 -2,5962,228 -42-42 EPS（摊薄）（元） 0.340.36 0.94 0.971.18 吸收投资 6,343 9422,290 00 P/E 65.3042.42 16.34 15.8013.04 借款 1,348