您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[东吴证券]:2022年中报点评:2B收入大增,多因素拖累净利承压 - 发现报告
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

2022年中报点评:2B收入大增,多因素拖累净利承压

2022-08-29李婕、赵艺原东吴证券从***
2022年中报点评:2B收入大增,多因素拖累净利承压

公司公布2022年中报:22H1营收13.19亿元/yoy+33.26%、归母净利4967万元/yoy-48.83%、扣非归母净利1875万元/yoy-77.76%。单季度看,22Q1/Q2营收分别为6.12/7.07亿元、分别同比+35.56%/+31.34%,归母净利润分别为4651/316万元、分别同比+2.78%/-93.91%。收入端保持较快增长,但扣非归母净利出现较大幅度下滑,主要受到以下因素拖累:1)2C业务在主动缩减业务叠加疫情影响下亏损约4000万元;2)上海嘉乐上半年以联营企业形式、权益法核算(持股比例35.94%)影响公司业绩,上半年嘉乐亏损约2712万元(团队更换+疫情影响停工)、拖累公司业绩975万元;3)2B业务受原材料价格上涨、价格传导有时滞影响毛利率同比-4.3pct至23.6%;4)主业外的理财亏损、存货跌价、坏账损失等拖累约2000万元。受益于非经常性损益(主要为政府补助)贡献3092万元收益、归母净利润降幅收窄。 2B业务:收入端高增长,盈利端短期承压、下半年有望改善。1)收入方面,22上半年2B业务收入10.68亿元/yoy+66.8%/占比81%。与耐克、迪卡侬、VF集团等合作关系继续深化,并新拓展成为Puma、Home depot、The North Face等品牌的供应商。2)产能方面,继续推进滁州、印尼产能扩建,22H1滁州/海外产能占比从21年底40%/60%变化至34%/66%。印尼扩产进度受订单影响有所放缓,预计新增120条生产线投产时间从原定22年底推迟至23年3-6月。3)盈利方面,22H1毛利率同比-4.26pct至23.6%,主因:①原材料价格提升、而产品提价存在时滞;②毛利率较低的迪卡侬占比提升;③承接上海嘉乐服装订单、毛利率较低;④上半年新增产能生产效率处爬坡过程。除毛利率下滑外,上海嘉乐目前仍处亏损状态、对业绩拖累体现为投资亏损。4)展望:箱包方面,下半年虽有客户砍单影响,但结合新客户订单增长弥补,全年收入增速有望保持20%左右;随原材料涨价影响逐步消除、VF等高毛利新客户占比提升,毛利率有望回升。服装方面(即嘉乐),新客户拓展有序进行中,下半年亏损有望收窄。 2C业务:业务规模如期收缩,Q3有望迎来盈利拐点。1)收入端:22上半年2C业务收入2.38亿元/yoy-28.17%/占比18%,公司按计划对2C业务销售渠道和产品进行优化,Q2公司集中关停了2C亏损业务,上半年收入收缩至占比20%以下水平。 2)盈利端:22H1毛利率同比-6.37pct至22.32%,主因通过分销渠道清理海外业务货品。结合疫情较严重环境下严格控制费用投入,上半年合计亏损约4000万元(21H1约亏损3900万元)。3)展望:公司预计随业务清理逐步见效、到三季度2C有望实现盈利、Q4盈利扩大,亏损较21年明显收窄。 毛利率/期间费用率均下滑,非主业项目拖累净利。1)毛利率:22Q1同比-5.25pct至23.2%,主因2B及2C业务毛利率均呈现不同程度下滑。2)期间费用率:22H1期间费用率同比-4.4pct至19.38%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-3.4/+1.1/-1.3/-0.8pct至8.14%/8.6%/2.18%/0.47%,销售费用率下滑主因缩减市场营销及物流仓储费用,财务费用率下降主因人民币贬值带来的汇兑收益。3)非主业项目:投资收益-1769万元(主要来自上海嘉乐及理财产品、同期+1604万元)、公允价值变动-253万元(主要来自交易性金融负债、同期+2086万元)、信用减值损失-443万元(主要来自坏账损失、同期+446万元)、资产减值损失-531万元(主要来自存货跌价、同期-362万元);以上合计-2995万元/占22H1营收的-2.3%、同期+3773万元/占21H1营收的3.8%。4)归母净利率:综合上述影响及非经常性损益3092万元(主要为政府补助)正贡献,22H1归母净利率同比-6pct至3.77%,下半年在2C业务及嘉乐亏损好转情况下,净利率水平有望回升。 盈利预测与投资评级:公司为国内箱包龙头,22上半年2B业务客户+产能+品类拓展共同推进下、收入保持较快增长,2C收入占比收缩至18%。净利端受2B盈利能力下滑、2C&上海嘉乐亏损、非主业理财投资/资产减值等拖累下滑较多,下半年2C有望实现盈利、上海嘉乐亏损收窄、净利润率水平有望回升。综合考虑疫情影响,我们将22-24年归母净利分别从2.05/2.51/3.08亿元下调至1.16/2.01/2.50亿元,EPS分别为0.48/0.84/1.04元/股,对应PE 28/16/13X,维持“增持”评级。 风险提示:疫情恶化、经济疲软、费用控制不及预期。 表1:22H1开润股份收入、毛利率分业务及分地区情况 表2:开润股份22H1主业外利润影响项目汇总(单位:万元)