2022年中报点评：疫情拖累Q2表现，看好公司长期成长

星宇股份（601799） 证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 2022年中报点评：疫情拖累Q2表现，看好公司长期成 长2022年08月26日 买入（维持） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 7,909 9,263 11,475 13,911 同比 8% 17% 24% 21% 归属母公司净利润（百万元） 949 1,207 1,597 2,002 同比 -18% 27% 32% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.32 4.22 5.59 7.01 P/E（现价&最新股本摊薄） 44.04 34.65 26.19 20.88 投资要点 事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入37.19亿元，同比下降5.89%；实现归母净利润4.58亿元，同比下降19.68%。其中，Q2单季实现营业收入15.86亿元，同比下降22.27%，环比下降25.61%；实现归母净利润1.88亿元，同比下降33.82%，环比下降30.37%。公司Q2业绩略低于我们的预期，主要系疫情导致主要客户销量下滑较大。 疫情拖累公司Q2营收，净利润端短期承压。收入端，公司主要客户Q2 均受到疫情的影响，销量出现不同程度的下滑，其中一汽大众Q2销量 42.20万辆，同比-3.87%，环比-2.79%；一汽红旗Q2销量5.37万辆，同比-28.59%，环比-29.53%；一汽丰田Q2销量19.16万辆，同比-5.24%，环比-3.18%；东风日产Q2销量19.08万辆，同比-29.10%，环比-30.19%。受主要客户因疫情出现产销下滑的影响，公司Q2营业收入为15.86亿元，同比下降22.27%，环比下降25.61%。净利润端，公司Q2单季归母净利润1.88亿元，同比下降33.82%，环比下降30.37%，Q2业绩同环比出现下滑，预计主要受公司Q2收入下降所致。盈利能力方面，公司2022H1综合毛利率为23.11%，同比下降2.69个百分点；其中，公司Q2单季度毛利率为24.08%，同比下降1.32个百分点，环比提升1.7个百分点。费用端，公司Q2期间费用率为12.00%，同比增加2.51个百分点，环比增加3.58个百分点，预计系收入规模下降导致费用率提升。 “产品升级+客户拓展”双轮驱动，看好公司长期成长。产品方面，LED前照灯向ADB的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，公司目前ADB前照灯已经实现了对客户的配套和量产，后续还有多个ADB项目将实现批产，随着公司ADB大灯对客户配套的持续放量，公司前照灯产品中ADB的渗透率将稳步提升，推动公司产品结构向上升级。客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田等客户的基础上，一方面将进一步提升在日系如广汽丰田、东风日产、广汽本田供应链体系中的配套份额；另一方面还将大力开拓豪华品牌奔驰宝马以及造车新势力等客户。此外，公司在塞尔维亚投资建厂，将提升公司全球化的配套能力，助力公司进一步开拓欧洲市场。 盈利预测与投资评级：由于疫情导致下游乘用车销量受到影响，我们将公司2022-2024年的归母净利润从12.76亿/16.22亿/20.23亿下调至12.07亿/15.97亿/20.02亿，对应的EPS分别为4.22元、5.59元、7.01元，市盈率分别为34.65倍、26.19倍、20.88倍，考虑到公司作为自主车灯龙头企业，持续受益产品升级和客户拓展，因此维持“买入”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；车灯技术迭代升级不及预期；新客户开拓不及预期。 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 星宇股份沪深300 17% 10% 3% -4% -11% -18% -25% -32% -39% -46% 市场数据收盘价(元) 146.36 一年最低/最高价 100.64/228.66 市净率(倍) 5.23 流通A股市值(百万元) 41,812.04 总市值(百万元) 41,812.04 基础数据每股净资产(元,LF) 28.00 资产负债率(%,LF) 34.65 总股本(百万股) 285.68 流通A股(百万股) 285.68 2021/8/262021/12/252022/4/252022/8/24 相关研究 《星宇股份(601799)：“产品+客户”双轮驱动，自主车灯龙头持续成长》 2022-08-01 《星宇股份(601799)：星宇股份毛利率延续改善，业绩加速增长》 2017-10-29 《星宇股份(601799)：星宇股份毛利率拐点显现，业绩有望持续超预期》 2017-08-17 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 星宇股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,200 9,879 11,898 14,862 营业总收入 7,909 9,263 11,475 13,911 货币资金及交易性金融资产 3,933 5,537 5,624 8,315 营业成本(含金融类) 6,163 7,080 8,700 10,471 经营性应收款项 2,273 2,321 3,368 3,529 税金及附加 35 46 52 63 存货 1,970 2,003 2,879 2,996 销售费用 97 120 140 170 合同资产 0 0 0 0 管理费用 218 255 298 362 其他流动资产 24 19 27 21 研发费用 388 472 562 668 非流动资产 3,733 4,104 4,498 4,872 财务费用 23 9 12 14 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 38 37 41 44 固定资产及使用权资产 2,124 2,373 2,641 2,814 投资净收益 0 0 1 1 在建工程 736 839 949 1,126 公允价值变动 90 80 85 90 无形资产 418 437 454 478 减值损失 -27 -17 -19 -21 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -6 -5 -4 -4 长期待摊费用 78 78 78 78 营业利润 1,080 1,376 1,814 2,274 其他非流动资产 377 377 377 377 营业外净收支 -2 -1 0 1 资产总计 11,933 13,984 16,396 19,734 利润总额 1,078 1,375 1,814 2,275 流动负债 3,703 4,844 5,641 6,956 减:所得税 129 168 218 273 短期借款及一年内到期的非流动负债 6 6 6 6 净利润 949 1,207 1,597 2,002 经营性应付款项 3,487 4,576 5,333 6,593 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 27 32 39 47 归属母公司净利润 949 1,207 1,597 2,002 其他流动负债 182 229 262 310 非流动负债 371 371 371 371 每股收益-最新股本摊薄(元) 3.32 4.22 5.59 7.01 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,019 1,333 1,771 2,231 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 1,323 1,604 2,109 2,584 其他非流动负债 367 367 367 367 负债合计 4,074 5,215 6,012 7,327 毛利率(%) 22.08 23.57 24.18 24.73 归属母公司股东权益 7,859 8,769 10,384 12,407 归母净利率(%) 12.00 13.03 13.91 14.39 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 7,859 8,769 10,384 12,407 收入增长率(%) 8.01 17.11 23.88 21.23 负债和股东权益 11,933 13,984 16,396 19,734 归母净利润增长率(%) -18.12 27.11 32.29 25.41 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 520 2,485 738 3,330 每股净资产(元) 27.51 30.69 36.35 43.43 投资活动现金流 -938 -647 -735 -729 最新发行在外股份（百万股 286 286 286 286 筹资活动现金流 -377 -314 0 0 ROIC(%) 11.88 14.06 16.26 17.22 现金净增加额 -804 1,524 3 2,601 ROE-摊薄(%) 12.08 13.76 15.38 16.14 折旧和摊销 303 271 338 352 资产负债率(%) 34.14 37.29 36.67 37.13 资本开支 -1,257 -647 -736 -730 P/E（现价&最新股本摊薄） 44.04 34.65 26.19 20.88 营运资本变动 -717 1,065 -1,134 1,042 P/B（现价） 5.32 4.77 4.03 3.37 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所