三亚疫情逐步企稳，期待2H22旺季修复、盈利能力进一步提升

三亚疫情逐步企稳，期待2H22旺季修复、盈利能力进一步提升 核心观点： 中国中免(601888) 推荐(维持) 事件： 公司发布2022年半年报：上半年实现营收276.5亿元/同比-22%；实现归 母净利39.4亿元/同比-26%；实现扣非归母净利39.3亿元/同比-25%。22Q2 实现营收108.6亿元/同比-37%；实现归母净利13.7亿元/同比-45%；实现 扣非归母净利13.7亿元/同比-44%。 1H22承压主要受疫情扰动，未来复苏弹性仍然可观 拆分看，1H22公司下属三亚市内免税店/海免公司/日上上海/日上中国实现营收154亿/35亿/55/7.7亿，同比-17%/-55%/-5%/-35%，主要受1H22全国多地疫情爆发，部分重点城市实施封控影响。但回顾6-7月公司销售表现，伴随多地疫情缓和出行管控措施放宽，公司海南市场销售增速随之恢复，再次验证离岛免税市场对消费者的吸引力。因此，我们认为虽然8月三 亚再次出现大规模疫情导致封闭，公司预计单月损失销售额20-30亿，但 考虑截止8月30日三亚社会面已实现清零，若9月疫情控制良好管控放松，则Q4海南旅游进入旺季后，我们预计公司销售有望快速修复。 兑现向管理要效益，毛利率环比持续改善 从1H22情况看，管理层上半年提出在追求规模、盈利与成长性的同时，更加关注利润水平的提升，“向管理要效益”等口号开始逐步兑现。1H22虽然受疫情影响，线上销售占比提升，但公司通过稳定的价格策略+品类结构改善，推动毛利率环比2H21提升5.5pct，其中Q2毛利率约34.23%，环比Q1略增0.23pct，毛利率连续两个季度实现改善。未来伴随海南客流改善，预计公司将继续关注利润水平的提升，通过不断强化与品牌合作，优化采购条款、精准营销，从而保证商品价格和利润平衡稳定。 竞争优势巩固，未来有望全方位共同发力 公司已于8月25日在港交所挂牌上市交易，本次IPO共募集资金158亿港元并吸引多个产业链主要合作伙伴作为基石投资者。我们认为此次港股IPO将有助于公司进一步巩固竞争优势，并在多个维度上打开成长空间：1）继续拓展线上业务空间。我们预计2H22公司有望进一步整合当前并行的多个线上平台，并开拓海外线上业务。2）稳步拓展国内、国外重要线下渠道，同时为国门开放后的国人市内免税项目做好准备；3）持续强化品牌、供应链能力，为后续离岛免税产能扩张的销售提供保障。 盈利预测与投资建议 考虑8月疫情影响时间超出此前预期，我们略下调公司2022年营收预测至638亿，预计公司2022-24年归母净利各为85、147、187亿元，对应PE各为46X、27X、21X。考虑未来2-3年海南产能扩张、市内免税店政策落地等催化仍存，公司成长看点仍多，维持“推荐”评级 风险提示：疫情反复；自然灾害等不可控因素；新项目销售进展低于预期。 分析师顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 市场数据 2022-08-30 A股收盘价(元) 190.4 股票代码 601888 A股一年内最高价(元) 278.20 A股一年内最低价(元) 156.10 上证指数 3,240.73 市盈率 11.59 总股本（万股） 205,524 实际流通A股（万股） 195,248 流通A股市值(亿元) 3,718 相对沪深300表现图 2% -18% -38% -58% 21/8/30 21/11/11 22/1/23 22/4/6 22/6/18 22/8/30 -78% 中国中免沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司跟踪_中国中免（601888.SH）：Q3基本面拐点确立，盈利改善+产能扩张有望释放成长动力公司跟踪_中国中免（601888.SH）：乘风上扬，精耕海南离岛免税、完善优化布局 公司点评● 旅游零售Ⅱ 2022年08月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 67675.52 63780.75 119667.81 148975.05 收入增长率% 28.67 -5.76 87.62 24.49 归母净利润（百万元） 9653.74 8538.22 14689.35 18753.18 利润增速 57.23 -11.56 72.04 27.67 毛利率 33.68 34.61 37.00 38.00 摊薄EPS(元) 4.70 4.15 7.15 9.12 PE 40.54 45.83 26.64 20.87 PB 13.21 11.11 7.84 5.70 PS 5.49 5.83 3.11 2.50 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产38541.69 46113.47 84310.96 105360.34 营业收入 67675.52 63780.75 119667.81 148975.05 现金16856.20 32944.68 42627.84 74302.69 营业成本 44882.36 41708.17 75390.72 92364.53 应收账款105.99 575.20 201.65 823.31 营业税金及附加 1839.44 1658.30 3111.36 3873.35 其它应收款839.53 689.63 2637.78 1185.96 营业费用 3860.94 5102.46 13163.46 17132.13 预付账款347.99 445.57 669.05 840.85 管理费用 2249.86 1977.20 3590.03 4469.25 存货19724.70 10791.06 37507.37 27540.19 财务费用 -42.52 0.00 0.00 0.00 其他667.29 667.33 667.28 667.34 资产减值损失 -498.93 -765.37 -1196.68 -1489.75 非流动资产16932.03 16932.03 16932.03 16932.03 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资991.69 991.69 991.69 991.69 投资净收益 162.33 63.78 95.73 119.18 固定资产1843.30 1843.30 1843.30 1843.30 营业利润 14804.47 12888.16 23550.62 30063.17 无形资产2401.32 2401.32 2401.32 2401.32 营业外收入 17.10 10.00 10.00 10.00 其他11695.73 11695.73 11695.73 11695.73 营业外支出 20.16 20.00 20.00 20.00 资产总计55473.73 63045.50 101243.00 122292.38 利润总额 14801.40 12878.16 23540.62 30053.17 流动负债17136.13 16690.19 36055.18 33062.03 所得税 2436.77 1931.72 4708.12 6010.63 短期借款411.34 505.03 598.73 659.18 净利润 12364.63 10946.43 18832.50 24042.53 应付账款5879.91 4629.32 13831.27 8466.91 少数股东损益 2710.89 2408.22 4143.15 5289.36 其他10844.89 11555.84 21625.18 23935.93 归属母公司净利润 9653.74 8538.22 14689.35 18753.18 非流动负债3546.20 3546.20 3546.20 3546.20 EBITDA 16120.31 13589.75 24651.57 31433.74 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元） 4.70 4.15 7.15 9.12 其他3546.20 3546.20 3546.20 3546.20 负债合计20682.34 20236.39 39601.39 36608.23 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益5172.60 7580.81 11723.96 17013.32 营业收入 28.67% -5.76% 87.62% 24.49% 归属母公司股东权益29618.80 35228.30 49917.65 68670.83 营业利润 52.72% -12.94% 82.73% 27.65% 负债和股东权益55473.73 63045.50 101243.00 122292.38 归属母公司净利润 57.23% -11.56% 72.04% 27.67% 毛利率 33.68% 34.61% 37.00% 38.00% 现金流量表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 净利率 14.26% 13.39% 12.28% 12.59% 经营活动现金流8328.82 18869.72 9503.73 31505.22 ROE 32.59% 24.24% 29.43% 27.31% 净利润12364.63 10946.43 18832.50 24042.53 ROIC 30.31% 23.89% 29.32% 27.52% 折旧摊销1521.94 0.00 0.00 0.00 资产负债率 37.28% 32.10% 39.12% 29.94% 财务费用206.03 0.00 0.00 0.00 净负债比率 59.45% 47.27% 64.24% 42.72% 投资损失-162.33 -63.78 -95.73 -119.18 流动比率 2.25 2.76 2.34 3.19 营运资金变动-6494.04 7211.70 -10439.72 6082.12 速动比率 1.04 2.05 1.26 2.31 其它892.60 775.37 1206.68 1499.75 总资产周转率 1.22 1.01 1.18 1.22 投资活动现金流-2317.53 53.78 85.73 109.18 应收帐款周转率 638.53 110.88 593.45 180.95 资本支出-2153.20 -10.00 -10.00 -10.00 应付帐款周转率 11.51 13.78 8.65 17.59 长期投资-187.98 0.00 0.00 0.00 每股收益 4.70 4.15 7.15 9.12 其他23.64 63.78 95.73 119.18 每股经营现金 4.05 9.18 4.62 15.33 筹资活动现金流-3817.04 -2835.02 93.70 60.45 每股净资产 14.41 17.14 24.29 33.41 短期借款-6.03 93.70 93.70 60.45 P/E 40.54 45.83 26.64 20.87 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 13.21 11.11 7.84 5.70 其他-3811.02 -2928.71 0.00 0.00 EV/EBITDA 25.87 26.78 14.37 10.27 现金净增加额1997.85 16088.48 9683.16 31674.86 P/S 5.49 5.83 3.11 2.50 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺顾熹闽,无 本人承，以勤勉的执业态度，独立、客观