半导体材料稳步增长，产能扩张助力未来成长

证 券 研2022年08月31日 究 报半导体材料稳步增长，产能扩张助力未来成长 告—晶瑞电材（300655.SZ）半年报点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡S1050122030021zhaoxy@cfsc.com.cn 基本数据2022-08-31 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 17.3 101 585 541 16.4-53.25 432.72 市场表现 (%)晶瑞电材沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华鑫证券-公司报告-晶瑞电材 （300655）：业绩符合预期，半导体+新能源产能扩张铸未来成长-20220501-毛正，刘煜》2022-05-02 2、《华鑫证券-公司报告-公司点评报告-晶瑞电材-300655-2021年度业绩预告符合预期，半导体与新能源高景气共振-毛正，刘煜-220118》2022-01-19 相关研究 公司研究 晶瑞电材发布2022年半年度业绩报告：公司2022上半年实 现营业总收入9.43亿元，同比增长9.25%；归母净利润0.83亿元，同比下降28.09%；扣非净利润0.80亿元，同比增长46.06%。 投资要点 ▌公司业绩符合预期，高纯化学品持续放量 公司2022年Q2实现营业收入4.92亿元，同比增长6.92%，环比增长9.27%，实现归母净利润0.51亿元，同比下降44.82%，环比增长59.04%。盈利能力方面，公司Q2单季度毛利率为23.67%（环比+2.33pct）。期间费用方面，公司2022年半年度期间费用率为11.46%，同去年相比变化不大。细分产品来看，高纯化学品/光刻胶及配套材料/功能配方材料/锂电池材料上半年分别实现营收2.16/1.37/0.09/2.51亿元，分别同比+53.73%/+3.84%/+29.61%/-17.14%，毛利率分别为21.41%（+6.17pct）/41.82%（+4.71pct）/28.78% （+0.94pct）/18.49%（+3.59pct）。其中，高纯化学品营收大幅增长原因在于报告期内高纯双氧水持续放量，实现营收 1.05亿元，同比增长84%。 ▌国产半导体光刻胶龙头，KrF/ArF研发进展顺利 据SEMI数据显示，中国光刻胶半导体市场规模从2015年的 1.3亿美元增长至2020年的3.5亿美元。随着国内晶圆代工产能的不断提升，2025年中国光刻胶半导体市场规模有望达到100亿元。子公司苏州瑞红作为国内光刻胶领域的先驱，规模化生产光刻胶近30年，产品技术水平和销售额处于国内领先地位。目前，公司紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线等高端产品已规模供应市场数十年；公司i线光刻胶已向国内中芯国际、合肥长鑫等知名大尺寸半导体厂商供货，为我国供应半导体光刻胶出货量最大的本土企业之一；KrF光刻胶产品分辨率达到了0.25～0.13µm的技术要求，已通过部分重要客户测试，KrF光刻胶生产及测试线已经基本建成，设备正在安装调试中，争取今年批量供货；ArF高端光刻胶研发工作已正式启动，已完成光刻机、匀胶显影机、扫描电镜、台阶仪等设备购置，研发工作正在有序开展中。 ▌半导体新能源双轮驱动，公司有望持续高增长 高纯电子化学品方面，公司产品具备国际竞争力的技术领先和成本领先的双重优势。公司已跻身国际先进水平，高纯系 列主流产品全线达到了最高纯度SEMIG5等级。公司一期3万吨半导体级高纯硫酸产线顺利通车，经试生产调试，产品金属杂质含量低于10ppt，达到G5等级，品质已达全球同行业第一梯队水平。目前该产品正在主流客户中密集跨线测试，已销售合肥晶合等客户，同时半导体级高纯硫酸二期6 万吨项目正在积极建设中，预计2023年上半年建成。其他多种高纯化学品如BOE、硝酸、盐酸、氢氟酸等产品品质均达到G3、G4等级，可满足光伏太阳能、LED和面板显示行业的客户需求。 锂电材料方面，公司NMP产品采用国际先进技术及工艺，已向市场规模化供应长达八年，拥有一批合作关系稳定的优质客户。公司NMP产品是中国区唯一通过韩国三星集团SDI公司认证合格的产品，供应于三星环新（西安）动力电池有限公司，并与其达成战略合作关系，连续五年位列三星公司供应商综合排名第一。根据公司战略发展规划，为进一步推进公司产能布局，公司孙公司渭南美特瑞拟筹建年产2万吨γ-丁内酯、10万吨电子级N-甲基吡咯烷酮、2万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生及1万吨导电浆项目，该项目建成后，公司NMP产能大幅提升，有望给公司经营业绩带来积极影响。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为24.03、30.84、39.1亿元，EPS分别为0.35、0.49、0.66元，当前股价对应PE分别为50、35、26倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 在产品开发风险、市场拓展风险、新技术研发风险、毛利率下降风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,832 2,403 3,084 3,910 增长率（%） 79.2% 31.2% 28.3% 26.8% 归母净利润（百万元） 201 204 288 385 增长率（%） 161.2% 1.6% 41.0% 33.7% 摊薄每股收益（元） 0.59 0.35 0.49 0.66 ROE（%） 11.9% 11.0% 13.8% 16.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 1,832 2,403 3,084 3,910 现金及现金等价物 585 916 864 886 营业成本 1,445 1,834 2,336 2,950 应收款 321 395 524 664 营业税金及附加 9 12 15 19 存货 135 177 225 285 销售费用 38 53 71 94 其他流动资产 319 361 463 586 管理费用 122 142 160 207 流动资产合计 1,361 1,848 2,076 2,421 财务费用 22 29 30 29 非流动资产: 研发费用 46 77 108 121 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 228 301 369 452 固定资产 742 912 1,043 1,182 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 在建工程 199 119 148 159 公允价值变动 103 0 0 0 无形资产 121 115 109 103 投资收益 1 1 1 1 长期股权投资 127 127 127 127 营业利润 258 263 370 494 其他非流动资产 375 375 375 375 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,564 1,648 1,801 1,946 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 2,925 3,496 3,877 4,367 利润总额 258 262 369 493 流动负债: 所得税费用 50 51 72 96 短期借款 295 595 595 595 净利润 207 211 297 397 应付账款、票据 250 320 407 515 少数股东损益 6 6 9 12 其他流动负债 97 122 155 196 归母净利润 201 204 288 385 流动负债合计 662 1,044 1,166 1,317 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 79.2% 31.2% 28.3% 26.8% 归母净利润增长率 161.2% 1.6% 41.0% 33.7% 盈利能力毛利率 21.1% 23.7% 24.3% 24.5% 四项费用/营收 12.5% 12.5% 12.0% 11.5% 净利率 11.3% 8.8% 9.6% 10.2% ROE 11.9% 11.0% 13.8% 16.0% 偿债能力资产负债率 42.4% 47.0% 46.0% 44.7% 净利润 207 211 297 397 营运能力 少数股东权益 6 6 9 12 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 折旧摊销 82 56 67 75 应收账款周转率 5.7 6.1 5.9 5.9 公允价值变动 103 0 0 0 存货周转率 10.7 10.4 10.4 10.4 营运资金变动 -232 -75 -157 -173 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 167 198 215 311 EPS 0.59 0.35 0.49 0.66 投资活动现金净流量 -302 -91 -159 -150 P/E 29.3 49.5 35.1 26.3 筹资活动现金净流量 466 259 -58 -77 P/S 3.2 4.2 3.3 2.6 现金流量净额 330 367 -2 84 P/B 3.7 5.7 5.1 4.4 非流动负债:长期借款 492 492 492 492 其他非流动负债 87 106 125 145 非流动负债合计 579 598 618 637 负债合计 1,241 1,642 1,784 1,954 所有者权益股本 341 585 585 585 股东权益 1,684 1,854 2,093 2,413 负债和所有者权益 2,925 3,496 3,877 4,367 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于