公司简评报告：价格大涨业绩同比高增，中期分红凸显投资价值

价格大涨业绩同比高增，中期分红凸显投资价值 山煤国际(600546)公司简评报告|2022.08.29 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 张飞 研究助理 zhangfei@sczq.com.cn 电话：86-10-81152685 市场指数走势（最近1年） 山煤国际 沪深300 2 1 25-Aug 14-Jun 3-Apr 21-Jan 10-Nov 30-Aug 0 -1 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）19.95 一年内最高/最低价（元）21.95/6.08 市盈率（当前） 5.18 市净率（当前） 3.16 总股本（亿股） 19.82 总市值（亿元） 395.41 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入211.55亿元，同比增长20.60%；实现归属于上市公司净利润35.41亿元，同比增长318.36%；实现基本每股收益为1.79元，比上年同期提高316.28%。 上半年吨煤毛利率实现44.22%，煤价上涨带动板块盈利。产销方面，2022年上半年公司实现原煤产量2020万吨，同比下降0.5%，商品煤销量2374万吨，同比下降36.7%，主要为贸易煤数量减少导致；上半年煤炭销售收入为103.1亿元，同比增长29.8%，实现毛利48亿元，同比增长96%；煤炭平均售价884元/吨，同比上涨93.1%，平均销售成本476元/吨，同比上涨41.2%，实现吨煤毛利408元/吨，毛利率44.22%，较上年同期提升18.41个百分点。二季度公司原煤产量1017万吨，同比增加7.8%，商品煤销量为1159万吨，同比下降24.34%；二季度平均售价890元/吨，同比上涨71.5%，销售成本454元/吨，同比增长31.7%，实现毛利436元/吨，毛利率48.99%，同比提升15.72个百分点。 每股派发0.45元，高股息率可观。截至2022年6月末，母公司累计可分配利润13.39亿元，公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.5元 （含税），截至2022年6月30日，公司总股本19.82亿股,以此计算合 计拟派发现金股利人民币8.92亿元（含税），不实施资本公积金转增股本，对应当前股价，股息率为2.21%。上半年公司盈利情况持续向好，高比例分红彰显长期投资价值，看好全年高分红。 资源优势明显，拥有完善的产运销体系。公司所属煤矿地区分布广、品种齐全、煤质优良、产品入洗率高，截至2021年末，公司煤炭资源量 18.55亿吨，可采储量8.19亿吨，证实储量11.96亿吨，公司目前已形成动力煤、焦煤、无烟煤三大煤炭生产基地，合计产能超过3000万吨/年，受益公司资源优势以及机械化程度高，公司煤炭开采成本低，2021年公司吨煤开采成本仅167元/吨。与此同时公司依托于三十多年贸易业务的积累，拥有完善的运销体系，同时也是山西省唯一一家拥有煤炭出口专营权的煤炭企业。完整的产运销体系将助力公司业绩在行业高景气度时创造高水平业绩。 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为64.0/68.5/72.6亿元，当前股价对应PE为6.2/5.8/5.5倍。考虑到公司作为山西地区优质动力煤企业，吨煤成本低，价格弹性较大，首次覆盖给予公司买入评级。 风险提示：煤价超预期下跌，稳增长政策效果有限导致需求不足等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 480.5 508.2 531.0 555.0 营收增速（%） 35.7 5.8 4.5 4.5 净利润（亿元） 49.4 64.0 68.5 72.6 净利润增速（%） 497.4 29.6 7.1 5.9 EPS(元/股) 2.49 3.23 3.46 3.66 PE 8.0 6.2 5.8 5.5 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 16672.0 20863.3 30487.1 40446.1 经营活动现金流 16235.0 11414.7 11604.1 11988.9 现金 11920.5 15866.2 25273.3 35005.3 净利润 4937.7 6397.0 6852.2 7256.2 应收账款 826.9 854.0 892.3 932.5 折旧摊销 1527.9 1585.8 1446.7 1324.0 其它应收款 162.2 171.5 179.2 187.3 财务费用 940.7 457.2 227.4 150.8 预付账款 573.7 607.0 632.2 658.5 投资损失 140.6 -15.0 -15.0 -15.0 存货 1543.5 1624.6 1691.9 1762.3 营运资金变动 5913.4 247.9 155.5 162.5 其他 1251.4 1323.5 1382.9 1445.3 其它 -102.7 0.3 0.5 0.6 非流动资产 29304.7 27785.3 26404.8 25147.0 投资活动现金流 -664.7 -50.5 -50.5 -50.5 长期投资 746.8 746.8 746.8 746.8 资本支出 -640.4 -65.0 -65.0 -65.0 固定资产 14511.6 13813.2 13151.3 12524.0 长期投资 17.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 6222.5 5605.2 5049.7 4549.7 其他 -41.3 14.5 14.5 14.5 其他 1676.6 1676.6 1676.6 1676.6 筹资活动现金流 -9059.1 -7314.1 -2146.5 -2206.5 资产总计 45976.8 48648.6 56891.9 65593.1 短期借款 2428.4 0.0 0.0 0.0 流动负债 22409.7 17038.5 17412.0 17802.9 长期借款 -2355.4 -3437.3 0.0 0.0 短期借款 2428.4 0.0 0.0 0.0 其他 -2955.4 -991.2 -1919.1 -2055.7 应付账款 4664.6 4935.3 5139.7 5353.7 现金净增加额 6511.2 4050.1 9407.1 9732.0 其他 -511.1 -540.8 -563.2 -586.6 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 9206.4 9206.4 9206.4 9206.4 成长能力 6545.8 6545.8 6545.8 6545.8 营业收入 35.7% 5.8% 4.5% 4.5% 99.5 99.5 99.5 99.5 营业利润 465.3% 27.2% 7.0% 5.8% 31616.1 26244.9 26618.4 27009.3 归属母公司净利润 497.4% 29.6% 7.1% 5.9% 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 2531.1 5272.7 8209.4 11319.2 获利能力 归属母公司股东权益 11829.5 17235.4 22168.5 27369.1 毛利率 37.9% 37.8% 38.0% 38.2% 负债和股东权益 45976.8 48753.0 56996.3 65697.5 净利率 10.3% 12.6% 12.9% 13.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 41.7% 37.1% 30.9% 26.5% 营业收入 48053.6 50822.2 53104.7 55499.0 ROIC 32.0% 32.9% 27.3% 23.4% 营业成本 29862.4 31595.6 32904.3 34274.2 偿债能力 营业税金及附加 2096.4 1524.7 1593.1 1665.0 资产负债率 68.8% 53.9% 46.8% 41.2% 营业费用 522.7 609.9 637.3 666.0 净负债比率 27.0% 13.5% 11.5% 10.0% 研发费用 206.4 508.2 531.0 555.0 流动比率 0.74 1.22 1.75 2.27 管理费用 1636.7 1880.4 1964.9 2053.5 速动比率 0.68 1.13 1.65 2.17 财务费用 803.0 457.2 227.4 150.8 营运能力 资产减值损失 -1629.2 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 1.05 1.04 0.93 0.85 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 29.56 40.80 40.88 40.88 投资净收益 -87.2 15.0 15.0 15.0 应付账款周转率 6.30 5.72 5.68 5.68 营业利润 11209.8 14261.2 15261.7 16149.5 每股指标(元) 营业外收入 14.6 8.9 8.9 8.9 每股收益 2.49 3.23 3.46 3.66 营业外支出 223.6 218.7 218.7 218.7 每股经营现金 8.19 5.76 5.85 6.05 利润总额 11000.8 14051.4 15051.8 15939.7 每股净资产 5.97 8.69 11.18 13.81 所得税 3185.6 4912.7 5262.9 5573.6 估值比率 净利润 7815.2 9138.6 9788.9 10366.0 P/E 8.0 6.2 5.8 5.5 少数股东损益 2877.4 2741.6 2936.7 3109.8 P/B 3.34 2.29 1.78 1.45 归属母公司净利润 4937.7 6397.0 6852.2 7256.2 EBITDA 12793.5 16304.2 16935.8 17624.3 EPS（元） 2.49 3.23 3.46 3.66 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 张飞，行业研究助理，中国矿业大学（北京）理学学士、经济学硕士，2年股权投资经验。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。