IPO靓丽带动投行收入大增，业绩表现领跑头部阵营

IPO靓丽带动投行收入大增，业绩表现领跑头部阵营 ——中信建投2022年中报点评 核心观点 归母净利润同比下降3%，ROE同比下降2pct。1）公司22H实现营业收入144.23 亿元，同比+17%，实现归母净利润43.75亿元，同比-3%，其中22Q2营业收入同比增加8%至80.9亿元，带动净利润降幅收窄。2）公司22H实现年化ROE10.38%，同比下降2.4pct，仍高于行业平均3.97pct。截至22H末权益乘数3.95，同比-0.29。3）经纪、自营、投行、利息、资管净收入（剔除其他业务）贡献度分别为29%、28%、27%、9%、6%，其中投行占比提高7pct，自营占比降低8pct。 股债承销市占率再创新高，经纪两融市占率双双提升拉高收入。1)公司22H实现投行业务收入28.32亿元，同比+45%，主要得益于22H公司股债承销规模同比增加 13%至7684亿元，市占率升至12.47%，达到历年最高；其中IPO承销规模402亿元，同比大幅增加141%，市占率同比提升7.82pct至15.44%。2）22H公司股基成交额市占率预计由21年末3.13%提升至3.38%，带动公司经纪业务收入同比提升10%至30.58亿元。3）22H公司利息净收入同比增长17%至9.72亿元。22H公司两融余额594亿元，虽较年初下降11%，但市占率同比微增0.04pct至3.7%。 自营环比回暖彰显韧性，资管基管规模双提升收益稳定。1）截至22H末公司金融投资类资产规模较年初微降0.66%至2085亿元，其中基金、股票类资产规模同比下降13%、9%至84、212亿元。22H公司实现自营收入29.32亿元，同比-16%， 其中二季度自营收入23亿元，相较一季度收入显著回暖。2）22H公司实现大资管业务收入6.31亿元，同比几近持平。资管方面，22H公司资管规模较年初提升6.2%至4539亿元，其中集合资管规模较年初提升27%至2043亿元。基金管理方面，公募管理规模较年初增加14.84%至554.57亿元。 盈利预测与投资建议 根据中报数据对投资收益率等指标进行调整，将22-24年BVPS预测值由9.58/11.00/12.65元调整至9.44/10.65/12.05元，按可比公司估值法给予2.30xPB，同时维持30%溢价率，维持公司2022年3.00xPB，对应目标价28.32元，维持增持评级。 风险提示 系统性风险对非银行金融业务与估值的压制；自营投资业绩存在不确定性；证券行业乃至资本市场的政策超预期收紧。 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)23,35129,87233,41337,86043,728 同比增长71%28%12%13%15% 公司研究|中报点评中信建投601066.SH 增持（维持） 股价（2022年08月31日）26.64元目标价格28.32元 行业非银行金融 52周最高价/最低价33.96/19.84元总股本/流通A股（万股）775,669/507,239A股市值（百万元）206,638国家/地区中国 报告发布日期2022年09月01日 1周1月3月12月绝对表现1.253.9320.49-3.41相对表现-2.314.9327.3119.48沪深3003.56-1-6.82-22.89 孙嘉赓021-63325888*7041 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 高基数下业绩小幅增长，ROE仍保持行业 2022-04-02 领先：——中信建投2021年年报点评高基数下业绩略承压，ROE仍处于行业领 2021-10-29 先地位：——中信建投2021年三季报点评高基数下自营拖累业绩有所承压，ROE仍 2021-08-27 位居行业前列：——中信建投2021年中报点评 营业利润(百万元) 12,165 13,040 13,411 15,027 17,495 同比增长 70% 7% 3% 12% 16% 归属母公司净利润(百万元) 9,509 10,239 10,599 11,867 13,817 同比增长 73% 8% 4% 12% 16% 每股收益（元） 1.20 1.25 1.37 1.53 1.78 总资产收益率2.9%2.5%2.3%2.3%2.3%净资产收益率18.2%15.8%15.3%15.2%15.7% 市盈率22.2021.3119.5017.4114.96市净率3.563.182.822.502.21 经纪业务佣金率0.037%0.036%0.035%0.035%0.035% 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 公司2022-2024BVPS预测值为9.44/10.65/12.05元（原预测为9.58/11.00/12.65元，根据最新中报数据对投资收益率等指标进行调整）。按可比公司估值法，维持公司2022年3.00xPB，对应目标价28.32元，维持增持评级。 表1：2022H业绩摘要 单位：百万元 2021H 2022H 同比（%） 一、营业收入 12,326 14,423 0.17 手续费及佣金净收入 5,426 6,745 0.24 经纪业务手续费净收入 2,781 3,058 0.10 投资银行业务手续费净收入 1,960 2,832 0.44 资产管理业务手续费净收入 474 404 (0.15) 利息净收入 830 972 0.17 投资净收益 3,275 2,893 (0.12) 对联营企业和合营企业的投资收益 3 7 1.77 公允价值变动净收益 208 47 (0.78) 其他业务收入 2,545 3,579 0.41 二、营业支出 6,669 8,930 0.34 营业税金及附加 73 78 0.06 管理费用 4,373 5,197 0.19 减值损失合计 (293) 87 (1.30) 其他业务成本 2,515 3,568 0.42 三、营业利润 5,657 5,492 (0.03) 四、利润总额 5,660 5,489 (0.03) 减：所得税 1,167 1,106 (0.05) 五、净利润 4,493 4,382 (0.02) 归属于母公司所有者的净利润 4,529 4,375 (0.03) 总资产 404,024 465,314 0.15 归属于母公司所有者的净资产 74,075 88,868 0.20 代理买卖证券款 89,804 114,389 0.27 杠杆率（剔除代理买卖证券款） 4.24 3.95 (0.07) 数据来源：Wind，东方证券研究所 图1：2022H公司分业务收入（亿元）及同比增速图2：2013-2022H公司分业务收入结构 2021H2022H同比增速（右轴） 4560% 4050% 3540% 3030% 2520% 20 1510% 100% 5-10% 0-20% 经纪投行资管利息自营其他 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 经纪投行资管利息自营 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图3：2013-2022H公司净利润率图4：2013-2022H公司ROE 公司净利润率行业平均净利润率公司ROE行业平均ROE 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：2013-2022H公司权益乘数（剔除代理买卖证券款）图6：2015-2022H公司经纪市占率及佣金率 公司权益乘数行业平均权益乘数 6 5 4 3 2 1 0 201320142015201620172018201920202021 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 经纪业务市场份额佣金率（右轴）行业平均佣金率（右轴） 2016201720182019202020212022H 0.05% 0.04% 0.03% 0.02% 0.01% 0.00% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：2013-2022H公司股债承销金额及市占率图8：2014-2022H公司IPO承销金额及市占率 股债承销金额（亿元）市场份额（右轴）IPO承销金额（亿元）市场份额（右轴） 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：2015-2022H公司资产管理规模（亿元）及增速图10：2015-2022H公司资产管理构成 资产管理规模（亿元）同比增速（右轴）集合定向专项 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20152016201720182019202020212022H 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图11：2015-2022H公司两融余额（亿元）及市场份额图12：2016-2022H表内股票质押余额及收入（亿元） 两融余额（亿元）两融市场份额（右轴）股票质押市值股票质押收入收益率 800 700 600 500 400 300 200 100 - 5%160 5%140 4% 4%120 3%100 3%80 2%60 2% 1%40 1%20 0%- 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2016201720182019202020212022H 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图13：2015-2022H公司金融投资资产构成图14：2015-2022H自营资产规模（亿元）及权益占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 债券基金股票其他 20152016201720182019202020212022H 2,000 1,500 1,000 500 0 权益类自营资产固收类自营资产权益占比 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表主要财务比率 单位:百万元2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金82,864 103,872 115,39