中国经济 – 增长放缓，未来可能缓慢回升

2022年8月16日 招银国际环球市场|股票研究|经济学观点 中国经济 增长放缓，未来可能缓慢回升 由于对预售房市场的信心冲击以及一些城市的Covid-19病例死灰复燃，中国7月份的增长放缓 。房屋销售、开发投资、消费和服务业均出现恶化。由于未来房地产市场可能缓慢复苏，中国将继续保持宽松的流动性并进一步放松房贷政策。同时，地方政府没有足够的财政资源来执行零疫情政策。家庭消费也可能逐渐改善。未来几个月制造业投资可能会进一步放缓，然后随着经济复苏逐步企稳。基础设施投资在22年第三季度可能保持强劲，然后由于缺乏新的强有力的财政刺激措施而逐渐放缓。2H22-1H23中国经济将处于逐步恢复的过程中，面临房地产市场疲软、信心低迷和海外衰退风险等挑战。预计GDP增长率将从2022年的3.5%上升到2023年的6.5%。 叶炳南，博士 (852)37618967 YoY(%,2YCAGRfor2021)30 20 7月份增长放缓。在6月份快速恢复之后，中国的增长在7月份有所放缓。工业增加值（ VAIO）和服务业产出指数同比增速从6月的3.9%和1.3%放缓至7月的3.8%和0.6%。一个 因素是房地产市场的信心冲击。由于一些购房者威胁要停止偿还未完工房屋的抵押贷款，潜在买家、银行和开发商对预售房市场变得更加谨慎。7月份房地产销售和开发投资恶化。另一个因素是新的Covid-19病例死灰复燃，一些城市可能采取隔离政策，这影响了商业预期和消费者信心。7月份制造业固定投资和零售额增速放缓。由于中国的价格优势，7月份货物出口 10 0 (10) (20) (30) 2019202020212022 零售FAI商品出口 保持高增长，但随着全球经济衰退风险增加，投资者对其可持续性表示担忧。基建投资增长也很强劲，但由于地方政府今年专项债券额度用完，土地收入大幅缩水，上行空间可能有限。 由于2H22-1H23将继续恢复，未来增长可能会逐渐上升。中国经济在经历近期放缓后，未来应该会逐渐回升，原因有二。一是房地产市场经历了最糟糕的时期，将缓慢复苏。地方政 府已向中央政府作出承诺，以解决烂尾楼问题。随着潜在购房者的信心可能逐渐恢复，预售市场的此类风险应会明显下降。同时，央行将维持宽松的流动性和信贷政策，以稳定房地产市场和支持增长。其次，由于经济下滑和土地收入萎缩，地方政府没有足够的财政资源来执行零疫情政策。消费有望逐步恢复 2H22-1H23服务业务. 楼市在7月份恶化，但未来可能会缓慢复苏。在6月份同比下降18.3%之后，7月份商品房销售的总建筑面积(GFA)同比下降29.2%。高频统计显示，高线城市的情况要好于低线 城市。商品房平均销售价格同比持续上涨 资料来源：Wind，CMBIGM YoY(%,2YCAGRfor2021)10 5 0 (5) 2019 年第一季度2Q19 2019 年第三季度2019 年第四季度1Q20 2020 年第二季度2020 年第三季度2020 年第四季度 (10) (15) 20192020 20212022 VAIO服务输出 资料来源：Wind，CMBIGM 请阅读最后的分析师认证和重要披露页 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或 20同比(%) 1 15 10 5 0 (5) (10) 美国国内中国国内生产 资料来源：Wind，CMBIGM 7月份增长转正，部分得益于优质项目或高线城市的销售贡献增加。由于土地购买、新开工 和开发投资进一步恶化，开发商仍处于压力状态。在2022年上半年下降25.3%之后， 2022年7月的发展投资总资金来源下降了25.4%。7月份购地面积、商品房开工面积和房地产开发投资分别下降47.3%、45.8%和12.1%，而6月份则下降52.7%、44.9%和9.6% 。房地产去杠杆的冲击疗法，给开发商带来了流动性危机，也给房地产销售和开发投资带来了硬着陆。房价下跌幅度较小，因为供应下降的幅度甚至超过了需求。展望未来，中国可能会维持宽松的流动性，并进一步放宽房贷政策以稳定房地产市场。房屋销售可能会从22年第三季度开始逐步恢复。但房地产开发投资和土地市场的改善应该会更加缓慢，因为它可能会在22年第三季度进一步恶化。 零售销售放缓，未来应逐步回升。7月份零售额同比增长2.7%，低于6月份的3.1%。房地产市场的低迷和Covid-19案件的死灰复燃都影响了消费者的信心。表现因行业而异。与 住房市场相关的项目依然疲软，继6月份同比下降6.6%和4.9%后，7月份家具和建筑装饰材料分别同比下降6.3%和7.8%。汽车和通讯设备的同比增速从6月份的13.9%和6.6% 放缓至7月份的9.7%和4.9%，因此略有放缓。但在6月份上涨3.2%之后，7月份家用电器上涨7.1%，原因是炎热的夏季刺激了对一些家用设备的需求。随着户外活动的增加，餐饮、饮料、烟酒和石油产品都有明显改善。展望未来，随着重新开放和就业改善，零售销售可能在未来四个季度逐步恢复。 固定资产投资在制造业放缓，在基础设施领域有所回升。7月份城镇固定资产投资总额（FAI）同比增长3.6%，低于6月份的5.8%。由于固定投资通胀下降，商业信心持续疲软，制造业投资同比增速从6月份的9.9%放缓至7.6%。基础设施投资保持强劲，7月份同比增 长11.5%，6月份同比增长12%。其中，粮食和能源供应安全相关行业增长强劲。水利和公用事业（尤其是新能源生产和供应）继1H22分别上涨12.7%和15.1%之后，7M22分别上涨14.5%和15.1%。公共设施在2022年7月也增长了11.7%，而1H22年为10.9% 。然而，运输、仓储和邮政服务的同比增长从1H22的4.6%放缓至7M22的4.3%，因此表现疲软。同时，健康和社会福利增长32.2%，文化体育和娱乐服务仅增长6.9%。展望未来，制造业投资可能在未来几个月继续放缓，然后随着经济复苏进程逐步企稳。基础设施投资在未来1-2季度可能会保持强劲，然后由于缺乏新的强有力的财政刺激措施而逐渐放缓。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 同比(%) 2019202020211Q212Q213Q214Q211Q22四月五月六月七月 2020-2021 复合年增长率 图1：中国经济指标 VAIO5.72.89.624.59.04.93.96.5(2.9)0.73.93.86.1 -采矿5.00.55.310.12.42.16.510.79.57.08.78.12.9 -制造业6.03.49.827.39.34.73.1 6.2 (4.6) 0.1 3.4 2.7 6.6 -上市效用 7.0 2.0 11.4 15.9 11.0 9.7 9.8 6.1 1.5 0.2 3.3 9.5 6.6 交货价值出口 1.3 (0.3) 17.7 30.4 16.3 14.2 13.2 14.4 (1.9) 11.1 15.1 9.8 8.3 服务输出 6.9 0.0 13.1 29.2 13.9 5.9 3.3 2.5 (6.1) (5.1) 1.3 0.6 6.3 城市固定资产投资（年初至今） 5.4 2.9 4.9 25.6 7.5 (0.4) (0.9) 9.3 6.8 6.2 6.1 5.7 3.9 -财产发展 9.9 7.0 4.4 25.6 9.8 (0.6) (7.8) 0.7 (2.7) (4.0) (5.4) (6.4) 5.7 -制造3.1 (2.2) 13.5 29.8 14.9 8.8 10.6 15.6 12.2 10.6 10.4 9.9 5.4 -基础设施 3.3 3.4 0.2 26.8 (0.4) (7.1) (2.8) 10.5 8.3 8.2 9.3 9.6 1.8 零售销售量 8.0 (3.9) 12.5 33.9 14.1 5.1 3.5 3.3 (11.1) (6.7) 3.1 2.7 4.0 出口商品 0.5 3.6 29.9 48.8 30.6 24.2 23.1 15.8 3.7 16.7 17.9 18.0 16.0 进口商品 (2.7) (0.6) 30.1 29.4 44.5 25.9 23.7 9.6 0.0 4.0 1.0 2.3 13.7 资料来源：Wind，CMBIGM 图2：房地产市场指标图3：各城市房屋销售 资料来源：WIND、CMBIGM资料来源：WIND、CMBIGM 图4：房地产投资的资金来源 资料来源：WIND、CMBIGM 图5：按行业划分的固定资产投资 资料来源：WIND、CMBIGM 图6：农业和基础设施领域的固定资产投资图7：基础设施和社会服务领域的固定资产投资 资料来源：WIND、CMBIGM资料来源：WIND、CMBIGM 图8：家庭收入和住房租金 资料来源：万得，招商银行 图9：消费者信心 资料来源：万得，招商银行 图10：城镇调查失业率 资料来源：万得，招商银行 图11：就业指数 资料来源：万得，招商银行 图12：零售额图13：主食和成衣零售额 资料来源：万得、招商银行资料来源：万得、招商银行 图14：部分耐用品零售额 资料来源：万得，招商银行 图15：能源和钢铁产品的生产 资料来源：万得，招商银行 图16：机床和汽车生产 资料来源：万得，招商银行 图17：设备行业的VAIO 资料来源：万得，招商银行 图18：中国新的Covid-19病例图19：上海的流动性指标 资料来源：万得、招商银行资料来源：万得、招商银行 披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，对于分析师在本报告中涵盖的证券或发行人：(1)所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行 人的个人看法；(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认分析师及其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）(1)均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前30个日历日内报告；(2)将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票；(3)担任本报告所涉及的任何一家香港上市公司的高级人员；(4)在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 招银国际评级 买:未来12个月潜在回报率超过15%的股票 抓住:未来12个月潜在回报率为15%至-10%的股票 卖:未来12个月可能亏损超过10%的股票 不是额定:股票未被招银国际评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将优于相关的大盘基准市场表现：预计未来12个月行业表现与相关大盘基准一致表现不佳：预计未来12个月该行业的表现将落后于相关的大盘基准 招银国际环球金融有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼电话：(852)39000888传真：(852)39000800 招银国际环球金融有限公司（“CMBIGM”）是招银国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司 重要披露 交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不 代表未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并不能得到保证，并且可能由于它们依赖于相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。 CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息由招银国际准备，仅用于向招银国际的客户或其分发给其的关联公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而产生的任何直接或后果性损失、损害或费用承担责任。使用本报告中包含的信息的任何人都将完全自担风险。 本