疫情反复扰动复苏进程，海外业务复苏良好助力减亏

疫情反复扰动复苏进程，海外业务复苏良好助力减亏 核心观点： 锦江酒店(600754) 推荐(维持) 上半年疫情拖累致业绩承压，同比由盈转亏 锦江酒店发布2022年半年报：上半年实现营收50.43亿元/同比-4.18%；实现归母净利-1.18亿元/同比-2637.79%；实现扣非归母净利 -2.47亿元/同比-86.13%。22Q2实现营收27.21亿元/同比-8.17%；实现归母净利0.02亿元/同比-98.94%；实现扣非归母净利-0.29亿元/同比-203.57%。 国内疫情反复致RevPAR下滑，境内酒店业务短期波动 1H22公司有限服务型酒店实现营收49.46亿元/同比-3.78%；前期加盟服务收入/持续加盟及劳务派遣服务收入2.23/16.31亿元，同比-41.45%/-3.48%。其中，中国大陆境内实现营收34.65亿元/同比- 19.53%；实现归母净利0.03亿元/同比-98.78%。1H22公司境内酒店RevPAR为108.07/同比-22.02%，主要系平均房价/平均出租率为212.98/50.74%。单Q2来看，公司平均RevPAR为111.68/同比-29.90%，对应平均房价/平均出租率分别为220.41/50.67%。境内酒店业务下滑主要由于疫情导致RevPAR波动：4月份疫情爆发，RevPAR下降至19年同期的54.35%，6月份疫情得到控制后RevPAR迅速反弹至19年同期的88%。因此，随着疫情好转，我们预计下半年RevPAR将会迎来快速修复期。 海外疫情防控解除加速市场回暖，境外业务业绩坚挺 1H22公司实现中国大陆境外营收14.81亿元/同比+77.52%，主要是由于欧洲主要国家放宽至解除严格的防控措施所带来的市场转暖。1H22公司境外酒店RevPAR为32.24欧元/间，同比+74.08%，已恢复至19年同期的89.62%；对应平均房价/平均出租率分别为58.11欧元/55.48%。从Q2数据来看，4月份境外酒店平均RevPAR恢复至19年同期88.52%，5月和6月恢复度更优，达到19年同期水平。我们认为随着公司国际化发展的加深，境外业务将继续保持增长。 疫情不改拓店节奏，长期成长趋势依旧 截至1H22，公司已开业酒店共10975家，客房总数达105万余家。 开店方面，上半年公司净增开业酒店362家，主要由于新开业酒店/开业退出酒店/开业转筹建酒店分别584/221/1家；从开店类型看，直营酒店减少41家，加盟酒店增加403家。整体来看，公司成长趋势未受疫情改变。另外，1H22公司有效会员已达1.82亿人，公司将加大直销数字化转型，提升会员直销预定率，为品牌发展注入长久动力。 盈利预测与投资建议 预计公司2022-2024年归母净利为1.1/15.5/24.8亿元，对应当前股价23-24年PE分别为41/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复；宏观经济下滑风险；加盟拓店进展低于预期。 分析师顾熹闽 ：18916370173 ：guximin_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070001 市场数据2022-08-30 A股收盘价(元)59.4 股票代码600754 A股一年内最高价(元)64.45 A股一年内最低价(元)41.62 上证指数3,227.22 市盈率3.87 总股本（万股）107,004 实际流通A股（万股）91,404 流通A股市值(亿元)543 相对沪深300表现图 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 21/8/31 21/11/11 22/1/22 22/4/4 22/6/15 22/8/26 -30% 锦江酒店沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评● 酒店餐饮 2022年08月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 11339.13 11578.08 16480.24 19595.00 收入增长率% 14.56 2.11 42.34 18.90 归母净利润（百万元） 100.62 108.42 1549.61 2476.99 利润增速% -8.70 7.75 1329.25 59.85 毛利率% 34.23 30.00 37.00 40.00 摊薄EPS(元) 0.09 0.10 1.45 2.31 PE 631.68 586.24 41.02 25.66 PB 3.83 3.81 3.49 3.07 PS 5.61 5.49 3.86 3.24 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产9599.80 12653.02 10168.68 10951.88 营业收入 11339.13 11578.08 16480.24 19595.00 现金6432.62 9812.67 4650.54 7163.51 营业成本 7457.80 8104.66 10382.55 11757.00 应收账款1551.76 763.85 2847.68 1403.87 营业税金及附加 123.99 115.78 181.28 215.55 其它应收款718.31 319.60 1459.10 607.79 营业费用 886.93 903.09 988.81 1077.73 预付账款108.34 492.66 364.26 432.65 管理费用 2321.07 2327.19 2472.04 2743.30 存货76.76 552.23 135.08 632.04 财务费用 540.44 556.87 556.63 549.72 其他712.02 712.02 712.02 712.02 资产减值损失 -2.19 176.53 131.25 183.87 非流动资产38663.33 40672.79 43406.59 47147.61 公允价值变动收益 -57.16 0.00 0.00 0.00 长期投资637.31 714.73 785.49 828.24 投资净收益 224.17 228.90 325.81 387.39 固定资产5125.16 4669.97 4118.84 3541.08 营业利润 577.41 193.92 2555.33 4100.97 无形资产6707.65 6498.98 6244.97 5922.67 营业外收入 58.28 58.28 58.28 58.28 其他26193.21 28789.10 32257.29 36855.61 营业外支出 30.93 30.93 30.93 30.93 资产总计48263.13 53325.81 53575.27 58099.48 利润总额 604.76 221.27 2582.68 4128.32 流动负债12261.88 18226.38 17538.84 19966.81 所得税 305.41 66.38 645.67 1032.08 短期借款869.02 1294.21 1719.41 1953.85 净利润 299.35 154.89 1937.01 3096.24 应付账款1072.91 2078.90 1958.75 2613.41 少数股东损益 198.73 46.47 387.40 619.25 其他10319.95 14853.27 13860.68 15399.55 归属母公司净利润 100.62 108.42 1549.61 2476.99 非流动负债18664.66 17664.66 16664.66 15664.66 EBITDA 3357.87 3642.63 6804.70 9467.46 长期借款7993.95 6993.95 5993.95 4993.95 EPS（元） 0.09 0.10 1.45 2.31 其他10670.71 10670.71 10670.71 10670.71 负债合计30926.55 35891.05 34203.50 35631.47 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 少数股东权益724.98 771.44 1158.85 1778.09 营业收入 14.56% 2.11% 42.34% 18.90% 归属母公司股东权益16611.61 16663.32 18212.92 20689.92 营业利润 107.95% -66.42% 1217.74% 60.49% 负债和股东权益48263.13 53325.81 53575.27 58099.48 归属母公司净利润 -8.70% 7.75% 1329.25% 59.85% 毛利率 34.23% 30.00% 37.00% 40.00% 现金流量表(百万元)2021 2022E 2023E 2024E 净利率 0.89% 0.94% 9.40% 12.64% 经营活动现金流2068.95 9639.23 2526.71 12554.63 ROE 0.61% 0.65% 8.51% 11.97% 净利润299.35 154.89 1937.01 3096.24 ROIC 1.12% 0.58% 4.62% 6.69% 折旧摊销2425.67 3302.06 4210.45 5501.13 资产负债率 64.08% 67.31% 63.84% 61.33% 财务费用612.80 556.87 556.63 549.72 净负债比率 178.39% 205.86% 176.56% 158.59% 投资损失-224.17 -228.90 -325.81 -387.39 流动比率 0.78 0.69 0.58 0.55 营运资金变动-972.54 6062.97 -3632.31 4119.26 速动比率 0.73 0.61 0.52 0.47 其它-72.14 -208.66 -219.25 -324.31 总资产周转率 0.23 0.22 0.31 0.34 投资活动现金流-3986.41 -5070.79 -6557.40 -8726.39 应收帐款周转率 7.31 15.16 5.79 13.96 资本支出-537.63 -5222.27 -6812.46 -9071.03 应付帐款周转率 10.57 5.57 8.41 7.50 长期投资-21.42 -77.42 -70.76 -42.75 每股收益 0.09 0.10 1.45 2.31 其他-3427.36 228.90 325.81 387.39 每股经营现金 1.93 9.01 2.36 11.73 筹资活动现金流934.63 -1188.39 -1131.44 -1315.28 每股净资产 15.52 15.57 17.02 19.34 短期借款-147.06 425.19 425.19 234.44 P/E 631.68 586.24 41.02 25.66 长期借款-6546.12 -1000.00 -1000.00 -1000.00 P/B 3.83 3.81 3.49 3.07 其他7627.81 -613.58 -556.63 -549.72 EV/EBITDA 23.89 21.17 12.01 8.28 现金净增加额-1022.85 3380.05 -5162.13 2512.97 P/S 5.61 5.49 3.86 3.24 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 顾熹闽,社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士。长期从事社服及相关出行产业链研究，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加