东方证券2022年中报点评：基金投顾业务扩张明显，减值损失拖累业绩

东方证券（600958.SH） 2022年08月31日 投资评级：买入（维持） 基金投顾业务扩张明显，减值损失拖累业绩 ——东方证券2022年中报点评 高超（分析师）卢崑（联系人） 日期2022/8/31 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100 当前股价(元)8.66 一年最高最低(元)19.66/8.12 总市值(亿元)735.81 流通市值(亿元)646.86 总股本(亿股)84.97 流通股本(亿股)74.69 近3个月换手率(%)74.96 股价走势图 东方证券沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2021-082021-122022-042022-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《自营投资拖累业绩，看好大财富管理线条长期成长—东方证券2022年一季报点评》-2022.4.30 《配股靴子落地，估值具有长期投资价值—东方证券拟实施配股事件点评》-2022.4.19 《轻重业务齐头并进，大财富线条优势驱动估值溢价—东方证券2021年年报点评》-2022.3.31 基金投顾业务扩张明显，减值损失拖累业绩 2022H1公司营业收入/归母净利润72.96/6.47亿，同比-45%/-76%，年化ROE 1.9%，同比-6.8pct，符合业绩预告范围。上半年股质业务和长股投合计计提减值 10.4亿拖累业绩，自营投资表现好于预期。公司大财富管理线条(东证资管+汇添富+代销)合计利润贡献预计9亿，同比-32%，规模和浮动报酬同比承压造成业绩下降，符合预期，利润贡献143%。考虑减值计提相关影响，我们下调2022/2023/2024年净利润预测至35.6/63.4/77.2亿(调前51.8/67.7/83.2亿)，同比 -34%/+78%/+22%，对应EPS为0.42/0.75/0.91元。公司大财富管理线条竞争优势突出，未来将持续受益于财富管理长逻辑，一季度完成配股募资增强资本实力，当前股价对应2022年PB0.9倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。 东证资管和汇添富业绩表现符合预期，利润贡献132% （1）上半年东证资管营收/净利润为15/5亿，同比-24%/-25%，年化ROE28%，利 润贡献77%，期末总AUM3307亿元，同比-6%，较年初-10%，非货/偏股AUM2229/1733亿元，同比-10%/-15%，较年初-13%/-14%，市占率1.38%/2.20%，较年初-0.22pct/-0.14pct，3年以上封闭期权益类基金规模919亿，占公司权益基金规模68%。（2）上半年汇添富营收/净利润为32/10亿，同比-31%/-36%，年化ROE23%，利润贡献55%。期末公司总AUM约1.2万亿元，非货/偏股AUM5693/3374亿，同 比-7%/-22%，较年初-7%/-13%，市占率3.52%/4.28%，较年初-0.28pct/-0.23pct。 基金投顾业务逆势增长，自营投资表现好于预期，减值损失拖累业绩 （1）上半年公司经纪业务净收入15.6亿，同比-1.5%，其中代销收入1.5亿，同 比-51%，期末权益类产品保有规模530亿，较年初-18%，股+混AUM449亿， 券商中排第9位。投资咨询业务净收入1.4亿，同比+100%，期末基金投顾策略 服务客户超15万，AUM超140亿（2022年3月末客户12万，AUM100亿）。 （2）投行业务收入8.6亿，同比+8%，IPO主承销3单，承销规模45亿，行业排名第12；公司自营投资收益4亿，二季度扭亏为盈，年化投资收益率1.8%，好于预期。（3）公司计提减值10亿，其中股质业务计提信用减值损失8.7亿， 长股投计提其他减值损失1.75亿，长股投计提减值系公司参股的邦讯科技在 2022年6月2日被终止上市，2022年7月4日摘牌所致。 风险提示：市场波动风险；财富管理业务增长不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 23,134 24,370 16,802 20,255 22,919 YOY(%) 21.4 5.3 -31.1 20.6 13.2 归母净利润(百万元) 2,723 5,372 3,556 6,341 7,716 YOY(%) 11.8 97.3 -33.8 78.3 21.7 毛利率(%) 11.7 25.6 20.9 34.7 37.8 净利率(%) 11.8 22.0 21.2 31.3 33.7 ROE(%) 4.8 8.6 5.0 7.8 9.0 EPS(摊薄/元) 0.39 0.77 0.42 0.75 0.91 P/E(倍) 22.2 11.3 20.7 11.6 9.5 P/B(倍) 1.2 1.1 0.9 0.9 0.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 190,072 233,108 274,540 304,336 335,748 营业收入 23,134 24,370 16,802 20,255 22,919 现金 65,640 90,556 120,601 132,944 134,997 营业成本 20,437 18,140 13,297 13,228 14,260 应收票据及应收账款 874 1,012 2,671 (1,006) 2,890 营业税金及附加 97 101 110 140 163 其他应收款 -0 -0 -0 -0 -0 营业费用 -0 -0 -0 -0 -0 预付账款 -0 -0 -0 -0 -0 管理费用 7,805 8,401 7,339 8,376 9,573 存货 -0 -0 -0 -0 -0 研发费用 -0 -0 -0 -0 -0 其他流动资产 123,557 141,540 151,268 172,398 197,862 财务费用 -0 -0 -0 -0 -0 非流动资产 101,046 93,492 105,724 114,826 129,172 资产减值损失 3,885 1,314 1,700 564 375 长期投资 5,771 6,554 6,489 7,092 7,920 其他收益 -0 -0 -0 -0 -0 固定资产 2,020 2,040 2,055 2,070 2,085 公允价值变动收益 1,376 (12) -0 -0 -0 无形资产 215 251 271 291 311 投资净收益 5,012 4,757 2,811 5,100 6,007 其他非流动资产 93,040 84,647 96,908 105,373 118,856 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 291,117 326,600 380,263 419,162 464,920 营业利润 2,697 6,231 3,504 7,028 8,659 流动负债 162,012 187,470 219,831 245,840 270,435 营业外收入 134 120 495 631 735 短期借款 580 559 670 804 965 营业外支出 44 44 9 11 13 应付票据及应付账款 577 1,253 3,678 3,778 3,878 利润总额 2,786 6,307 3,991 7,647 9,381 其他流动负债 160,856 185,659 215,482 241,257 265,591 所得税 65 934 433 1,304 1,662 非流动负债 68,874 74,986 81,708 89,855 106,156 净利润 2,722 5,373 3,558 6,343 7,718 长期借款 -0 -0 -0 -0 -0 少数股东损益 (1) 2 1 2 2 其他非流动负债 68,874 74,986 81,708 89,855 106,156 归属母公司净利润 2,723 5,372 3,556 6,341 7,716 负债合计 230,886 262,457 301,538 335,695 376,591 EBITDA 3167 6788 4572 8328 9381 少数股东权益 28 16 13 14 14 EPS(元) 0.39 0.77 0.42 0.75 0.91 股本 6,994 6,994 8,497 8,497 8,497 资本公积 28,311 28,353 28,353 28,353 28,353 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 11,171 13,129 31,715 36,456 41,319 成长能力 归属母公司股东权益 60,203 64,127 78,712 83,453 88,315 营业收入(%) 21.4 5.3 -31.1 20.6 13.2 负债和股东权益 291,117 326,600 380,263 419,162 464,920 营业利润(%) -2.0 131.0 -43.8 100.5 23.2 归属于母公司净利润(%) 11.8 97.3 -33.8 78.3 21.7 获利能力毛利率(%) 11.7 25.6 20.9 34.7 37.8 净利率(%) 11.8 22.0 21.2 31.3 33.7 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 4.8 8.6 5.0 7.8 9.0 经营活动现金流 16128 24279 27964 36250 43125 ROIC(%) 4.5 8.3 4.5 7.5 8.6 净利润 2722 5373 3558 6343 7718 偿债能力 折旧摊销 381 481 581 681 781 资产负债率(%) 79.3 80.4 79.3 80.1 81.0 财务费用 0 0 0 0 0 净负债比率(%) 2.4 2.3 2.2 2.3 2.5 投资损失 -2403 -2503 -2603 -2703 -2803 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 营运资金变动 16049 21049 26049 31049 36049 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.2 其他经营现金流 -621 -121 379 879 1379 营运能力 投资活动现金流 -4625 -4525 -4425 -4325 -4225 总资产周转率 8.4 7.9 4.8 5.1 5.2 资本支出 3 3 3 3 3 应收账款周转率 2442.4 2584.4 912.5 2433.3 2433.3 长期投资 640 740 840 940 1040 应付账款周转率 3868.2 1983.1 539.3 354.8 372.5 其他投资现金流 4734 4834 4934 5034 5134 每股指标（元） 筹资活动现金流 -12994 -14252 -27968 -29482 -47739 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.77 0.42 0.75 0.91 短期借款 3475 3575 3675 3775 3875 每股经营现金流(最新摊薄) 2.31 3.47 3.29 4.27 5.08 长期借款 66846 66946 67046 67146 67246 每股净资产(最新摊薄) 8.61 9.17 9.26 9.82 10.39 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 2 2 2 2 P/E 22.2 11.3 20.7 11.6 9.5 其他筹资现金流 0