2022年半年报点评：主营业务低于预期，马上消金业绩增长亮眼

公司点评报告 2022年09月08日 主营业务低于预期，马上消金业绩增长亮眼 ——重庆百货（600729.SH）2022年半年报点评 事件 公司2022H1营收同比下降16.02%，归母净利润同比下降7.5%。8 月29日，重庆百货发布2022年半年报：2022H1实现营业收入98.95亿 元，同比下降16.02%；归母净利润5.88亿元，同比下降7.5%。单季度来看，2022Q2实现营业收入46.24亿元，同比下降12.30%；归母净利润1.74亿元，同比下降12.89%。我们认为公司主营业务不达预期主要因疫情反复导致线下消费受阻和可选消费增长疲软所致。 点评 主营业务精耕细作会员运营能力。公司主营业务为百货、超市、电器和汽贸，主营业务基本盘稳固。分品类看：1）百货：优化扩展运营渠道，提升客户黏性与复购次数。截至6月末，百货会员总数608.6万，会员销售占比81.7%；2）超市：提高私域会员留存，提升会员月活度。截至6月末，超市会员总数达到1288万，会员销售占比56%；3）电 器：开展315会员服务进社区等会员活动，进行拉新激活。截至6月末，电器会员总数118.1万,会员销售占比95.8%；4）汽贸：与百货、电器合作跨业态拉新引流，截至6月末，会员总数达到13.5万。 持股马上消费金融带来营收第二增长曲线，本期确认投资收益1.81亿元。马上消费金融（重百自2018年维持马上消金参股比例31.06%）2022H1实现营业收入57.01亿元，同比增长23.28%；营业利润6.60亿元，同比增长32.16%，归母净利润5.84亿元，同比增长32.44%。重庆百货按照权益法核算长期股权投资，本期确认投资收益1.81亿元，占重百整体归母净利润的比例为30.84%。 马上消金公司在技术发展、绿色低碳、数字惠普金融方面表现亮眼。1）技术层面：根据国家知识产权局显示，马上消费金融股份有限公司截至9月2日专利申请491项，其中有效专利126项。2022年，马上消费 金融股份有限公司申请专利110项，公开专利24项；2）绿色低碳方面：马上消费金融为业内首家发布《企业社会责任（ESG）报告》的持牌消费金融公司。据ESG报告显示，截至2022年5月31日，金融云改造减 少碳排放7974.14万吨，线上无纸化减少碳排放113.88万吨，流程数字 化+业务化+场景智能化+基础设施云化减少碳排放114.83万吨（等效 6379万棵成年大树1年二氧化碳的吸收量）；3）数字惠普层面：倡导数 字普惠金融，累计服务农村用户2876万人，累计创建征信白户信用记录 超过670万条。 投资建议 我们认为公司深耕环重庆都市商业圈，百货、超市、电器和汽贸四大业务板块，兼具地理优势与消费者口碑，基本盘稳固，短期业绩下滑主要为线下门店受到疫情所致。鉴于疫情形势尚不明朗，我们下调公司2022-2024年归母净利润至9.78\10.95\12.69亿元，对应EPS2.41\2.69\3.12 元/股。基于2022年9月7日收盘价23.01元，对应P/E9.56\8.54\7.37。鉴于公司战略性投资马上消费金融公司营收增长亮眼（马上消金2022H1营业收入57.01亿元，净利润5.84亿元，本期确认重百的投资收益1.81亿元,维持“推荐”评级。 风险提示 消费复苏不达预期；疫情反复线下客流下降。 评级推荐报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 股价走势 基础数据总股本(百万股) 406.53 流通A股/B股(百万股) 406.53/0.00 资产负债率(%) 70.05 每股净资产(元) 12.80 市净率(倍) 1.80 净资产收益率(加权) 10.36 12个月内最高/最低价 29.28/20.39 相关研究 《【商贸零售】重庆百货（600729.SH）：需求逐步改善，消费金融业务高速成长_20220819》2022.08.21 公司研究 ·重庆百货 ·证券研究报告 盈利预测 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 21123.92 21810.39 22720.57 23846.29 增长率（%） 0.22 3.25 4.17 4.95 归母净利润 979.90 978.31 1095.40 1268.93 增长率（%） -6.68 -0.16 11.97 15.84 EPS（元/股） 2.45 2.41 2.69 3.12 市盈率（P/E） 10.62 9.56 8.54 7.37 市净率（P/B） 1.82 1.66 1.32 1.08 资料来源：wind，东亚前海证券研究所，基于2022年9月7日收盘价23.01元 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 21123.92 21810.39 22720.57 23846.29 %同比增速 0.22% 3.25% 4.17% 4.95% 营业成本 15672.69 16339.00 16776.74 17230.57 毛利 5451.23 5471.39 5943.82 6615.72 ％营业收入 25.81% 25.09% 26.16% 27.74% 税金及附加 214.74 171.95 227.21 262.31 ％营业收入 1.02% 0.79% 1.00% 1.10% 销售费用 3028.17 3104.45 3189.89 3296.23 ％营业收入 14.34% 14.23% 14.04% 13.82% 管理费用 1100.44 1129.86 1162.90 1204.35 ％营业收入 5.21% 5.18% 5.12% 5.05% 研发费用 37.84 37.92 38.03 38.18 ％营业收入 0.18% 0.17% 0.17% 0.16% 财务费用 143.28 31.03 29.95 55.97 ％营业收入 0.68% 0.14% 0.13% 0.23% 资产减值损失 -299.09 -354.33 -339.30 -330.77 信用减值损失 20.10 0.00 0.00 0.00 其他收益 16.45 60.77 18.18 19.08 投资收益 437.84 414.40 340.81 119.23 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 7.35 0.00 0.00 0.00 资产处置收益 8.14 6.29 7.21 6.75 营业利润 1117.53 1123.30 1322.75 1572.97 ％营业收入 5.29% 5.15% 5.82% 6.60% 营业外收支 14.11 -2.97 -18.00 -36.00 利润总额 1131.64 1120.33 1304.75 1536.97 ％营业收入 5.36% 5.14% 5.74% 6.45% 所得税费用 116.19 112.03 169.62 215.18 净利润 1015.45 1008.30 1135.13 1321.80 ％营业收入 4.81% 4.62% 5.00% 5.54% 归属于母公司的净利润 979.90 978.31 1095.40 1268.93 %同比增速 -6.68% -0.16% 11.97% 15.84% 少数股东损益 35.56 29.99 39.73 52.87 EPS（元/股） 2.45 2.41 2.69 3.12 基本指标 2021A 2022E 2023E 2024E EPS 2.45 2.41 2.69 3.12 BVPS 14.26 13.87 17.39 21.32 PE 10.62 9.56 8.54 7.37 PEG — — 0.71 0.47 PB 1.82 1.66 1.32 1.08 EV/EBITDA 5.30 8.31 6.35 3.96 ROE 17% 17% 15% 15% ROIC 13% 9% 10% 10% 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3547 4241 4040 7665 交易性金融资产 0 0 0 0 应收账款及应收票据 234 103 323 157 存货 2543 2266 3591 2314 预付账款 629 697 769 691 其他流动资产 373 578 571 602 流动资产合计 7327 7886 9293 11429 长期股权投资 2579 2861 3147 3480 投资性房地产 993 1408 1930 2237 固定资产合计 2867 2752 2633 2490 无形资产 194 194 194 194 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 268 268 268 268 其他非流动资产 3469 3459 3458 3458 资产总计 17698 18828 20924 23557 短期借款 274 1774 774 2774 应付票据及应付账款 3426 3465 4641 3259 预收账款 25 22 23 24 应付职工薪酬 685 719 738 758 应交税费 168 154 177 215 其他流动负债 3480 3189 3593 3896 流动负债合计 8058 9323 9947 10926 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 11 6 7 8 其他非流动负债 3712 3712 3712 3712 负债合计 11782 13042 13667 14647 归属于母公司的所有者权益 5797 5637 7069 8668 少数股东权益 119 149 189 242 股东权益 5916 5786 7258 8910 负债及股东权益现金流量表（百万元） 17698 18828 20924 23557 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 1114 1478 1350 2242 投资 412 -696 -809 -639 资本性支出 214 -29 -39 -33 其他 1289 424 341 119 投资活动现金流净额 1915 -300 -506 -553 债权融资 -1407 -458 0 0 股权融资 0 0 0 0 银行贷款增加（减少） 515 1500 -1000 2000 筹资成本 -1516 -1534 -41 -64 其他 -795 8 -3 0 筹资活动现金流净额 -3203 -484 -1044 1936 现金净流量 -174 694 -201 3625 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保 证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 倪华，北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士，武汉大学理学学士。2014年-2016年新财富，批发零售行业前四（团队成员）；2017年水晶球公募榜单，批发零售行业第