经营底部已现，H2环比改善有望

事件：日辰股份发布2022中报，2022H1实现营收1.5亿元，同比-0.4%，归母净利润0.3亿元，同比-24.9%，剔除股份支付及结构性存款收益计提科目调整影响后，扣非后归母同比-20.8%；单Q2营收0.7亿元，同比-7.2%，归母净利润0.1亿元，同比-38.1%，扣非后归母0.1亿元，同比-50.2%。 Q2疫情有所扰动，品牌定制及C端业务加速放量。2022Q2分产品看，酱汁调料/粉体调料/食品添加剂同比-14.19%/+14.01%/-3.39%；分渠道看，餐饮/食品加工/品牌定制/直营电商/直营商超/经销商同比-41.14%/-8.86%/+138.73%/+7.23%/-48.17%/+164.50%；分区域看，华东/华北/东北/华中/华南/其他同比-6.23%/-22.79%/-8.99%/+428.69%/-44.02%/-22.53%；2月以来青岛、上海、北京等地疫情对公司餐饮渠道客户需求、物流运输造成扰动，但公司加大品牌定制、零售终端布局，一方面预制菜及外卖行业高增带动社区团购等渠道发展，公司通过OEM形式为众多知名品牌开发定制产品，另一方面公司以长三角、华东地区为主的C端市场销售大幅增长；预计Q2为全年经营底部，随着华东等主销区餐饮恢复，2022H2收入端有望逐步重回高增。 渠道结构变化、成本上涨，短期盈利承压。2022Q2毛利率39.06%，同比-5.61pct，主要系原料价格上行、渠道结构变化，高毛利率连锁餐饮渠道占比下滑、低毛利率品牌定制渠道占比提升；2022Q2销售/管理/研发/财务费用率7.52%/11.15%/3.91%/0.18%，同比+0.64/+2.78/+0.45/+2.25pct，管理费用率提升主要系股权激励产生的股份支付费用计提（2022H1股份支付费用237.45万元），财务费用率提升主要系Q2日均贷款金额增加及结构性存款收益计提科目调整所致，销售净利率16.99%，同比-8.47pct； H2 随着餐饮渠道占比提升，毛利率有环比修复空间。 定增扩产打开长期空间。公司持续推进IPO募投项目建设，预计23年底前投产；与呷哺呷哺合资的天津复调及调理食品数字化制造中心项目正式开工；同时拟定增募投资金总额不超过8亿元，用于3.5万吨复调/3万吨预制菜/2万吨预拌粉/智能立体库及信息化系统等4个项目建设，打开成长空间。 投资建议：考虑到疫情复苏趋势下公司弹性空间充足，我们调整此前盈利预测，预计2022-2024年营收4.2/5.7/7.5亿元（前值4.1/5.3/6.9亿元），同比+25.0%/+35.4%/+30.2%， 归母净利润0.9/1.2/1.6亿元 （ 前值1.0/1.3/1.7亿元），同比+14.3%/+33.2%/+27.6%，对应PE38/29/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、食品安全风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层 地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 邮编：100032 邮编：200120 传真：010-57671718 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com