Q2受疫情影响承压，黄金增长势头强劲

Q2受疫情影响承压，黄金增长势头强劲 核心观点 公司2022H1实现营业收入50.98亿，同比增长82.8%，实现归母净利润5.85亿，同比下滑4.1%，其中22Q2公司实现营业收入23.44亿，同比增长43.57%，实现归母净利润2.95亿，同比下滑21.2%，净利润下滑主要系线下疫情影响。 素金产品实现高速增长。22H1公司实现镶嵌/素金/品牌使用费分别为5.1/39.2/3.1 亿元，同比增长-43.5%/221.5%/-8.3%，素金类产品高速增长，主要系公司省代模式的持续推进和产品的深度开发。公司上半年正式发布了周大生“非凡国潮”黄金文创IP新品，推出兼顾文化审美和实用搭配美学价值的“吉祥•布达拉”、“如意•普陀”、“遇见•国潮”三大系列产品。此外，公司携手《国家宝藏》重磅推出集“国韵”、“家庆”以及“藏器”三大主题的“中国国宝艺术典藏金品”，深度演绎东方文化艺术之美。 加盟渠道受黄金产品拉动高增，线上渠道加速布局。22H1公司自营/加盟/线上渠道分别实现收入5.7/38.03/6.04亿元，同比增长-12.4%/140.4%/38.9%，其中加盟渠道高增主要系展销业务模式下的黄金产品拉动（实现收入29.9亿元，同比增长 693%）。线上渠道也实现逆势增长，主要由于公司在疫情防控常态化下，更重视新零售业务，品牌直播账号矩阵长效经营，GMV成功实现稳定增长，并在22Q2着重发力建设达人播体系。七夕活动期间，公司联合丸子之家实现2小时500万+销售额，4月与腾讯视频号发起周大生超级品牌日活动，突破品牌自播销售。 疫情拖累上半年开店进度，期待下半年省代模式发力和黄金消费的进一步回补。 22H1公司净开店23家至4,525家，其中直营净关3家，加盟净增26家。门店结构来看，一二线城市/三四线及以下城市门店数量分别为1,362/3,163家，占比为30%/70%，专卖店/商场数量为2,005/2,520家，占比为44%/56%。我们认为，上半年受疫情影响，开店进度有所放缓，下半年公司开店有望适度提速，再叠加黄金消费由于婚庆等因素具有一定刚性，下半年整体经营预计好于上半年。 盈利预测与投资建议 根据中报，我们下调盈利预测（下调了收入，上调了毛利率），预测2022-2024年每股收益分别为1.29、1.54和1.80元（原2022-2024为1.31、1.57和1.93元），参考可比公司，维持公司2022年13倍PE估值，对应目标价16.72元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复及国内经济下滑带来的零售风险，新品牌培育低于预期等 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)5,0849,15512,86615,79918,441 同比增长(%)-6.5%80.1%40.5%22.8%16.7% 营业利润(百万元)1,3091,5791,8192,1782,555 同比增长(%)4.1%20.6%15.2%19.7%17.3% 归属母公司净利润(百万元)1,0131,2251,4101,6861,976 同比增长(%)2.2%20.9%15.1%19.6%17.2% 每股收益（元）0.921.121.291.541.80 毛利率(%)41.0%27.3%22.1%21.4%20.9%净利率(%)19.9%13.4%11.0%10.7%10.7% 净资产收益率(%)20.1%21.9%21.5%20.6%19.8% 公司研究|中报点评周大生002867.SZ 增持（维持） 股价（2022年08月31日）12.75元目标价格16.72元 行业纺织服装 52周最高价/最低价20.58/10.9元总股本/流通A股（万股）109,593/108,358A股市值（百万元）13,973国家/地区中国 报告发布日期2022年08月31日 1周1月3月12月 绝对表现-2.62-7.95-6.98-25.78 相对表现-6.18-6.95-0.16-2.89沪深3003.56-1-6.82-22.89 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 省代模式驱动黄金收入高增，3月疫情影 2022-05-01 响短期业绩省代模式带动收入大幅增长，黄金产品占 2021-11-07 比进一步提高二季度恢复明显，推进省代模式加速渠道 2021-09-03 拓展 市盈率 14.2 11.8 10.2 8.5 7.3 市净率 2.7 2.5 2.0 1.6 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,680 1,289 1,812 2,225 3,025 营业收入 5,084 9,155 12,866 15,799 18,441 应收票据、账款及款项融资 136 683 960 1,178 1,376 营业成本 2,998 6,655 10,027 12,417 14,588 预付账款 13 10 14 18 21 营业税金及附加 69 89 125 154 180 存货 2,391 2,748 4,140 5,127 6,023 销售费用 668 697 822 964 1,033 其他 844 527 537 544 551 管理费用及研发费用 111 111 148 166 175 流动资产合计 5,065 5,257 7,463 9,092 10,996 财务费用 (23) (21) (9) (13) (23) 长期股权投资 1 2 2 2 2 资产、信用减值损失 16 112 (10) (10) (10) 固定资产 23 23 111 182 236 公允价值变动收益 11 (1) (1) (1) (1) 在建工程 305 375 375 375 375 投资净收益 1 17 17 17 17 无形资产 427 427 461 494 525 其他 52 50 41 41 41 其他 835 932 524 502 497 营业利润 1,309 1,579 1,819 2,178 2,555 非流动资产合计 1,591 1,759 1,473 1,555 1,636 营业外收入 24 13 13 13 13 资产总计 6,656 7,016 8,936 10,647 12,632 营业外支出 9 1 1 1 1 短期借款 0 0 227 116 0 利润总额 1,324 1,591 1,831 2,190 2,567 应付票据及应付账款 423 345 519 643 756 所得税 310 369 424 507 595 其他 817 762 744 761 776 净利润 1,013 1,222 1,407 1,682 1,972 流动负债合计 1,239 1,107 1,491 1,520 1,532 少数股东损益 0 (3) (3) (4) (4) 长期借款 0 18 18 18 18 归属于母公司净利润 1,013 1,225 1,410 1,686 1,976 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.92 1.12 1.29 1.54 1.80 其他 26 94 94 94 94 非流动负债合计 26 112 112 112 112 主要财务比率 负债合计 1,266 1,219 1,603 1,632 1,644 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 5 10 7 3 (1) 成长能力 实收资本（或股本） 731 1,096 1,096 1,096 1,096 营业收入 -6.5% 80.1% 40.5% 22.8% 16.7% 资本公积 1,622 1,204 1,333 1,333 1,333 营业利润 4.1% 20.6% 15.2% 19.7% 17.3% 留存收益 3,092 3,551 4,961 6,647 8,624 归属于母公司净利润 2.2% 20.9% 15.1% 19.6% 17.2% 其他 (60) (64) (64) (64) (64) 获利能力 股东权益合计 5,390 5,797 7,333 9,016 10,988 毛利率 41.0% 27.3% 22.1% 21.4% 20.9% 负债和股东权益总计 6,656 7,016 8,936 10,647 12,632 净利率 19.9% 13.4% 11.0% 10.7% 10.7% ROE 20.1% 21.9% 21.5% 20.6% 19.8% 现金流量表 ROIC 19.4% 21.3% 20.7% 19.9% 19.3% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,013 1,222 1,407 1,682 1,972 资产负债率 19.0% 17.4% 17.9% 15.3% 13.0% 折旧摊销 38 33 49 68 69 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (23) (21) (9) (13) (23) 流动比率 4.09 4.75 5.01 5.98 7.18 投资损失 (1) (17) (17) (17) (17) 速动比率 2.15 2.27 2.23 2.61 3.25 营运资金变动 (148) (515) (1,487) (1,075) (975) 营运能力 其它 483 (505) 388 1 1 应收账款周转率 48.4 22.4 15.7 14.8 14.5 经营活动现金流 1,361 197 331 647 1,028 存货周转率 1.2 2.6 2.9 2.7 2.6 资本支出 (113) (63) (150) (150) (150) 总资产周转率 0.8 1.3 1.6 1.6 1.6 长期投资 (0) (1) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (525) 354 15 15 15 每股收益 0.92 1.12 1.29 1.54 1.80 投资活动现金流 (638) 290 (135) (135) (135) 每股经营现金流 1.86 0.18 0.30 0.59 0.94 债权融资 0 58 (40) 0 0 每股净资产 4.91 5.28 6.69 8.22 10.03 股权融资 71 (53) 129 0 0 估值比率 其他 (408) (883) 237 (99) (92) 市盈率 14.2 11.8 10.2 8.5 7.3 筹资活动现金流 (336) (878) 326 (99) (92) 市净率 2.7 2.5 2.0 1.6 1.3 汇率变动影响 (0) (0) -0 -0 -0 EV/EBITDA 9.3 7.8 6.7 5.5 4.8 现金净增加额 387 (391) 523 413 800 EV/EBIT 9.6 7.9 6.8 5.7 4.9 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本