2H22疫情稳定后，公司盈利能力有望提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月9日 公司研究 2H22疫情稳定后，公司盈利能力有望提升 ——亚信科技（1675.HK）2022年中期业绩点评 买入（维持） 事件：公司发布2022年中期业绩，实现收入31亿人民币，同比增长14.5%，其中传统BSS业务21亿人民币，同比下滑2.1%，主要由于受疫情影响，新增订单交付及验收延迟；三项新业务（OSS、垂直行业/企业上云、数字化运营DSaaS）合计营收10亿人民币，同比大幅增长81.4%，收入占比扩大至32.3%；毛利率33.9%，相比1H21下滑2.8个百分点，主要由于疫情影响了项目的交付效率；实现归母净利润1.9亿人民币，同比下滑31%，对应归母净利率6.2%。 1H22受疫情影响盈利能力短期承压，预计2H22利润将恢复增长态势：由于公司传统运营商业务和企业上云业务都有赖于现场实施交付，1H22疫情影响了项目的交付进度，收入确认延迟，因此公司整体盈利能力表现较弱，毛利率和归母净利率分别同比下滑2.8/4.1个百分点。我们预计2H22随着疫情影响减弱，公司BSS业务将恢复正增长，三新业务将维持高速增长，同时叠加项目交付效率提升带来的盈利能力恢复，我们预计22年全年公司归母净利润有望实现双位数增长。 传统运营商业务成长性偏弱，依赖云业务打开未来成长空间：由于公司传统运营商业务BSS和OSS收入与运营商的capex和opex投入高度相关，因此随着运营商5G建设步入后期，相关收入的成长性减弱，我们预计公司运营商业务后期将保持低个位数的增长，且增长驱动力主要来自发展相对较晚的OSS业务。未来公司将依赖垂直行业/企业上云、DSaaS数字化运营两类新业务并行拓展非运营商市场客户，以打开新的市场空间。1H22公司来自垂直行业/企业上云、DSaaS业务的收入分别为2.7/4.8亿元，分别同比增长140%/57%，占收入比重扩大至9%/16%。受益中国云计算行业整体高速成长、以及数字经济发展红利，公司绑定运营商DICT战略共同拓展，云业务有望实现高速增长，我们预计DSaaS业务、垂直行业/企业上云业务收入21-25E CAGR分别为31%/51%，25年收入占比有望扩大至20%/21%。 盈利预测、估值与评级：考虑到2H22疫情缓解后公司项目交付效率提升，利润承压趋势将得到缓解，维持22-24年归母净利润预测8.69/9.70/10.7亿元人民币，对应同比增速分别为11%/12%/11%。公司最新价12.44港币对应22年11倍PE，具备一定估值安全边际，业绩稳健增长兑现以及稳定分红机制具备一定吸引力，未来DSaaS业务放量后切换至PS估值法有望打开估值空间，维持目标价14.8港币（对应22年13倍PE），维持“买入”评级。 风险提示：运营商IT投入下滑；新业务转型不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万人民币） 6,020 6,895 7,902 8,819 9,767 营业收入增长率（%） 9.8 14.5 14.6 11.6 10.7 净利润（百万人民币） 662 786 869 970 1,074 净利润增长率（%） 100.4 18.7 10.6 11.6 10.8 每股收益（元） 0.84 0.86 0.94 1.05 1.16 P/E 13 13 11 10 9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2022-08-09；按照1 HKD=0.8602 CNY换算 当前价/目标价：12.44/14.8港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：张可 021-52523681 kezhang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.29 总市值(亿港元)： 115.54 一年最低/最高(港元)： 11.92-15.68 近3月换手率（%）： 4.2 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.4-4.624.2绝对 -9.3-2.70.4资料来源：Wind 相关研报 云端转型打开中长期成长空间...2022-03-08 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 亚信科技（1675.HK） 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 表1：亚信科技（1675.HK）损益表 利润表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 6,020 6,895 7,902 8,819 9,767 营业成本 (3,717) (4,250) (4,870) (5,424) (6,006) 毛利 2,303 2,645 3,031 3,395 3,760 其它收入 130 121 91 116 119 营业开支 (1,676) (1,876) (2,124) (2,392) (2,636) 营业利润 757 891 999 1,120 1,243 财务成本净额 8 26 19 21 20 应占利润及亏损 (1) 0 0 0 0 税前利润 764 917 1,018 1,141 1,263 所得税开支 (102) (134) (149) (171) (189) 税后经营利润 662 783 869 970 1,074 少数股东权益 0 3 0 0 0 净利润 662 786 869 970 1,074 息税折旧前利润 825 969 1,052 1,189 1,329 息税前利润 721 857 999 1,120 1,243 每股收益（元） 0.84 0.86 0.94 1.05 1.16 每股股息（元） 0.34 0.34 0.37 0.42 0.46 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 亚信科技（1675.HK） 表2：亚信科技（1675.HK）资产负债表 资产负债表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 8,873 9,505 10,270 11,006 11,905 流动资产 5,987 6,520 7,072 7,644 8,387 现金及短期投资 2,094 2,711 3,367 3,479 3,791 有价证劵及短期投资 1,104 529 0 0 0 应收账款 914 777 1,042 1,078 1,241 存货 0 2 2 2 2 其它流动资产 1,875 2,502 2,662 3,085 3,353 非流动资产 2,886 2,985 3,198 3,362 3,518 长期投资 0 20 20 20 20 固定资产净额 293 285 338 376 399 其他非流动资产 2,593 2,680 2,841 2,966 3,099 总负债 3,318 3,354 3,563 3,676 3,890 流动负债 3,077 3,109 3,240 3,356 3,521 应付账款 159 336 296 379 393 短期借贷 137 0 0 0 0 其它流动负债 2,781 2,774 2,944 2,977 3,128 长期负债 241 244 322 320 369 长期债务 0 89 119 149 179 其它 241 156 204 171 190 股东权益合计 5,555 6,155 6,711 7,333 8,019 股东权益 5,555 6,152 6,708 7,330 8,016 少数股东权益 0 3 3 3 3 负债及股东权益总额 8,873 9,509 10,274 11,009 11,909 净现金/(负债) 1,716 2,466 3,044 3,158 3,422 营运资本 755 443 748 701 850 长期可运用资本 5,796 6,399 7,033 7,653 8,388 股东及少数股东权益 5,555 6,155 6,711 7,333 8,019 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 亚信科技（1675.HK） 表3：亚信科技（1675.HK）现金流量表 现金流量表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 710 681 575 681 880 净利润 662 786 869 970 1,074 折旧与摊销 104 112 53 69 86 营运资本变动 (426) (434) (304) 47 (149) 其它 369 217 (43) (405) (130) 投资活动现金流 (1,012) 519 280 (240) (243) 资本性支出净额 (2,330) (2,358) (148) (148) (148) 资产处置 0 0 0 0 0 长期投资变化 51 (20) 0 0 0 其它资产变化 1,267 2,896 428 (92) (95) 自由现金流 (1,844) (2,077) 185 267 446 融资活动现金流 199 (550) (199) (329) (324) 股本变动 1,251 29 0 0 0 净债务变化 (457) (48) 30 30 30 派发红利 (167) 0 (313) (348) (388) 其它长期负债变化 (428) (531) 84 (12) 33 净现金流 (103) 650 656 112 313 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 亚信科技（1675.HK） 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负