扣非净利润提升显著，成长动能十足

证 券 研2022年08月31日 究 报扣非净利润提升显著，成长动能十足 告—拓荆科技-U（688072.SH）公司中报点评报告 买入(首次)事件 分析师：范益民S1050521110003fanym@cfsc.com.cn 联系人：丁祎S1050122030004dingyi@cfsc.com.cn 基本数据2022-08-30 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 278.5 352 126 26 89.71-278.5 296.3 市场表现 (%)拓荆科技-U沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 拓荆科技发布半年报公告：公司上半年实现营业收入5.23亿 元，同比增加365%；归母净利润1.08亿元，同比增加 640%；扣非归母净利润0.49亿元，2021年上半年同期亏损 0.82亿元。 投资要点 ▌收入同比大幅增长，扣非归母净利润扭亏为盈 公司上半年实现营业收入5.23亿元，同比增加365%；2季度单季实现营收4.16亿元，同比增长658%，设备销售订单持续增长；2022年上半年毛利率46.8%，同比增长8.42pct；销售费用率11.6%，同比减少12pct；管理费用率4.54%，同比减少8.6pct；研发费用率22.5%，同比下滑49.2pct，主要系营收同比大幅增长所致；归母净利润1.08亿元，同比增加640%；扣非归母净利润0.49亿元，去年上半年同期亏损 0.82亿元；上半年净利率20.4%，2季度单季净利率28.7%，盈利能力大幅提升。公司2022年上半年合同负债10.9亿元，2021年年底为4.89亿元；存货为15.6亿元，2021年年底为9.5亿元，显示公司在手订单充裕，奠定后续增长基础。 ▌PECVD设备收入占比最大，产业化进程持续推进 公司主要产品包括PECVD、ALD和SACVD设备，上半年分别实现收入4.67/0.08/0.41亿元。其中PECVD设备收入同比增长345%。上半年PECVD中PF-300T设备已获得现有及新客户验收；NF-300H备在DRAM存储芯片制造领域实现首台产业化应用；PE-ALD系列产品在逻辑芯片、3DNANDFLASH、DRAM存储芯片制造领域的验证进展顺利，ALD反应腔通过现有客户验收；积极布局PE-ALD先进薄膜工艺的应用进展；Thermal-ALD设备已完成产品开发并取得客户订单。SACVD产品持续拓展应用领域，BPSG及SATEOS薄膜工艺在40/28nm逻辑芯片制造领域取得客户验收。截至2022年上半年公司设备在客户端产线生产产品的累计流片量已由截至2021年底的4600余万片增加至7100余万片。 ▌新产品研发进展顺利，薄膜沉积市场空间广阔 新产品方面，公司开发TS-300（多边形高产能平台）、基于高产能平台的热处理原子层沉积（Thermal-ALD）、高密度等离子增强化学气相沉积（HDPCVD）设备和紫外线固化处理 （UVCure）设备等新产品，均已取得客户订单，其中HDPCVD系列设备及UVCure设备已出货至客户端进行产业化验证。根据SEMI和北京欧立信数据，2021年全球薄膜沉积设备市场规模达210亿美元，对应中国大陆市场约60亿美元；其中PECVD/SACVD/ALD设备对应全球市场规模分别约69/23/不到13亿美元，公司目前是国内唯一一家产业化应用的集成电路PECVD设备和SACVD设备厂商，也是国内领先的集成电路ALD设备厂商。 ▌盈利预测 考虑到公司作为薄膜沉积领域设备龙头，目前是国内唯一一家产业化应用的集成电路PECVD设备和SACVD设备厂商，也是国内领先的集成电路ALD设备厂商，市场空间广阔且竞争壁垒高，在手订单充裕，业绩增长动能十足，正处于高速发展期，预测公司2022-2024年收入分别为13.4、20.3、 27.3亿元，归母净利润分别为2.18、3.55、5.29亿元，当前股价对应PS分别为26、17、13倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 半导体市场需求不及预期；下游晶圆制造产能扩产不及预期；零部件短缺风险；新设备研发进度不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 758 1,338 2,032 2,730 增长率（%） 74.0% 76.5% 51.8% 34.4% 归母净利润（百万元） 68 218 355 529 增长率（%） -696.1% 219.0% 62.3% 49.1% 摊薄每股收益（元） 0.72 1.73 2.80 4.18 ROE（%） 5.7% 6.2% 9.1% 12.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 758 1,338 2,032 2,730 现金及现金等价物 965 3,360 3,652 4,183 营业成本 424 725 1,080 1,424 应收款 104 147 223 299 营业税金及附加 7 12 18 24 存货 953 1,150 1,654 2,102 销售费用 97 158 230 295 其他流动资产 153 203 247 277 管理费用 45 78 108 131 流动资产合计 2,175 4,860 5,776 6,861 财务费用 -19 -67 -73 -84 非流动资产: 研发费用 288 335 467 546 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 411 503 732 888 固定资产 216 246 325 419 资产减值损失 2 0 0 0 在建工程 73 159 194 207 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 43 45 46 48 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 56 204 338 509 其他非流动资产 11 11 11 11 加:营业外收入 11 11 11 11 非流动资产合计 343 461 576 686 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2,518 5,320 6,352 7,547 利润总额 67 215 349 520 流动负债: 所得税费用 0 1 2 3 短期借款 0 0 0 0 净利润 67 214 347 517 应付账款、票据 406 604 900 1,187 少数股东损益 -2 -5 -8 -12 其他流动负债 122 122 122 122 归母净利润 68 218 355 529 流动负债合计 1,016 1,477 2,162 2,841 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 74.0% 76.5% 51.8% 34.4% 归母净利润增长率 -696.1% 219.0% 62.3% 49.1% 盈利能力毛利率 44.0% 45.8% 46.8% 47.8% 四项费用/营收 54.2% 37.6% 36.0% 32.5% 净利率 8.8% 16.0% 17.1% 18.9% ROE 5.7% 6.2% 9.1% 12.0% 偿债能力资产负债率 52.6% 33.6% 38.9% 41.7% 净利润 67 214 347 517 营运能力 少数股东权益 -2 -5 -8 -12 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 折旧摊销 18 17 19 24 应收账款周转率 7.3 9.1 9.1 9.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.4 0.6 0.7 0.7 营运资金变动 55 171 62 124 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 137 396 419 652 EPS 0.72 1.73 2.80 4.18 投资活动现金净流量 -150 -116 -114 -108 P/E 385.7 161.2 99.3 66.6 筹资活动现金净流量 2407 2128 0 0 P/S 34.9 26.3 17.3 12.9 现金流量净额 2,395 2,408 305 544 P/B 22.2 10.0 9.0 8.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 309 309 309 309 非流动负债合计 309 309 309 309 负债合计 1,324 1,786 2,471 3,149 所有者权益股本 95 126 126 126 股东权益 1,193 3,534 3,881 4,398 负债和所有者权益 2,518 5,320 6,352 7,547 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 范益民：所长助理，机械行业首席分析师。上海交通大学工学硕士，5年工控自动化产业经历，7年机械行业研究经验，目前主要负责机械行业上市公司研究。 丁祎：新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学学士，目前主要负责机械行业上市公司研究。 许思琪：澳大利亚国立大学硕士。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此