2022年中报点评：多因素拖累Q2毛利率，长期依然看好

福耀玻璃（600660） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2022年中报点评：多因素拖累Q2毛利率， 长期依然看好 买入（维持） 2022年08月31日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 23,603 27,723 32,414 38,831 同比 19% 17% 17% 20% 归属母公司净利润（百万元） 3,146 4,357 4,965 6,040 同比 21% 38% 14% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.21 1.67 1.90 2.31 P/E（现价&最新股本摊薄） 32.10 23.18 20.34 16.72 投资要点 股价走势 福耀玻璃沪深300 公告要点：2022H1公司实现营业收入129.04亿元，同比+11.79%，归母净利润23.82亿元，同比+34.63%，扣非后归母净利润23.10亿元，同比 +39.03%。2022Q2单季度实现营业收入63.56亿元，同环比+8.89%/-2.93%，归母净利润15.11亿元，同环比+65.29%/+73.41%，扣非后归母 净利润14.55亿元，同环比分别+71.34%/+70.03%。 Q2毛利率同环比下滑较多，主要系原材料/能源成本上涨以及海运费用增加等因素拖累。1）2022Q2国内乘用车行业整体产量484万辆，同比 +2.3%，全球汽车行业产量1904.39万辆，同比-3.3%，福耀玻璃自身业 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% -37% 2021/8/312021/12/302022/4/302022/8/29 市场数据 收盘价(元)38.70 一年最低/最高价30.23/52.73 市净率(倍)3.80 务营收同比表现领先行业，市场份额以及单车配套价值量持续提升。2）分业务来看，2022H1公司汽车玻璃业务收入117.04亿元，同比+12.89%， 流通A股市值(百 万元) 77,515.57 浮法玻璃业务收入20.58亿元，同比+6.30%，两大业务毛利率分别29.66%/29.29%，分别同比-2.02/-9.06pct。3）2022Q2公司整体毛利率 32.64%，同环比分别-4.18/-3.11pct，同比下滑主要系人民币升值影响毛利绝对值同比去年同期降低0.05亿元，此外，海运费用上涨/纯碱价格上涨/能源价格上涨等三方面因素影响下利润总额同比去年分别下降0.23/0.66/0.87亿元；环比下滑主要系规模效应降低&能源价格Q2上涨较多所致。4）Q2单季度汇兑收益6.44亿元，主要系公司海外业务占比较多，在美国等地设有独立子公司，境外现金等资产存放较多，汇兑收益计入财务费用对利润影响较大。扣除汇兑收益影响以及上述人民币升值、纯碱涨价、能源成本上涨以及海运费用上涨等几方面因素后，折算Q2归母净利润9.92亿元，同环比分别+4.26%/-14.78%。 展望未来，福耀长短期基本面均呈现稳定向好态：1）短期来看，H2纯碱价格以及海运费用有望下行，利好毛利率提升。2）长期来看，公司凭借全产业链一体化垂直整合的成本优势和优秀的管理能力有望持续提升全球份额；并充分享受天幕玻璃/智能化等高附加值玻璃渗透率提升的行业红利，实现量价齐升。德国FYSAM子公司管理步入正规，新接订单逐步释放有望扭亏为盈，打开公司长期增长的全新增量空间。 盈利预测与投资评级：考虑公司Q2汇兑收益大幅增加，我们上调福耀玻璃2022~2024年盈利预测，由40/49/59亿元上调为44/50/60亿元，分别同比+38%/+14%/+22%，对应EPS为1.67/1.90/2.31元，对应PE为23/20/17倍。维持福耀玻璃“买入”评级。 风险提示：疫情控制低于预期；乘用车价格战超预期。 总市值(百万元)100,997.07 基础数据 每股净资产(元,LF)10.17 资产负债率(%,LF)44.99 总股本(百万股)2,609.74 流通A股(百万股)2,002.99 相关研究 《福耀玻璃(600660)：发行超短期融资券，助力公司持续发展》 2022-04-30 《福耀玻璃(600660)：2022Q1季报点评：Q1利润同比+1.86%，业绩表现较好。》 2022-04-15 《福耀玻璃(600660)：2021年报点评：成本/费用端因素拖累业绩，静待改善》 2022-03-18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 福耀玻璃三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 24,683 32,546 40,235 48,948 营业总收入 23,603 27,723 32,414 38,831 货币资金及交易性金融资产 14,334 19,649 25,188 30,673 营业成本(含金融类) 15,129 18,025 20,414 24,416 经营性应收款项 5,703 7,044 8,227 9,856 税金及附加 205 277 324 311 存货 4,327 5,414 6,409 8,007 销售费用 1,151 1,331 1,556 1,864 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,944 2,246 2,593 3,107 其他流动资产 319 438 411 412 研发费用 997 1,192 1,361 1,631 非流动资产 20,102 20,365 20,503 20,527 财务费用 687 -277 479 390 长期股权投资 229 239 249 259 加:其他收益 242 250 292 194 固定资产及使用权资产 15,097 15,440 15,609 15,602 投资净收益 63 55 32 19 在建工程 1,977 1,577 1,177 777 公允价值变动 -9 0 0 0 无形资产 1,235 1,245 1,255 1,275 减值损失 -24 -23 -28 -25 商誉 155 155 155 155 资产处置收益 0 0 1 1 长期待摊费用 445 445 445 445 营业利润 3,762 5,212 5,983 7,302 其他非流动资产 964 1,264 1,614 2,014 营业外净收支 57 32 -78 -32 资产总计 44,785 52,911 60,739 69,475 利润总额 3,819 5,244 5,905 7,270 流动负债 14,719 18,992 22,160 24,962 减:所得税 676 891 945 1,236 短期借款及一年内到期的非流动负债 7,553 10,053 11,553 11,553 净利润 3,143 4,353 4,960 6,034 经营性应付款项 3,148 4,198 5,034 6,689 减:少数股东损益 -3 -4 -5 -6 合同负债 864 1,045 1,184 1,416 归属母公司净利润 3,146 4,357 4,965 6,040 其他流动负债 3,153 3,696 4,389 5,303 非流动负债 3,772 3,272 2,972 2,872 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.21 1.67 1.90 2.31 长期借款 1,139 639 339 239 应付债券 1,199 1,199 1,199 1,199 EBIT 4,177 4,653 6,165 7,503 租赁负债 508 508 508 508 EBITDA 6,429 6,979 8,577 10,100 其他非流动负债 927 927 927 927 负债合计 18,491 22,264 25,132 27,834 毛利率(%) 35.90 34.98 37.02 37.12 归属母公司股东权益 26,306 30,663 35,628 41,668 归母净利率(%) 13.33 15.72 15.32 15.55 少数股东权益 -12 -16 -21 -27 所有者权益合计 26,294 30,647 35,607 41,641 收入增长率(%) 18.57 17.46 16.92 19.80 负债和股东权益 44,785 52,911 60,739 69,475 归母净利润增长率(%) 20.97 38.48 13.97 21.64 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 5,677 6,323 7,548 8,897 每股净资产(元) 10.08 11.75 13.65 15.97 投资活动现金流 -1,863 -2,502 -2,595 -2,632 最新发行在外股份（百万股 2,610 2,610 2,610 2,610 筹资活动现金流 1,952 1,495 586 -780 ROIC(%) 10.05 9.69 11.23 11.94 现金净增加额 5,517 5,315 5,539 5,485 ROE-摊薄(%) 11.96 14.21 13.94 14.50 折旧和摊销 2,252 2,327 2,412 2,597 资产负债率(%) 41.29 42.08 41.38 40.06 资本开支 -2,191 -2,148 -2,267 -2,241 P/E（现价&最新股本摊薄） 32.10 23.18 20.34 16.72 营运资本变动 -340 -1,220 -1,231 -1,365 P/B（现价） 3.84 3.29 2.83 2.42 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；