公司简评报告：2022年中报点评：2季度收入逆势大增，辅助驾驶项目正式投产

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 陈逸同 汽车行业分析师 SAC执证编号：S0110522030004 chenyitong@sczq.com.cn [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 92.68 一年内最高/最低价（元） 111.02/40.01 市盈率（当前） 73.51 市净率（当前） 10.97 总股本（亿股） 4.09 总市值（亿元） 378.63 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  伯特利（603596）2022年一季报点评：1季度收入增势良好，拟对总经理股权激励助力增长潜力释放  伯特利（603596）2021年年报点评：2021年智能电控量价齐升，2022年增长潜力加速释放  伯特利（603596）事件点评：收购万达公司补齐转向系拼图，智能底盘龙头全面出击 核心观点 [Table_Summary]  公司发布2022年中报：1H22公司营收/归母净利为21.1亿/2.8亿，同比分别+37.2%/+16.4%。其中2Q22营收为11.0亿（同/环比分别为+45.6%/+8.4%），归母净利为1.4亿（同/环比分别为+25.7%/+2.8%），扣非归母净利为1.0亿（同/环比分别为-3.6%/-8.2%），非经常损益主要为计入政府补助2414万。 1、收入端：新投产项目放量+核心客户增势良好驱动高增。公司2Q22营收扣除并表万达因素后（7090万）同/环比分别+36.2%/+1.4%，我们预计主要得益于：1）新项目投产增量。1H22公司盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS分别新增量产项目28/4/13/4个；2）核心客户持续走强。2Q22奇瑞集团销量同/环比分别+13%/+7%。 2、利润端：研发强度提升+毛利率待复苏，净利率短期承压。1）毛利率。公司1H22毛利率为22.1%，同比-3.4pct，2Q22毛利率为21.8%，同/环比分别-3.7pct/-0.7pct。预计毛利率同比方面仍受芯片等原材料涨价影响；2）费用率。公司1H22三费/研发费用率分别同比+0.3pct/+1.9pct，2Q22三费费用率同/环比分别-0.4pct/-0.1pct，研发费用率同/环比分别+2.2pct/+1.7pct，预计公司研发费用率提升主因为投入新项目研发；3）利润率。公司1H22扣非净利率为10.2%（同比-4.0pct），2Q22为11.0%（同/环比分别-4.8pct/-1.7pct）。综合看，公司净利率走弱主因为毛利率下行及研发强度提升。  上半年公司完成线控底盘业务版图搭建+总经理股权激励，增长潜力加速释放。1）线控底盘全面发力。5月份公司完成万达方向机收购，已形成基于完整线控底盘的自动驾驶业务布局，截至1H22公司在研项目数为321项（制动/转向/ADAS分别为234/33/13项），新增量产项目64项，新增项目180项。上半年公司ADAS项目已实现2个项目投产，下半年将有9个项目投产，公司WCBS2.0已获得多个项目定点（预计2024年上半年量产）；2）精准激励总经理，助力潜力释放。5月公司完成向总经理颜士富授予41.60万股票期权（授予价格27.89元/股），解锁条件为2022-2026年间相较2021年营收复合增速不低于15%。  投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为54.5亿元、65.0亿元和77.8亿元，对应归母净利润为6.7亿元、8.7亿元和10.8亿元，以今日收盘价计算PE为56.3倍、43.4倍和34.7倍，维持“买入”评级。  风险提示：产品开发及量产进度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 34.9 54.5 65.0 77.8 营收增速（%） 14.8% 56.1% 19.1% 19.8% 净利润（亿元） 5.0 6.7 8.7 10.8 净利润增速（%） 9.3% 32.4% 29.7% 25.2% EPS(元/股) 1.24 1.64 2.12 2.65 PE 74.6 56.3 43.4 34.7 资料来源：Wind，首创证券 -101230-Aug10-Nov21-Jan3-Apr14-Jun25-Aug伯特利沪深300 [Table_Title] 2022年中报点评：2季度收入逆势大增，辅助驾驶项目正式投产 [Table_ReportDate] 伯 特 利(603596)公司简评报告 | 2022.08.30 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 4957.1 6254.9 7217.2 8586.7 经营活动现金流 433.1 370.1 1015.9 1215.8 现金 2076.4 2157.0 2814.5 3732.5 净利润 504.5 667.9 866.1 1084.1 应收账款 993.1 1666.1 1719.5 1754.5 折旧摊销 115.5 118.2 124.7 125.7 其它应收款 13.0 20.3 24.2 29.0 财务费用 (20.0) (12.1) (12.2) (12.2) 预付账款 17.2 27.4 31.9 37.7 投资损失 3.1 (91.6) (91.6) (91.6) 存货 425.1 582.9 581.9 687.0 营运资金变动 (182.6) (360.2) 77.3 37.3 其他 786.0 1227.3 1462.0 1751.3 其它 (10.4) 17.5 1.3 3.1 非流动资产 1294.7 1343.0 1349.4 1365.0 投资活动现金流 (890.1) (76.0) (39.8) (50.2) 长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 资本支出 (283.7) (167.6) (131.4) (141.7) 固定资产 857.6 912.9 925.7 947.0 长期投资 12.4 0.0 0.0 0.0 无形资产 70.7 63.6 57.2 51.5 其他 (618.8) 91.6 91.6 91.6 其他 69.0 69.0 69.0 69.0 筹资活动现金流 1075.9 (213.5) (318.6) (247.7) 资产总计 6251.8 7597.9 8566.6 9951.7 短期借款 130.4 130.4 0.0 0.0 流动负债 1773.3 2625.4 2878.2 3369.7 长期借款 (5.0) (21.5) 0.0 0.0 短期借款 130.4 130.4 0.0 0.0 其他 839.1 (204.2) (200.4) (259.8) 应付账款 759.7 1212.6 1411.2 1666.1 现金净增加额 619.0 80.6 657.5 918.0 其他 112.9 180.2 209.7 247.5 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 982.9 982.9 982.9 982.9 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 14.8% 56.1% 19.1% 19.8% 其他 134.3 134.3 134.3 134.3 营业利润 1.8% 33.0% 31.7% 26.2% 负债合计 2756.2 3608.3 3861.1 4352.7 归属母公司净利润 9.3% 32.4% 29.7% 25.2% 少数股东权益 0.0 30.4 80.7 149.9 获利能力 归属母公司股东权益 3495.5 3959.2 4624.9 5449.2 毛利率 24.2% 22.5% 24.3% 25.4% 负债和股东权益 6251.8 7597.9 8566.6 9951.7 净利率 14.4% 12.2% 13.3% 13.9% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 14.4% 16.9% 18.7% 19.9% 营业收入 3492.3 5452.8 6495.8 7781.0 ROIC 13.9% 16.4% 19.0% 20.2% 营业成本 2647.6 4226.1 4918.4 5806.6 偿债能力 营业税金及附加 23.7 37.0 44.1 52.8 资产负债率 44.1% 47.5% 45.1% 43.7% 营业费用 28.2 39.7 47.3 56.6 净负债比率 2.4% 1.7% 0.0% 0.0% 研发费用 239.3 373.6 445.0 533.1 流动比率 2.80 2.38 2.51 2.55 管理费用 82.4 115.8 138.0 165.3 速动比率 2.56 2.16 2.31 2.34 财务费用 -12.2 -12.1 -12.2 -12.2 营运能力 资产减值损失 -0.3 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.56 0.72 0.76 0.78 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 3.21 3.85 3.72 4.32 投资净收益 91.6 91.6 91.6 91.6 应付账款周转率 1.99 2.42 2.11 2.13 营业利润 574.6 764.4 1006.8 1270.4 每股指标(元) 营业外收入 2.0 2.0 2.0 2.0 每股收益 1.24 1.64 2.12 2.65 营业外支出 0.3 0.3 0.3 0.3 每股经营现金 1.06 0.91 2.49 2.98 利润总额 576.2 766.1 1008.5 1272.1 每股净资产 8.56 9.69 11.32 13.34 所得税 48.7 67.8 92.2 118.7 估值比率 净利润 527.5 698.3 916.3 1153.4 P/E 74.6 56.3 43.4 34.7 少数股东损益 23.0 30.4 50.3 69.2 P/B 10.76 9.50 8.13 6.90 归属母公司净利润 504.5 667.9 866.1 1084.1 EBITDA 672.4 870.5 1119.4 1383.9 EPS（元） 1.24 1.64 2.12 2.65 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 陈逸同，毕业于上海交通大学，曾就职于民生证券。2021年7月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国