Q2业绩符合预期，光伏业务快速放量

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 星帅尔(002860.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 罗岸阳 家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 联系电话：+86 13656717902 邮 箱： luoanyang@cindasc.com 相关研究: 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] Q2业绩符合预期，光伏业务快速放量 [Table_ReportDate] 2022年08月31日 [Table_Summary] 事件：2022年8月30日，星帅尔发布半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入6.87亿元，同比-6.41%；实现归母净利润0.77亿元，同比-9.94%；实现扣非后归母净利润0.68亿元，同比-12.47%。2022年Q2公司实现营业收入3.99亿元，同比+2.11%；实现归母净利润0.39亿元，同比+9.36%；实现扣非后归母净利润0.33亿元，同比+8.13%。 ➢ 白电零部件主业短期承压，光伏组件业务高增。分业务板块来看，22年H1公司白电行业业务实现营收3.59亿元，同比-35.48%，电机行业业务实现营收0.74亿元，同比-18.51%，光伏组件业务实现营收2.33亿元，同比+303.43%。白电、电机业务上半年由于全国疫情多点频发、房地产市场低迷、原材料价格高企、物流运输困难等因素短期承压下滑，公司预计下半年外部扰动因素排除后，家电制造业供给端将逐渐恢复，需求端也开始呈现向好的趋势。光伏组件业务虽也受到上述宏观因素影响，但下游市场供不应求订单饱满，上半年公司组件产能扩张至1.5GW/年后，与之对应的销售收入快速增长，我们认为全年达成公司指引的8亿元以上收入是大概率事件。此外，公司持续积累海内外优质客户资源，同时正在筹划发行可转债投建“年产 2GW 高效太阳能光伏组件建设项目”，以及正逐步以点带面开展光伏电站业务，未来公司光伏板块有望进一步做大做强，继续维持高速增长。 ➢ 盈利能力稳健，研发投入有所增加。2022年H1公司毛利率为20.56%，同比-2.86pct，净利率为11.41%，同比-0.52pct。单Q2公司毛利率为17.72%，同比-3.53pct，净利率为9.84%，同比+0.14pct。整体毛利率下滑我们认为主要源于公司业务结构较去年同期发生较大变化，毛利率较高的白电业务占比下滑至52%，而毛利率相对较低的光伏业务占比大幅上升至34%。分板块来看，上半年白电/电机/光伏业务毛利率分别同比+2.40/+19.83/+0.72pct，盈利能力持续向好，公司整体净利率则保持稳健。费用率方面，H1公司销售、管理、研发费用率分别为0.90%、3.65%、3.92%，同比+0.22、-1.85、+1.29pct，单Q2公司销售、管理、研发费用率分别为0.83%、3.41%、3.57%，同比+0.14、-3.48、+0.78pct。管理费用率下降主要因为上半年职工薪酬总额减少；研发投入则有所增加。 ➢ 流动资金充足，存货与应收周转率环比改善。1）22H1期末公司货币资金及其他流动资产合计4.35亿元，同比+55.37%，流动资金充足；22H1期末存货为2.79亿元，同比+14.19%，主要是库存成品增加；H1期末应收账款及票据合计6.63亿元，同比-0.16%；H1期末应付账款及票据合计4.76亿元，同比+5.38%。2）周转方面，公司22H1期末存货/应收账款周转天数同比分别+17.30/+15.19天，环比Q1分别-14.88/-5.91天。3）现金流方面，公司H1经营性现金流净额为-0.31亿元，同比-188.66%；Q2单季度经营性现金流净额为-0.52亿元，同比-190.4%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 经营性现金流净额下降主要因为上半年销售收入减少。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司22-24年营业收入分别为20.70/29.34/39.75亿元，分别同比+51.2%/+41.8%/+35.5%；归母净利润1.93/2.48/3.06亿元，分别同比+33.8%/+29.0%/+23.3%, 对应PE为25.70/19.92/16.16倍，给予“买入”评级。 ➢ 风险因素：原材料价格波动，白电下游市场需求不及预期，新冠疫情反复，新业务市场拓展不及预期，产能扩张进度不及预期等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 927 1,369 2,070 2,934 3,975 增长率YoY % 30.9% 47.6% 51.2% 41.8% 35.5% 归属母公司净利润(百万元) 108 144 193 248 306 增长率YoY% -17.9% 33.4% 33.8% 29.0% 23.3% 毛利率% 26.1% 21.5% 18.3% 16.4% 15.0% 净资产收益率ROE% 10.4% 11.8% 13.9% 15.6% 16.7% EPS(摊薄)(元) 0.35 0.47 0.63 0.81 1.00 市盈率P/E(倍) 45.87 34.39 25.70 19.92 16.16 市净率P/B(倍) 4.79 4.05 3.56 3.12 2.70 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2022年 8月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,222 1,334 1,990 2,330 3,240 营业总收入 927 1,369 2,070 2,934 3,975 货币资金 198 285 425 572 815 营业成本 685 1,074 1,691 2,453 3,377 应收票据 255 243 447 466 705 营业税金及附加 5 7 10 15 20 应收账款 280 328 534 575 883 销售费用 9 10 10 12 16 预付账款 8 13 20 27 34 管理费用 59 63 72 94 123 存货 200 257 353 465 567 研发费用 37 49 75 95 120 其他 281 207 211 226 236 财务费用 12 15 16 17 18 非流动资产 443 566 627 694 753 减值损失合计 0 -2 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 6 7 10 15 20 固定资产（合计） 292 371 412 455 489 其他 0 8 17 23 32 无形资产 71 74 75 77 79 营业利润 126 163 222 286 353 其他 80 120 140 162 185 营业外收支 -2 3 0 0 0 资产总计 1,664 1,899 2,617 3,024 3,993 利润总额 125 166 222 286 353 流动负债 372 424 964 1,160 1,866 所得税 14 14 19 24 30 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 110 151 203 261 322 应付票据 92 117 306 349 590 少数股东损益 2 8 10 13 16 应付账款 218 241 557 642 1,046 归属母公司净利润 108 144 193 248 306 其他 62 66 101 168 230 EBITDA 169 211 274 342 407 非流动负债 245 230 230 230 230 EPS (当年)(元) 0.55 0.72 0.63 0.81 1.00 长期借款 0 0 0 0 0 其他 245 230 230 230 230 现金流量表 单位:百万元 负债合计 617 654 1,194 1,390 2,097 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 13 24 34 47 63 经营活动现金流 95 142 262 303 399 归属母公司股东权益 1,034 1,221 1,389 1,587 1,833 净利润 110 151 203 261 322 负债和股东权益 1,664 1,899 2,617 3,024 3,993 折旧摊销 38 41 47 53 57 财务费用 20 19 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -6 -7 -10 -15 -20 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -73 -65 23 3 40 营业总收入 927 1,369 2,070 2,934 3,975 其它 7 3 0 0 0 同比（%） 30.9% 47.6% 51.2% 41.8% 35.5% 投资活动现金流 -443 -50 -98 -105 -96 归属母公司净利润 108 144 193 248 306 资本支出 -62 -131 -104 -115 -111 同比（%） -17.9% 33.4% 33.8% 29.0% 23.3% 长期投资 -191 -30 -4 -5 -5 毛利率（%） 26.1% 21.5% 18.3% 16.4% 15.0% 其他 -190 111 10 15 20 ROE% 10.4% 11.8% 13.9% 15.6% 16.7% 筹资活动现金流 249 -30 -25 -50 -60 EPS (摊薄)(元) 0.35 0.47 0.63 0.81 1.00 吸收投资 0 0 15 0 0 P/E 45.87 34.39 25.70 19.92 16.16 借款 275 0 0 0 0 P/B 4.79 4.05 3.56 3.12 2.70 支付利息或股息 -25 -32 -40 -50 -60 EV/EBITDA 17.62 23.17 17.16 13.36 10.61 现金流净增加额 -100 60 139 147 243 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学 位硕士。曾任职于 TP-LINK 硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业 研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017 年新财富入围。2020 年 7 月加盟信达证券 研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 que