铅酸盈利能力持续修复，锂电受益储能发展亟待重估

投资要点 事件：公司发布]2022年度半年报，22H1实现营业收入172.27亿元，同比增长5.98%；对应22Q2实现营业收入87.09亿元，同比下降3.19%，环比增长2.23%； 实现归母净利润7.52亿元，同比增长11.95%；对应22Q2实现归母净利润3.14亿元，同比增长20.82%；环比下降28.29%；实现扣非归母净利润5.05亿元，同比增长14.39%；对应22Q2实现扣非归母净利润1.70亿元，同比增长24.32%，环比下降49.17%。 铅蓄电池业务：新定价机制不负众望，盈利能力快速回升。报告期内，公司完成铅蓄电池业务收入148.56亿元，同比增长8.35%。同时，受益于2021年下半年定价机制调整，有效控制原材料价格上涨对成本端的不利影响，公司铅蓄电池业务毛利水平恢复至19.28%，较上年同期增长0.96pp。在碳酸锂价格居高不下的背景下，铅酸电池应用领域、应用场景稳中有增。经测算，仅当碳酸锂价格位于5~10万元/吨区间时，锂电池在两轮车领域的经济性与铅酸电池大致持平，存在进一步替代的可能性。此外，若碳酸锂价格下跌超预期，锂电两轮车加速放量，在公司拥有深厚锂电池技术、产能储备的前提下，公司有望凭借渠道优势稳固市占率。综上，预计中长期内，铅酸电池（或称两轮车电池）业务增长率将跟随两轮车市场保持5%~10%的水平。 锂电业务：储能属性日益凸显，投资价值亟待重估。报告期内，公司实现锂电业务收入7.95亿元，同比上升86.86%。其中，共完成两轮车锂电业务收入4.25亿元，同比增长21.59%。然而，公司锂电储能业务迅速发力，和大唐、华能、国网等开展战略合作，22H1实现锂电储能业务收入2.23亿元。根据公开信息整理，预计2022年底，公司锂电池产能将达到7GWh/年，对应2023年出货预期为7GWh。假设两轮车锂电业务维持同比20%左右的较低速增长，2023年储能销量将达到5GWh水平，公司将充分享受储能锂电业务的高毛利水平。 下半年为销售旺季，公司库存有望快速消化。报告期末，公司存货余额达到61.7亿元，较去年同期增长9%，主要缘于公司全年产能能力持续，然而上半年相对为销售淡季，根据历史表现测算，出货约占全年水平的40%。因此，在公司在产品、库存商品端拥有充足存货，为下半年销售旺季加速放量打下基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为2.13元、2.46元、2.84元，未来三年归母净利润将保持26%的复合增长率。考虑到公司2022年传统业务盈利能力回暖，安全垫稳固，未来锂电业务随产能投放量利齐升，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动的风险、产能建设不急预期的风险、新产品技术替代的风险、上下游合作发生重大变化的风险。 指标/年度