NBV同比-11%优于其他上市公司且逐季改善，代理人量质稳中有升

1、整体：H1归母净利润同比-47%至27.1亿港元，主要受投资端拖累。 其中，寿险业务、养老及团体险业务、境内财险、资产管理业务净利润分别同比-57%、+53%、+410%、-11%至30.2、3.0、5.7、4.5亿港元；集团归母净资产较去年末-5%至836.6亿港元，归母内含价值较去年末-6.6%至2031.4亿港元。 2、寿险：NBV同比-11.1%（港元口径同比-13.5%）至28.4亿元，其中Q2同比+14.7%。NBV降幅低于主要同业且逐季改善。NBV负增长由价值率下滑导致。 1）新单保费：同比+12.8%至245.9亿港元，其中个险、银保、多元销售新单分别同比+19.4%、+11.0%、-53.1%。 2）价值率：整体同比-4.1pct.至13.5%。其中，个险margin同比-11.7pct. 至17.3%，我们判断主要源于公司产品结构调整，长期保障型产品、短储、长储占比分别下降4.5pct、3.4pct.、5.1pct.，而其他类产品（预计主要为医疗险）占比提升13pct；10年期交及以上新单占比下降10.9pct。银保margin提升0.3pct.至6.0%，预计来自于费用的改善。 3）代理人：队伍规模及产能均有提升。公司代理人规模较年初+3.7%至39.9万，我们预计好于同业，主要源于其犇计划增员从津贴、产品及持续培育等方面为新人提供大力度支持；产能方面，业务节奏较好驱动月均人均期缴产能同比+7.5%至15004元。 4）续保率：个险渠道13月继续率、25月继续率分别为94.5%、94.1%，较21年分别-0.5pct、+1.7pct；银保渠道13月继续率、25月继续率分别为97.4%、97.1%、较21年分别+0.4pct、+2.3pct。继续率稳居行业前列。 3、财险：综合成本率同比-5.3pct带来承保利润大幅改善 境内财险业务方面，保费增长缓慢但盈利大幅提升。净利润同比+409.5%至5.7亿港元，主要源于综合成本率同比-5.3pct至98.8%，推动承保溢利由去年同期的-6.1亿港元提升至+1.7亿港元。其中，费用率-1.7pct至35.6%、赔付率同比-3.6pct至63.2%。财险保费同比+2.9%，其中，车险保费同比+2.5%，非车险保费同比+3.6%，均低于行业增速，致使公司市占率较年初-0.2pct至1.8%。 境外财险业务方面，太平新加坡、印度尼西亚保费分别同比+12.6%、+15.3%；太平香港实现税后溢利1.2亿港元，同比+66.6%；太平英国综合成本率同比+57pct至140.9%。境外再保险业务实现1.8亿港元溢利，同比-15.8%，主要由于金融资产减值损失增加及汇兑亏损所致。 4、投资：净投资收益稳步提升，同比+16.3%至246亿港元，净投资收益率4.05%，与去年同期基本持平；总投资收益率3.35%，同比-2.86pct，主要受境内与香港股市下跌拖累，已实现及未实现资本利得由去年同期的+113亿港元下滑至-42亿港元，致使总投资收益同比-37%至204亿港元。 资产配置方面，固收类占比+1.4pct至77.6%、权益类占比+0.2pct至18.5%。 5、养老及团体险业务：养老企业年金受托资产较年初-2%至1702亿港元，养老保险管理服务费收入同比-6.1%，但总投资收入同比+51%至6.7亿港元，推动净利润+53%。 投资建议：中报核心指标超预期，源自于公司较为稳定的销售队伍以及积极灵活的产品策略。我们判断，下半年公司NBV基数压力犹在，NBV增长或维持在上半年相近水平。但投资好转有望驱动利润及EV增速的改善。 目前公司对应2022年PEV仅0.12倍，处于历史低位。 风险提示：1）长端利率超预期下行；2）增员进展不及预期；3）保障型产品销售不及预期；4）疫情发散。