短期波动不改长期逻辑，智能便携按摩仪龙头品牌持续领先

22H1整体营收4.59亿元，同比减少15.65%。分季度来看，公司2022Q1/Q2营收2.48亿/2.11亿元，同比变化+15.29%/-35.87%。 公司持续进行产品创新，贴合差异化的消费者需求。2022H1，公司新产品Dream 6头部按摩器及Neck C2“颈小宝”颈部按摩器分别获得了“iF产品设计奖”，公司在2022H1推出了See 5R人鱼泪智能润眼仪、7号经络枪、姜小竹A2智能艾灸盒、Neck 5颈部按摩器等多款新产品。 公司在重点平台市场占有率持续提升。2022H1线上销售占营收比例提升至68.40%，线上营收同增6.33%。根据京东商智数据，2022年上半年，倍轻松品牌在京东平台的市占率提升至23.7%，较去年同期增长了3.8个百分点。其中，就重点品类颈部按摩器，倍轻松在京东平台的市占率提升显著，从2021H1的8.3%翻倍至2022H1的16.6%。 2022H1新拓店主要为加盟店，疫情下并未扩张购物中心和交通枢纽店。 2021年末，公司购物中心/交通枢纽门店共有108家/78家，2022H1为107/67家，直营门店数量并未增长。公司整体门店数量从2021末的186家拓展到了2022H1末的202家，主要驱动因素是公司新开了28家加盟店。 公司发布性价比更高的产品迎合市场需求，同时线上收入占比提升。带来公司综合毛利率下降。公司2022H1毛利率52.96%，同比下降7.98pcts； 其中2022Q1/Q2毛利率为53.92%/51.84%，同比下降2.77pcts/11.88pcts。 公司 2022H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为49.68%/5.11%/6.61%/0.42%， 同比变化+5.49pcts/+2.28pcts/+2.59pcts/-0.33pcts。其中： 22Q2销售费用率54.38%/+8.79pcts，管理费用率5.97%/+3.46pcts，研发费用率7.09%/+3.67pcts，财务费用率0.52%/-0.17pcts，疫情下，公司加大研发投资力度，研发人员及研发项目较上年同期增加。 2022Q1/Q2归母净利润-0.10/-0.26亿元，同比减少188.84%/184.58%，归母净利率-3.99%/-12.12%，同比下降9.17/21.32pcts。以公司披露口径来看，22H1获得了约267万的政府补助，计入非经常性损益。 投资建议：公司是国内领先的智能便携按摩器龙头，通过研发投入带来产品差异化、直营渠道铺设，品牌身位优势显著，有望带来进一步的研发人才集聚、渠道铺设、供应链合作强化，进一步巩固品牌地位。考虑到疫情缓解后公司线下渠道业绩弹性较大，维持盈利预测，综合预计2022-2024年净利润1.20亿/1.56亿/2.03亿元，对应20/15/12xPE。 风险提示：疫情反复风险，新品发布不及预期，原材料价格波动，加盟店不及预期 财务数据和估值 1.2022H1整体营收4.59亿元，同比减少15.65% 2022H1整体营收4.59亿元，同比减少15.65%。分季度来看，公司2022Q1/Q2营收2.48亿/2.11亿元，同比变化+15.29%/-35.87%。 图1：22Q2疫情影响线下，对公司营收造成较大压力（亿元） 公司持续进行产品创新，贴合差异化的消费者需求。2022H1，公司新产品Dream 6头部按摩器及Neck C2“颈小宝”颈部按摩器分别获得了“iF产品设计奖”，公司在2022H1推出了See 5R人鱼泪智能润眼仪、7号经络枪、姜小竹A2智能艾灸盒、Neck 5颈部按摩器等多款新产品。 公司在重点平台市场占有率持续提升，2022H1线上销售占营收比例提升至68.40%，线上营收同增6.33%。根据京东商智数据，2022年上半年，倍轻松品牌在京东平台的市占率提升至23.7%，较去年同期增长了3.8个百分点。其中，就重点品类颈部按摩器，倍轻松在京东平台的市占率提升显著，从2021年上半年的8.3%翻倍至2022年上半年的16.6%。 图2：公司线上销售占比 2022H1新拓店主要为加盟店，疫情下并未扩张购物中心和交通枢纽店。2021年末，公司共有108家购物中心门店，78家交通枢纽门店；2022H1公司共有107家购物中心门店，67家交通枢纽门店，直营门店数量并未增长。公司整体门店数量从2021末的186家拓展到了2022H1末的202家，主要驱动因素是公司新开了28家加盟店。 图3：公司各期末门店数量（家） 2.公司持续发布性价比更高的产品迎合市场需求，同时线上收入占比提升，带来公司综合毛利率下降 公司持续发布性价比更高的产品迎合市场需求，同时线上收入占比提升，带来公司综合毛利率下降。公司2022H1毛利率52.96%，同比下降7.98pcts；其中2022Q1/Q2毛利率为53.92%/51.84%，同比下降2.77pcts/11.88pcts。我们认为，公司的线上占比正在提升，结合招股书披露的数据，公司线上B2C销售2020年毛利率约60%，线下直销毛利率超过70%，线上占比的提升天然会影响毛利率。 图4：公司毛利率 3.2022H1销售/管理/研发/财务费用率分别为49.68%/5.11%/6.61%/0.42% 公司2022H1销售/管理/研发/财务费用率分别为49.68%/5.11%/6.61%/0.42%，同比变化+5.49pcts/+2.28pcts/+2.59pcts /-0.33pcts。其中： ①2022Q2销售费用率54.38%，同比增加8.79pcts。在新冠疫情反复造成客流下滑导致公司营业收入承压时，销售费用率将随之增高。 ②2022Q2管理费用率5.97%，同比增加3.46pcts，主要系人员组织架构调整薪酬及租金、水电、股份支付费用增加。 ③2022Q2研发费用率7.09%，同比增加3.67pcts。公司加大研发投资力度，研发人员及研发项目较上年同期增加，研发人员薪酬、办公室租金、技术服务费、研发实验材料等费用增加。 ④2022Q2财务费用率0.52%，同比下降0.17pcts。 图5：公司各项费用率 4.2022H1归母净利-0.35亿元 2022H1归母净利-0.35亿元，同比减少185.72%，归母净利率-7.73%，同比下降15.34pcts； 扣非归母净利-0.38亿元，同比减少201.72%，扣非归母净利率-8.37%，同比下降15.30pcts。 其中2022Q1/Q2归母净利润-0.10/-0.26亿元，同比减少188.84%/184.58%，归母净利率-3.99%/-12.12%，同比下降9.17/21.32pcts。以公司披露口径来看，22H1获得了约267万的政府补助，计入非经常性损益。 图6：公司归母净利（亿元） 图7：公司归母净利（亿元） 5.22Q2经营性现金流为正，净流入0.12亿元 22Q2经营性现金流为正，净流入0.12亿元。2022H1公司经营活动产生的现金流量净额-0.59亿元，去年同期为0.86亿元；投资活动产生的现金流量净额1.30亿元，去年同期为-0.06亿元。其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额0.12亿元，去年同期为1.03亿元； 投资活动产生的现金流量净额0.30亿元，去年同期为-0.07亿元。 图8：经营性现金流（亿元）