厨房小电逆势增长，结构优化增厚盈利

公司发布2022半年度报告：公司22H1实现营收18.5亿元，YoY+13%；实现归母净利润1.5亿元，YoY+7%；实现扣非归母净利润1.6亿元，YoY+26%。其中，公司22Q2实现营收8.7亿元，YoY+20%；实现归母净利润0.4亿元，YoY-10%；实现扣非归母净利润0.6亿元，YoY+44%。 厨房小家电业务逆势增长，自营比例提升至30%。分品类看，厨房小家电方面，行业22H1因疫情导致景气度持续低迷，根据萝卜投研数据，22Q1/22Q2厨房小家电全网销售额同比-13%/-7%；公司对应同口径销售额增速分别为+3%/+21%，实现逆势增长，其中22Q2增速较高主因21Q2低基数+618大促期间发力平台运营。细分来看，22H1锅煲类/西式类销售额均取得较好增长（YoY+33%/+25%），主要系疫情催生的刚性家居需求 ； 电动类/电热类厨房小家电销售额延续下滑趋势（YoY-10%/-6%），但受益于公司精简SKU成效显著，降幅较21H1分别缩窄26pcts/17pcts。其他品类方面，公司22H1生活小家电/其他小家电销售额分别同比-10%/+68%，其中其他小家电呈现较高增速主因公司积极拓展个护、母婴品类。 分渠道看，公司22H1提升传统电商自营比例至30%，同时持续拓展抖音、小红书等新兴渠道，打造电商运营团队并以自播自营、优质短视频、IP营销等方式建立客户群。618期间，公司在天猫、京东分别获得9个、6个品类的销售额第一。 产品结构优化增厚毛利率，现金流量大幅改善。公司22H1/22Q2毛利率分别为35.3%/33.2%（YoY+0.9pcts/+0.2pcts），毛利率持续提升，主因：1）客端零售价提升，产品结构持续优化；2）SKU精简化力度提升，剔除多个低毛利率业务。从费用投入来看，公司22H1销售费用率16.8%，同比增长1.6个百分点，主要系线上自营占比增加、经销占比减少；22H1研发费用率3.4%，同比降低0.2个百分点，主要系公司对产品SKU的持续精简。资产负债表方面，22H1末公司自有现金17.8亿元，占总资产比达51%，经营流动性充沛；应收科目同比减少45%，其中应收账款同比减少45%，22Q1应收票据清零；存货同比上升2%。22H1应付科目同比增加12%，其中应付账款同比增加40%，应付票据同比增加5%；22H1合同负债同比下降27%。现金流方面，22H1公司经营性净现金1.88亿元，同比大幅改善。 盈利预测、估值与评级：看好创意小家电长期发展，维持公司“增持”评级。小熊电器是创意小家电行业的领先企业，将受益于消费升级趋势，小家电正处于快速发展期，随着公司新媒体渠道资源投入、新品类开拓、海外市场拓展，看好公司长远发展。维持公司2022-24年归母净利润为3.3/4.0/4.6亿元，对应PE为26/21/18倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：小家电行业竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：公司单季度营业收入及同比 图2：公司单季度归母净利润及同比 图3：公司单季度三费率 图4：公司单季度毛利率和净利率