公司深度报告：长安汽车：深蓝+阿维塔+LUMIN，开启长安智能电动元年

长安汽车：深蓝+阿维塔+LUMIN，开启长安智能电动元年 —长安汽车(000625)公司深度报告 陆嘉敏 汽车行业首席分析师S150052206000113816900611 lujiamin@cindasc.com 曹子杰 汽车行业研究助理S150012207001313522702936 caozijie@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司深度报告长安汽车(000625)投资评级买入上次评级 长安汽车沪深300 20% 0% -20%-40%-60%-80% 21/0821/1222/04 资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）15.1752周内股价波动区间22.35-9.05(元)最近一月涨跌幅(％)-17.28总股本(亿股)99.22流通A股比例(％)76.63总市值(亿元)1505 资料来源：信达证券研发中心 资料来源：信达证券研发中心信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 长安汽车:深蓝+阿维塔+LUMIN，开启长安智能电动元年 2022年08月25日 报告内容摘要: ⯁第三次创业拥抱电动智能化，业绩迎来向上拐点。长安于2017年起陆续发布“香格里拉计划”、“北斗天枢计划”、蓝鲸动力开启电动智能化转型。受汽车行业下行、自主品牌转型投入、合资品牌销量下滑拖累，2019年公司业绩触底，2020-2021年公司业绩企稳回升，伴随长安自主品牌持续发力+铜铝等大宗商品价格显著回落，公司业绩预告披露2022H1净利润同比增长189%-259%，我们认为公司业绩低点已过，将持续迎来反转。 ⯁“香格里拉计划”+“北斗天枢计划”+蓝鲸动力，共筑科技护城河。公司于2017年实施“香格里拉计划”，计划投入1000亿+万名研发人员全面 转型电动化，至2025年分三个阶段向全市场推出24款新产品，累计销量突破400万辆；2018年实施“北斗天枢计划”，全面转型汽车智能化，计划打造5000人的开发团队；2022年3月搭载蓝鲸动力系统的首款车型UNI-KiDD上市，具备全温域、全速域、全场域、全时域的特点，蓝鲸动力系统相关车型性价比高，产品性能亦不亚于其他厂商的动力系统。 ⯁长安深蓝+阿维塔+LUMIN，开启电动品牌元年。1）深蓝SL03：7月25日深蓝SL03正式发布四个版本车型，分别是1200增程版、515纯电版、705纯电版、730氢电版，纯电及增程版售价16.7至21.6万元，氢电版售价 70万元，凭借着炫酷科技外形+极致性价比配置+增程式缓解里程焦虑，深蓝SL03赢得了广大消费者的喜爱，8月起正式交付，我们预计稳态年销量有望达到15-20万台。长安深蓝目前规划5款产品，计划每年推出 1-2款新车，公司预计到2025年深蓝品牌销量达60万辆。2）阿维塔11： 8月8日阿维塔11正式发布了三款纯电车型，售价分别为35、37、41万元，阿维塔11作为长安、华为、宁德时代共同打造的CHN平台旗下首款轿跑，智能化配置丰富，能让消费者感受到独特的情感化体验，此外阿维塔11将通过自建高端独立门店+华为智选销售，截止至8月25日订单突 破2万辆，我们预计12月正式开始交付，长安新能源有望凭借阿维塔实现品牌向上。阿维塔在重庆长安鱼嘴基地的智能柔性生产线最高能实现35万辆的年产能，公司规划至2025年前推出4款全新车型，并且力争每款车型市占率均达到细分市场前三。3）LUMIN：作为国民级精品纯电微车，上市伊始就受到强烈追捧，根据车主之家数据，5-7月LUMIN的销量分别为160、1707、7412台，随着产量逐渐增加，对标五菱宏光MINI，销量有望持续爬坡。总体看，长安规划到2025年新能源销量为105万辆，占比达到35%；2030年新能源销量为270万辆，占比达到60%。 ⯁品牌向上，自主与合资渐入佳境。2022年H1长安自主品牌市占率达到6.0%，居行业第三位，欧尚系列、UNI系列、CS系列受到消费者喜爱，随着更多车型上市，我们看好自主品牌向上趋势下销量的提高；此外，合资品牌低点已过，未来将受益于高端化、电动化系列产品带来的业绩增量。 ⯁盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润为93、96、117亿元，对应PE分别为16.2/15.6/12.9倍。参考可比公司估值水平，给予公司2023年25倍目标PE，对应市值2410亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 ⯁风险因素：汽车销量不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 84,566 105,142 138,787 154,387 170,212 增长率YoY% 19.8% 24.3% 32.0% 11.2% 10.3% 归属母公司净利润 3,324 3,552 9,321 9,638 11,682 (百万元)增长率YoY% 225.6% 6.9% 162.4% 3.4% 21.2% 毛利率% 14.7% 16.6% 18.5% 19.0% 19.6% 净资产收益率ROE% 6.2% 6.4% 13.8% 12.5% 13.2% EPS(摊薄)(元) 0.34 0.36 0.94 0.97 1.18 市盈率P/E(倍) 65.30 42.42 16.15 15.62 12.88 市净率P/B(倍) 4.06 2.70 2.24 1.96 1.70 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月24日收盘价 目录 投资逻辑6 一、三次创业，全面拥抱汽车电气化、智能化时代7 1.1三次创业，全面拥抱汽车电气化、智能化时代7 1.2低点已过，业绩触底回升9 二、深蓝+阿维塔+LUMIN，电动化品牌矩阵初具雏形11 2.1“香格里拉计划”+“北斗天枢计划”+蓝鲸动力，共筑科技护城河11 2.1.1实施“香格里拉计划”+“北斗天枢计划”，全面推进汽车电动智能化11 2.1.2蓝鲸动力——“中国芯”赋能长安车14 2.2深蓝：EPA1平台打造的中高端纯电数字出行科技品牌17 2.3阿维塔：基于CHN平台的高端纯电情感智能品牌21 2.4LUMIN：国民级纯电微车品牌25 三、品牌向上，自主与合资渐入佳境27 3.1自主品牌：品牌向上，市占率提升至6.0%27 3.2合资品牌：高端化、电动化趋势下有望持续改善30 四、销量预测、估值与投资评级34 4.1销量预测及假设34 4.2估值与投资评级34 五、风险因素35 表目录 表1：搭载混动技术的车型对比16 表2：SL03纯电、增程式、氢电三个版本性能19 表3：长安深蓝SL03竞品性能对比20 表4：阿维塔11竞品性能对比23 表5：长安LUMIN与宏光MINIEV性能对比26 表6：长安自主品牌2016-2021年销量（万辆）与价格（万元）28 表7：长安合资品牌2016-2021年销量（万辆）与价格（万元）30 表8：长安福特1-6月销售数据（辆）31 表9：长安汽车销量预测（万辆）34 表10：可比公司估值35 图目录 图1：长安汽车前身及第一次创业历程7 图2：长安汽车第二次创业7 图3：长安汽车第三次创业8 图4：长安汽车股权结构8 图5：2008-2021年各子公司汽车销售量（辆）8 图6：长安全球产业布局9 图7：长安全球研发中心9 图8：2012-2021年营收（亿元）及增速10 图9：2012-2021年归母净利润（亿元）及增速10 图10：2012-2021年营收（亿元）构成10 图11：2015-2021年营收（亿元）地区分布10 图12：2012-2021年费用率11 图13：2015-2021年毛利率与净利率11 图14：2012-2021年国有四大车企研发支出（亿元）11 图15：2012-2021年国有四大车企研发支出占营收比例11 图16：长安汽车香格里拉计划12 图17：长安汽车香格里拉计划实施进展12 图18：长安汽车北斗天枢计划13 图19：长安汽车架构14 图20：蓝鲸动力总成系统14 图21：蓝鲸NE平台14 图22：首款搭载长安蓝鲸iDD混动系统的车型长安UNI-KiDD15 图23：UNI-ViDD17 图24：欧尚Z6iDD17 图25：EPA1平台搭载车型底盘18 图26：长安深蓝SL0318 图27：特斯拉中国MODEL3月度销售情况（辆）21 图28：深蓝SL03销量预测（万辆）21 图29：长安、华为与宁德时代共同打造阿维塔21 图30：CHN技术平台22 图31：阿维塔科技首款车型阿维塔1123 图32：特斯拉中国MODELY、蔚来ES6月度销售情况（辆）24 图33：阿维塔11销量预测（万辆）24 图34：长安lumin25 图35：微车竞品公司销售情况（辆）27 图36：长安lumin销量预测（万辆）27 图37：2018-2021年部分车企广义乘用车市占率27 图38：2020年1月-2022年6月部分车企广义乘用车市占率27 图39：CS系列SUV月销量（辆）29 图40：UNI与欧尚系列SUV销量（辆）29 图41：长安轿车系列销量（辆）30 图42：长安MPV系列销量（辆）30 图43：福特新能源车型销量占比32 图44：长安马自达系列销量（辆）32 投资逻辑 高研发投入+积极部署电动智能化，长安深蓝+阿维塔+LUMIN获得消费者高度认可，转型新能源车企初见成效。1）高研发投入，公司过去以来一直保持5%左右的研发投入，2021年高于四大国有车企，2021年绝对投入近50亿元，有助于提升公司新能源领域的竞争力。2）积极部署转型计划，2017、2018年即提出香格里拉计划和北斗天枢计划，布局汽车电动智能化，计划于2025年全面禁售传统燃油车。3）市场认可度高，2022年陆续发布LUMIN、深蓝SL03、阿维塔11三款车型，低中高端全覆盖，并且获得了强烈的市场反响，消费者认可度极高。 新能源：长安深蓝+阿维塔+LUMIN，开启电动品牌元年。1）深蓝SL03：7月25日深蓝SL03正式发布四个版本车型，分别是1200增程版、515纯电版、705纯电版、730氢电版，纯电及增程版售价16.7至21.6万元，氢电版售价70万元售价从16.89到69.99万元，凭借着炫酷科技外形+极致性价比配置+增程式缓解里程焦虑，深蓝SL03赢得了广大消费者的喜爱，我们预计8月起正式开始交付，我们预计稳态年销量在有望达到15-20万台。长安深蓝目前 共规划5款产品，计划每年推出1-2款新车，公司预计到2025年深蓝品牌销量达60万辆。2）阿维塔11：8月8日阿维塔11正式发布了三款纯电车型，售价分别为35、37、41万元，阿维塔11作为长安、华为、宁德时代共同打造的CHN平台旗下首款轿跑，智能化配置丰富，能让消费者感受到独特的情感化体验，此外阿维塔11将通过自建高端独立门店+华为智选销 售，截止至8月25日订单突破2万辆，我们预计12月正式开始交付，长安新能源有望凭借 阿维塔实现品牌向上。阿维塔在重庆长安鱼嘴基地的智能柔性生产线最高能实现35万辆的 年产能，公司规划至2025年前推出4款全新车型，并且力争每款车型市占率均达到细分市场前三。3）LUMIN：作为国民级精品纯电微车，上市伊始就受到强烈追捧，根据车主之家数据，5-7月LUMIN的销量分别为160、1707、7412台，随着产量逐渐增加，对标五菱宏光MINI，销量有望持续爬坡。总体看，长安规划到2025年新能源销量为105万辆，占比达到35%； 2030年新能源销量为270万辆，占比达到60%。 自主品牌持续向上，合资品牌有望在电动化高端化趋势下持续改善。2022年H1长安自主品牌市占率达到6.0%，居行业第三位，欧尚系列、UNI系列、CS系列受到消费者喜爱，随着更多车型上市，我们看好自主品牌向上趋势下销量的提高；合资品牌低点已过，未来将受益于高