逆境下方显长丝龙头本色，看好行业集中度持续提升

新凤鸣（603225.SH） 2022年08月31日 投资评级：买入（首次） 逆境下方显长丝龙头本色，看好行业集中度持续提升 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）龚道琳（分析师）蒋跨跃（联系人） 当前股价(元) 9.94 逆境下公司展现出长丝龙头的稳健经营能力，维持“买入”评级 公 一年最高最低(元) 23.10/8.97 8月29日，公司发布2022年半年度报告，实现归母净利润3.94亿元，同比减 司信 总市值(亿元) 152.03 少70.27%；对应Q2单季度实现归母净利润1.09亿元，同比减少86.83%。2022 息 流通市值(亿元) 149.96 年上半年原油价格持续上涨，公司原料成本大幅增加；国内部分地区疫情反复， 更新报 总股本(亿股)流通股本(亿股) 15.2915.09 对市场需求影响较大。公司作为龙头企业在行业景气低点依旧经历住了考验。我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润15.42、26.09、34.54亿元， 告 近3个月换手率(%) 50.99 对应EPS分别为1.01、1.71、2.26元/股，当前股价对应PE分别为9.9、5.8、4.4倍，维持“买入”评级。 日期2022/8/31 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041 股价走势图 新凤鸣沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2021-082021-122022-042022-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《逆境下Q2业绩超预期，看好长丝旺季迎底部反转—公司信息更新报告》 -2022.7.16 《短期疫情扰动终将过去，坚定看好长丝拐点到来—公司信息更新报告》 -2022.4.29 《2021年业绩创历史新高，当前静待长丝拐点到来—公司信息更新报告》 -2022.4.15 Q2成本和需求双向挤压之下，涤纶长丝价差承压，库存高位运行 2022上半年受原油价格持续上涨影响，原材料成本增加。根据公司公告，2022 年上半年，PX不含税平均进价为7,665.67元/吨，较2021年同期+45.80%，MEG 不含税平均进价为4,439.71元/吨，基本与2021年同期持平。需求端，根据公司公告的经营数据，Q2实现长丝总销量137.43万吨，环比+13.05%，实现短纤销量9.21万吨，环比+68.37%，整体来看销量好于Q1传统淡季，但是在Q2华东地区疫情多发的背景下，长丝产销依旧承压。价格和价差方面，Q2长丝均价为7780.36元/吨，环比上涨526元/吨，据我们测算主营产品POY价差为957元/吨，盈利空间承压。在原料成本和下游需求萎靡的双向挤压之下，公司在困境中彰显韧性，二季度的盈利水平已经展现出稳健的经营能力和优秀的抗风险能力。 长期看好涤纶长丝行业集中度提升，公司作为龙头将穿越周期迎来拐点 短期来看，即将进入“金九银十”传统旺季，下游织机和长丝开工负荷有望拉升，工厂库存有望得以出清，下游需求或逐步回暖。长期看长丝行业集中度有望持续提升，我们认为行业经过本轮冲击之后，公司作为行业龙头保持规模优势，产能扩张持续推动，未来有望获得超额利润。公司横向和纵向协同发展，产能释放稳健，未来成长动能充足。我们继续看好公司将穿越周期，终将迎来底部向上机遇。 风险提示：产能释放不及预期、油价大幅波动、下游需求持续萎靡。1财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 36,984 44,770 47,456 58,561 67,521 YOY(%) 8.3 21.1 6.0 23.4 15.3 归母净利润(百万元) 603 2,254 1,542 2,609 3,454 YOY(%) -55.5 273.8 -31.6 69.2 32.4 毛利率(%) 5.0 10.5 7.4 8.9 9.4 净利率(%) 1.6 5.0 3.2 4.5 5.1 ROE(%) 5.0 13.7 8.8 13.1 14.9 EPS(摊薄/元) 0.39 1.47 1.01 1.71 2.26 P/E(倍) 25.2 6.7 9.9 5.8 4.4 P/B(倍) 1.3 0.9 0.9 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 6521 10954 10025 13639 13793 营业收入 36984 44770 47456 58561 67521 现金 3379 5647 5887 5836 7550 营业成本 35148 40067 43944 53371 61147 应收票据及应收账款 440 535 464 790 644 营业税金及附加 48 100 81 76 88 其他应收款 87 36 112 60 144 营业费用 67 73 85 100 119 预付账款 171 408 193 556 303 管理费用 374 527 422 504 591 存货 1673 3222 2146 4373 3096 研发费用 602 915 854 937 878 其他流动资产 772 1106 1222 2024 2055 财务费用 362 520 479 537 558 非流动资产 21882 26555 30235 32644 34548 资产减值损失 -19 -18 -17 -25 -27 长期投资 101 273 367 502 616 其他收益 133 103 120 52 67 固定资产 17279 20101 23651 25724 27371 公允价值变动收益 -13 -1 -7 -4 -6 无形资产 1230 1637 1878 2119 2357 投资净收益 95 4 72 26 31 其他非流动资产 3272 4544 4339 4300 4203 资产处置收益 -2 -4 -2 -3 -3 资产总计 28403 37508 40260 46283 48341 营业利润 574 2651 1790 3131 4257 流动负债 10197 11754 11626 14093 12471 营业外收入 75 38 51 47 48 短期借款 5815 6190 5324 5429 5300 营业外支出 7 17 14 15 14 应付票据及应付账款 2917 3461 3258 5067 4375 利润总额 642 2673 1827 3163 4290 其他流动负债 1464 2102 3044 3597 2796 所得税 39 419 285 554 837 非流动负债 6164 9330 11011 12230 12763 净利润 603 2254 1542 2609 3454 长期借款 5711 8816 8384 7992 7631 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 453 515 2627 4237 5132 归属母公司净利润 603 2254 1542 2609 3454 负债合计 16361 21084 22637 26323 25234 EBITDA 2997 5740 4424 6191 7704 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.39 1.47 1.01 1.71 2.26 股本 1396 1530 1530 1530 1530 资本公积 3415 5710 5710 5710 5710 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 6908 8980 10173 12287 15021 成长能力 归属母公司股东权益 12042 16425 17623 19961 23106 营业收入(%) 8.3 21.1 6.0 23.4 15.3 负债和股东权益 28403 37508 40260 46283 48341 营业利润(%) -63.9 362.2 -32.5 74.9 35.9 归属于母公司净利润(%) -55.5 273.8 -31.6 69.2 32.4 获利能力毛利率(%) 5.0 10.5 7.4 8.9 9.4 净利率(%) 1.6 5.0 3.2 4.5 5.1 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 5.0 13.7 8.8 13.1 14.9 经营活动现金流 3183 3143 5711 4388 7011 ROIC(%) 4.9 9.0 5.6 7.7 8.9 净利润 603 2254 1542 2609 3454 偿债能力 折旧摊销 1728 2279 2137 2608 3032 资产负债率(%) 57.6 56.2 56.2 56.9 52.2 财务费用 362 520 479 537 558 净负债比率(%) 74.8 63.3 63.9 63.5 49.5 投资损失 -95 -4 -72 -26 -31 流动比率 0.6 0.9 0.9 1.0 1.1 营运资金变动 526 -2064 1649 -1363 -2 速动比率 0.4 0.5 0.6 0.5 0.7 其他经营现金流 60 158 -23 24 1 营运能力 投资活动现金流 -5552 -6154 -5742 -5004 -4911 总资产周转率 1.4 1.4 1.2 1.4 1.4 资本支出 6044 6293 3698 2219 1817 应收账款周转率 98.1 91.8 95.0 93.4 94.2 长期投资 573 20 -94 -125 -114 应付账款周转率 13.6 12.6 13.1 12.8 13.0 其他投资现金流 1064 160 -2138 -2910 -3208 每股指标（元） 筹资活动现金流 3419 4813 272 565 -386 每股收益(最新摊薄) 0.39 1.47 1.01 1.71 2.26 短期借款 1830 375 -866 105 -129 每股经营现金流(最新摊薄) 2.08 2.05 3.73 2.87 4.58 长期借款 1880 3105 -432 -392 -362 每股净资产(最新摊薄) 7.60 10.56 11.35 12.87 14.93 普通股增加 -3 133 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -22 2296 0 0 0 P/E 25.2 6.7 9.9 5.8 4.4 其他筹资现金流 -266 -1096 1570 851 105 P/B 1.3 0.9 0.9 0.8 0.7 现金净增加额 1014 1813 241 -51 1714 EV/EBITDA 8.1 4.5 6.0 4.5 3.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点