短期利润率下滑，维持开店扩张，海伦司越新模式有望带来新的增长点

海外 研证券研究报告 究餐饮 无评级 市场数据 会计年度 2019A 2020A 2021A 2022H1 日期 2022.08.29 营业收入(百万元) 565 818 1,836 874 收盘价（港元） 12.50 同比增长(%) 392.0 44.8 124.4 0.6 跟踪报 调整净利润(百万元) 79 76 100 -100 同比增长(%) 630.4 -4.3 32.3 -223.9 毛利率(%) 65.3 66.8 68.6 66.0 调整净利润率(%) 14.0 9.3 5.5 -11.4 告总股本（亿股）12.67 总市值（亿港元）158.36 净资产（亿元）27.38 、 09869.HK海伦司港股通（沪、深） 短期利润率下滑，维持开店扩张，海伦司越新模式有望带来新的增长点 2022年08月30日 主要财务指标 总资产（亿元） 40.41 净资产收益率（%） 159.1 60.7 6.6 -3.6 每股净资产（元） 2.16 调整EPS(元) 0.08 0.08 0.09 -0.11 数据来源：Wind 相关报告 《打造社交平台、情绪载体，海伦司飞轮效应初显，迎爆发期》20210910 海外房地产研究分析师： 宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002 严宁馨yanningxin@xyzq.com.cnSAC：S0190521010001 请注意：严宁馨并非香港证券及 期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 数据来源：公司财报、兴业证券经济与金融研究院投资要点 我们的观点：疫情对上半年的店效尤其二线城市产生了较大影响，公司坚定下沉市场扩张 上半年保持开业速度，开店133家，同时调整关闭69家店铺，规模保持迅速增长，同时由 于5-6月推广促销活动+费用随规模攀升，上半年成本及费用均亦大幅增长。下半年将加大成本管控、更加谨慎加密门店、注重人员优化。我们认为短期来看公司受到疫情影响较大，但是公司具备成长性、高弹性，同时新模式海伦司越验证效果超预期，盈利性更强，有望得到下一阶段进一步推广成为新的增长点。公司的当前股价对应2023/2024（Wind一致预期）年PE为24/15倍。 营收小幅微增，毛利率有所下降。公司2022H1实现营业收入8.7亿元，同比微增0.6%。其中，自有酒水、小吃、第三方酒水、其他收入为4.8、1.8、1.8、0.3亿元，同比下降6%增长8%，增长12%、增长22%。5-6月公司进行了引流促销活动，5月推广买一赠一，6 月推广第二杯半价。收入和利润的主要贡献，即自有产品的营销力度加大导致收入额和期内毛利率均受到影响。期内整体毛利率为66.0%，同比下降2.7个百分点，其中自营、第三方品牌毛利率分别为78.7%、48.5%，同比下降3.1、下降5.3个百分点。下半年公司将加大营销投放精准度，推进成本端优化。 规模扩张带来费用增长，2022H1净利率下降。期内公司一方面维持了开店速度，另一方面也调整关闭了一些店铺，整体费用率增长较快。期内人员成本、使用权资产及固产折旧、短期租赁相关费用、能耗费用率分别为43.5%、27.3%、4.7%、3.3%，同比增长7.7、14.8 0.7、0.9个百分点。由于收入承压、成本持续攀升，期内经调整净利润（剔除股权激励费用、期内出售固产/终止租赁以及固产减值带来的1亿元非经常性亏损）转亏为-1亿元。 2022H1保持开店，坚定下沉市场扩张战略。2022上半年公司新开酒馆133家，关闭69家截止期末酒馆数量共计846家，分布于167个城市，全年计划新增300家。截至2022H1内地一线/二线/三线及以下城市分别布局88/427/330家酒馆，较2021年底分别净增6、净 减6、净增64家。 同店销售同比下降33%。上半年疫情封控下客流量减少导致销售受到冲击，其中二线城市新店多、学校多，受到影响最大。期内，整体、一线、二线、三线的单店日均销售额为72007300、6600、7900元，同比下降40%、26%、46%、36%。同店方面，期内公司的同店销 售额和同店单店日均销售额为2.1亿元、9700元，同比下降33%、27%。 海伦司越新模式有望成为新的增长点。公司的首家海伦司越利川门店经营成效超预期，新增大排档产品线、拉长营业时间、引入合作加盟模式，分摊租金及硬装支出，进行利润分成。从结果上看，消费人群年龄范围扩大，利川店8月平均实现单日收入3万元，盈利能 力超出传统门店。接下来酒馆+大排档、合作加盟的新模式有望在传统及新店做升级和推广有望成为下一新的业绩增长点。 风险提示：疫情反复，原材料价格、租金显著波动，竞争加剧，快速扩张下费用过高，行业监管风险 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股 情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited.、 CoastalEmeraldLimited、山东仙境控股有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、山东高速集团有限公司、山东黄金集团有限公司、广发控股（香港）有限公司、中国长城资产（国际）控股有限公司、中国光大银行股份有限公司香港分行、中国景大教育集团控股有限公司、中原证券股份有限公司、丹阳投资集团有限公司、云南省交通投资建设集团有限公司、太原国有投资集团有限公司、无锡市广益建设发展集团有限公司、无锡恒廷实业有限公司、无锡惠山高科有限公司、东台市交通投资建设集团有限公司、兰溪市交通建设投资集团有限公司、四海国际投资有限公司、宁波市海曙开发建设投资集团有限公司、宁波旷世智源工艺设计股份有限公司、平湖市国有资产控股集团有限公司、归创通桥医疗科技股份有限公司、甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司、长沙金霞新城城市发展有限公司、交运燃气有限公司、兴业银行股份有限公司、兴业银行股份有限公司香港分行、农银国际控股有限公司、华立大学集团有限公司、华鲁控股集团有限公司、如东县金鑫交通工程建设投资有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、成都经开产业投资集团有限公司、成都高新投资集团有限公司、扬州经济技术开发区开发(集团)有限公司、江苏句容投资集团有限公司、江苏皋开投资发展集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、江苏腾海投资控股集团有限公司、西安市灞桥投资控股集团有限公司、西安航天城市发展控股集团有限公司、许昌市投资总公司、怀远县新型城镇化建设有限公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、旷世控股有限公司、周口市城建投资发展有限公司、和誉开曼有限责任公司、宜昌高新投资开发有限公司、尚晋（国际）控股有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、武汉金融控股（集团）有限公司、河南投资集团有限公司、河南铁路投资有限责任公司、环龙控股有限公司、环球新材国际控股有限公司、绍兴市城市建设投资集团有限公司、绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司、绍兴市柯桥区建设集团有限公司、远东宏信有限公司、邳州市交通控股集团有限公司、青岛开发区投资建设集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、青岛城市建设投资(集团)有限责任公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、青岛胶州湾发展集团有限公司、临沂投资发展集团有限公司、临沂城市发展国际有限公司、LinyiCityDevelopmentInternationalCo.,Limited、临沂城市发展集团有限公司、LinyiCityDevelopmentGroupCo.,Ltd、信银（香港）投资有限公司、南京牛首山文化旅游集团有限公司、南京未来科技城经济发展有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、南京溧水城市建设集团有限公司、南洋商业银行有限公司、建发物业发展集团有限公司、恒源国际发展有限公司、HengYuanInternationalCompanyLtd、济南高新控股集团有限公司、郑州航空港兴港投资集团有限公司、重庆市合川城市建设投资(集团)有限公司、重庆市南岸区城市建设发展（集团）有限公司、香港國際（青島）有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、JinjiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、朗诗绿色生活服务有限公司、株洲市城市建设发展集团有限公司、泰兴市智光环保科技有限公司、泰兴市襟江投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、泰安市泰山财金投资集团有限公司、浙江长兴金融控股集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、浙江湖州南浔经济建设开发有限公司、珠海华发实业股份有限公司、珠海华发集团有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、堃博医疗控股有限公司、常德市经济建设投资集团有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、淮南建设发展控股（集团）有限公司、湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司、湖州吴兴城市投资发展集团有限公司、湖州南浔旅游投资发展集团有限公司、湖州新型城市投资发展集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、湖南湘江新区发展集团有限公司、集友银行有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、新奥天然气股份有限公司、新奧能源控股有限公司、溧源国际有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、德信服务集团有限公司、蓬莱阁（烟台市蓬莱区）旅游有限责任公司、镇江国有投资控股集团有限公司有投资银行业务关系。 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量