Q2业绩符合预期，光伏业务快速放量

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究: 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 星帅尔(002860.SZ) Q2业绩符合预期，光伏业务快速放量 2022年08月31日 事件：2022年8月30日，星帅尔发布半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入6.87亿元，同比-6.41%；实现归母净利润0.77亿元，同比-9.94%；实现扣非后归母净利润0.68亿元，同比-12.47%。2022年Q2公司实现营业收入3.99亿元，同比+2.11%；实现归母净利润0.39亿元，同比 +9.36%；实现扣非后归母净利润0.33亿元，同比+8.13%。 白电零部件主业短期承压，光伏组件业务高增。分业务板块来看，22年H1公司白电行业业务实现营收3.59亿元，同比-35.48%，电机行业业务实现营收0.74亿元，同比-18.51%，光伏组件业务实现营收2.33亿元，同比+303.43%。白电、电机业务上半年由于全国疫情多点频发、房地产市场低迷、原材料价格高企、物流运输困难等因素短期承压下滑，公司预计下半年外部扰动因素排除后，家电制造业供给端将逐渐恢复，需求端也开始呈现向好的趋势。光伏组件业务虽也受到上述宏观因素影响，但下游市场供不应求订单饱满，上半年公司组件产能扩张至1.5GW/年后，与之对应的销售收入快速增长，我们认为全年达成公司指引的8亿元以上收入是大概率事件。此外，公司持续积累海内外优质客户资源，同时正在筹划发行可转债投建“年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目”，以及正逐步以点带面开展光伏电站业务，未来公司光伏板块有望进一步做大做强，继续维持高速增长。 盈利能力稳健，研发投入有所增加。2022年H1公司毛利率为20.56%，同比-2.86pct，净利率为11.41%，同比-0.52pct。单Q2公司毛利率为17.72%，同比-3.53pct，净利率为9.84%，同比+0.14pct。整体毛利率下滑我们认为主要源于公司业务结构较去年同期发生较大变化，毛利率较高的白电业务占比下滑至52%，而毛利率相对较低的光伏业务占比大幅上升至34%。分板块来看，上半年白电/电机/光伏业务毛利率分别同比+2.40/+19.83/+0.72pct，盈利能力持续向好，公司整体净利率则保持稳健。费用率方面，H1公司销售、管理、研发费用率分别为0.90%、3.65%、3.92%，同比+0.22、-1.85、+1.29pct，单Q2公司销售、管理、研发费用率分别为0.83%、3.41%、3.57%，同比+0.14、-3.48、+0.78pct。管理费用率下降主要因为上半年职工薪酬总额减少；研发投入则有所增加。 流动资金充足，存货与应收周转率环比改善。1）22H1期末公司货币资金及其他流动资产合计4.35亿元，同比+55.37%，流动资金充足；22H1期末存货为2.79亿元，同比+14.19%，主要是库存成品增加；H1期末应收账款及票据合计6.63亿元，同比-0.16%；H1期末应付账款及票据合计4.76亿元，同比+5.38%。2）周转方面，公司22H1期末存货/应收账款周转天数同比分别+17.30/+15.19天，环比Q1分别-14.88/-5.91天。3）现金流方面，公司H1经营性现金流净额为-0.31亿元，同比-188.66%；Q2单季度经营性现金流净额为-0.52亿元，同比-190.4%。 经营性现金流净额下降主要因为上半年销售收入减少。 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年营业收入分别为20.70/29.34/39.75亿元，分别同比+51.2%/+41.8%/+35.5%；归母净利润1.93/2.48/3.06亿元，分别同比+33.8%/+29.0%/+23.3%,对应PE为25.70/19.92/16.16倍，给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动，白电下游市场需求不及预期，新冠疫情反复，新业务市场拓展不及预期，产能扩张进度不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A927 2021A1,369 2022E2,070 2023E2,934 2024E3,975 增长率YoY% 30.9% 47.6% 51.2% 41.8% 35.5% 归属母公司净利润(百万元) 108 144 193 248 306 增长率YoY% -17.9% 33.4% 33.8% 29.0% 23.3% 毛利率% 26.1% 21.5% 18.3% 16.4% 15.0% 净资产收益率ROE% 10.4% 11.8% 13.9% 15.6% 16.7% EPS(摊薄)(元) 0.35 0.47 0.63 0.81 1.00 市盈率P/E(倍) 45.87 34.39 25.70 19.92 16.16 市净率P/B(倍) 4.79 4.05 3.56 3.12 2.70 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月30日收盘价 资产负债表 单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产1,2221,3341,9902,3303,240营业总收入9271,3692,0702,9343,975 货币资金198285425572815营业成本6851,0741,6912,4533,377 应收票据 255 243 447 466 705 营业税金及 附加 5 7 10 15 20 应收账款280328534575883销售费用910101216 预付账款813202734管理费用59637294123 存货200257353465567研发费用37497595120 其他281207211226236财务费用1215161718 非流动资 产443566627694753 减值损失合 计0-2000 长期股权00000 固定资产292371412455489 无形资产7174757779 其他80120140162185 资产总计1,6641,8992,6173,0243,993 流动负债3724249641,1601,866 短期借款00000 投资净收益67101520 其他08172332 营业利润126163222286353 营业外收支-23000 利润总额125166222286353 所得税1414192430 净利润110151203261322 应付票据92117306349590少数股东损 益 28101316 应付账款2182415576421,046 其他6266101168230 非流动负 债245230230230230 长期借款00000 其他245230230230230 负债合计6176541,1941,3902,097 少数股东 权益1324344763 归属母公司108144193248306 EPS(当 年)(元) 0.55 0.72 0.63 0.81 1.00 EBITDA169211274342407 现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 95 142 262 303 399 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 负债和股 东权益 1,664 1,899 2,617 3,024 3,993 折旧摊销 38 41 47 53 57 归属母公司股东权 1,0341,2211,3891,5871,833净利润110151203261322 重要财务指标 单位:百万元 财务费用2019000 投资损失-6 -7 -10 -15 -20 营运资金变动-73 -65 23 3 40 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收 入 927 1,369 2,070 2,934 3,975 其它 7 3 0 0 0 同比 （%） 投资活动现 30.9%47.6%51.2%41.8%35.5%金流 -443-50-98-105-96 归属母公 司净利润 108 144 193 248 306 资本支出-62-131-104-115-111 同比-17.9%33.4%33.8%29.0%23.3%长期投资-191-30-4-5-5 毛利率 （%） 26.1%21.5%18.3%16.4%15.0% 其他-190111101520 ROE%10.4%11.8%13.9%15.6%16.7% 筹资活动现 吸收投资 0 0 15 0 0 金流249-30-25-50-60 EPS(摊 薄)(元) 0.350.470.630.811.00 P/E45.8734.3925.7019.9216.16借款2750000 支付利息或 股息 -25 -32 -40 -50 -60 P/B4.79 4.05 3.56 3.12 2.70 EV/EBITD17.62A 23.17 17.16 13.36 10.61 现金流净增 加额 -10060139147243 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13