2H22疫情稳定后，公司盈利能力有望提升

事件：公司发布2022年中期业绩，实现收入31亿人民币，同比增长14.5%，其中传统BSS业务21亿人民币，同比下滑2.1%，主要由于受疫情影响，新增订单交付及验收延迟；三项新业务（OSS、垂直行业/企业上云、数字化运营DSaaS）合计营收10亿人民币，同比大幅增长81.4%，收入占比扩大至32.3%； 毛利率33.9%，相比1H21下滑2.8个百分点，主要由于疫情影响了项目的交付效率；实现归母净利润1.9亿人民币，同比下滑31%，对应归母净利率6.2%。 1H22受疫情影响盈利能力短期承压，预计2H22利润将恢复增长态势：由于公司传统运营商业务和企业上云业务都有赖于现场实施交付，1H22疫情影响了项目的交付进度，收入确认延迟，因此公司整体盈利能力表现较弱，毛利率和归母净利率分别同比下滑2.8/4.1个百分点。我们预计2H22随着疫情影响减弱，公司BSS业务将恢复正增长，三新业务将维持高速增长，同时叠加项目交付效率提升带来的盈利能力恢复，我们预计22年全年公司归母净利润有望实现双位数增长。 传统运营商业务成长性偏弱，依赖云业务打开未来成长空间：由于公司传统运营商业务BSS和OSS收入与运营商的capex和opex投入高度相关，因此随着运营商5G建设步入后期，相关收入的成长性减弱，我们预计公司运营商业务后期将保持低个位数的增长，且增长驱动力主要来自发展相对较晚的OSS业务。未来公司将依赖垂直行业/企业上云、DSaaS数字化运营两类新业务并行拓展非运营商市场客户，以打开新的市场空间。1 H2 2公司来自垂直行业/企业上云、DSaaS业务的收入分别为2.7/4.8亿元，分别同比增长140%/57%，占收入比重扩大至9%/16%。受益中国云计算行业整体高速成长、以及数字经济发展红利，公司绑定运营商DICT战略共同拓展，云业务有望实现高速增长，我们预计DSaaS业务、垂直行业/企业上云业务收入21-25E CAGR分别为31%/51%，25年收入占比有望扩大至20%/21%。 盈利预测、估值与评级：考虑到2H22疫情缓解后公司项目交付效率提升，利润承压趋势将得到缓解，维持22-24年归母净利润预测8.69/9.70/10.7亿元人民币，对应同比增速分别为11%/12%/11%。公司最新价12.44港币对应22年11倍PE，具备一定估值安全边际，业绩稳健增长兑现以及稳定分红机制具备一定吸引力，未来DSaaS业务放量后切换至PS估值法有望打开估值空间，维持目标价14.8港币（对应22年13倍PE），维持“买入”评级。 风险提示：运营商IT投入下滑；新业务转型不及预期。 公司盈利预测与估值简表