海塔“两东”布局，聚焦“双海”战略

公司点评 大金重工(002487.SZ) 证券研究报告 电力设备｜风电设备海塔“两东”布局，聚焦“双海”战略 2022年08月30日 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 3325.42 4431.98 7310.00 10300.00 14000.00 净利润（百万元） 465.02 577.40 792.90 1214.72 1703.54 每股收益（元） 0.837 1.039 1.427 2.186 3.066 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 4.337 5.397 6.806 8.964 11.990 当前价格（元） 49.58 P/E 57.59 46.39 33.78 22.05 15.72 52周价格区间（元） 10.87-55.99 P/B 11.11 8.93 7.08 5.38 4.02 评级变动首次 总市值（百万） 27549.70 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 27053.22 总股本（万股） 55566.10 投资要点： 流通股（万股） 54564.80 公司公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收22.80亿元，同比 涨跌幅比较 473% 373% 273% 173% 73% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 % 1M 3M 12M 大金重工 7.06 67.62 357.04 风电设备 -3.40 21.81 15.27 -27% 大金重工风电设备 增长36.27%；成本19.92亿元，同比增长53.27%；归母净利润1.76亿元，同比减少14.52%。其中2022Q1实现营收9.34亿元，同比增加55.03%；实现归母净利润0.62亿元，同比减少18.92%。2022Q2实现营收13.46亿元，同增25.72%，环增44.18%；实现归母净利润1.14亿元，同降11.90%，环增82.22%。 增收不增利，利润端受原材料价格高企有所下滑。2022H1，公司风电塔筒业务实现营收22.32亿元，同比增长36.26%，在大部分风电产业链企业受 2020-2021年陆海风抢装退潮后的风电需求疲软、疫情影响出货和交付的情况下，公司仍然能够实现营收的同比增长，充分彰显了公司的实力和底蕴。但钢材等原材料价格上涨的行业性不利因素拖累了公司的盈利能力，2022H1公司风电塔筒业务成本19.83亿元，同比增长54.04%；成本增幅远大于营收增幅，导致风电塔筒业务实现毛利率11.18%，同比下降10.25个百分点。我们预计 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 随着下半年风电装机的集中释放、经济逐渐复苏、疫情得到控制，公司盈利能力有望得到改善。 聚焦欧洲海上风电市场，出口业务增长显著。公司聚焦欧洲海上风电市场，积极拓展海外业务，2022H1实现出口销售收入6.87亿元，同比增长54.40%， 出口业务占比从去年同期26.60%提升至30.13%。公司在欧盟地区的反倾销税比其他塔筒企业低7%~12%，具有绝对的竞争优势。此外，欧洲本土桩基供应商产能不足、产品直径偏小，难以满足欧洲风机大型化所带来的大直径大吨重的产品要求，因此公司在继2021Q1对山东蓬莱生产基地完成六期技改后，公司在2022H1再次对其进行七期技改，预计2022Q3完工，届时将进一步提高对欧洲海上风电产品的生产和交付能力，公司也将成为欧洲海上风电的主流供应商。 海塔“两东”布局，聚焦“双海”战略。为适应海上风电发展趋势，公司持续增强产业布局优势，一方面巩固北方海上市场基地优势，对山东蓬莱基地进行七期技改；另一方面积极布局南方市场，广东阳江海工基地预计在2022年三 季度末形成第一期年20万吨的产能，未来将形成海上风电“两东”（山东、 广东）布局。同时，公司蓬莱生产基地目前运营有10万吨级对外开放专用泊 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 位2个，3.5万吨对外开放风电专用凹槽泊位1个，已建成正在履行审批手续 的靠泊等级10万吨级泊位2个，是国内最具泊位优势的塔筒企业。在优质深水码头的加持下，公司在“双海”领域存在更加突出的竞争力。 电站、叶片业务开启新成长曲线，业务协同提高抗风险能力。公司凭借自身 在风电塔筒领域的优势地位，开始向风电场、叶片领域进军，以此提高公司业务的协同性，降低单一行业波动带来的风险。目前公司拥有在建风场30万千 瓦，计划于2022年下半年并网，同时还规划三年内建成并网200万千瓦新能 源项目，储备新能源开发资源500万千瓦。另外，公司在2022年5月10日成立张家口大金风电叶片有限公司，目前拥有阜新、蓬莱、张家口三大叶片生产基地，未来将在大兆瓦叶片市场上发力，积极响应风机大型化趋势。 盈利预测与估值。预计公司2022-2024年实现营收73.10/103.00/140.00亿元，归母净利润7.93/12.15/17.04亿元，eps为1.427/2.186/3.066元，对应 PE为33.78/22.05/15.72倍。公司蓬莱和阳江海塔产能释放值得关注，电站和叶片业务可以有效烫平单一塔筒业务的经营风险，看好公司在行业回暖后的“双海”战略表现，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复导致风电装机不及预期，原材料价格波动，产能建设和投放不及预期。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3325.4 4432.0 7310.0 10300. 14000. 营业收入 3325.42 4431.98 7310.00 10300.0 14000.0 减:营业成本 2479.2 3412.0 5826.1 8085.5 10920. 增长率(%) 97.08% 33.28% 64.94% 40.90% 35.92% 营业税金及附加 16.9 25.9 42.7 60.2 81.8 归属母公司股东净利润 465.02 577.40 792.90 1214.72 1703.54 营业费用 30.1 27.5 45.3 63.9 86.8 增长率(%) 164.75% 24.17% 37.32% 53.20% 40.24% 管理费用 63.7 103.5 170.6 240.4 326.8 每股收益(EPS) 0.837 1.039 1.427 2.186 3.066 研发费用 132.9 183.4 302.5 426.2 579.2 每股股利(DPS) 0.026 0.008 0.018 0.028 0.040 财务费用 3.8 15.7 25.8 36.4 49.5 每股经营现金流 0.031 0.038 -8.015 1.572 -2.875 减值损失 -20.4 23.4 0.0 0.0 0.0 销售毛利率 25.45% 23.01% 20.30% 21.50% 22.00% 加:投资收益 3.5 0.5 0.0 0.0 0.0 销售净利率 12.46% 10.08% 10.85% 11.79% 12.17% 公允价值变动损益 3.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率(ROE) 19.29% 19.25% 20.97% 24.39% 25.57% 其他经营损益 -153.3 -159.9 0.0 0.0 0.0 投入资本回报率(ROIC) 31.09% 25.10% 34.40% 15.37% 19.58% 营业利润 605.2 664.6 897.0 1387.4 1955.8 市盈率(P/E) 57.59 46.39 33.78 22.05 15.72 加:其他非经营损益 3.1 9.7 6.6 6.6 6.6 市净率(P/B) 11.11 8.93 7.08 5.38 4.02 利润总额 608.3 674.3 903.5 1394.0 1962.4 股息率(分红/股价) 0.001 0.000 0.000 0.001 0.001 减:所得税 61.1 44.2 110.6 179.3 258.8 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 547.2 630.1 792.9 1214.7 1703.5 收益率 减:少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 毛利率 25.45% 23.01% 20.30% 21.50% 22.00% 归属母公司股东净利润 465.0 577.4 792.9 1214.7 1703.5 三费/销售收入 6.82% 7.09% 7.09% 7.09% 7.09% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 14.41% 11.43% 12.71% 13.89% 14.37% 货币资金 942.9 1310.9 731.0 1030.0 1400.0 EBITDA/销售收入 15.54% 12.66% 14.78% 15.35% 15.45% 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 销售净利率 12.46% 10.08% 10.85% 11.79% 12.17% 应收和预付款项 1204.1 1404.3 3197.2 3267.9 5509.1 资产获利率 其他应收款（合计） 24.8 37.8 16.6 24.8 37.8 ROE 19.29% 19.25% 20.97% 24.39% 25.57% 存货 1018.8 2046.0 3288.4 4114.8 5883.8 ROA 10.29% 7.62% 11.00% 15.07% 14.66% 其他流动资产 36.3 139.8 139.8 139.8 139.8 ROIC 31.09% 25.10% 34.40% 15.37% 19.58% 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资本结构 金融资产投资 75.0 0.0 75.0 75.0 0.0 资产负债率 48.28% 54.90% 55.47% 45.34% 47.45% 投资性房地产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资资本/总资产 38.62% 35.39% 95.56% 93.65% 93.12% 固定资产和在建工程 949.0 1048.1 918.8 789.5 660.3 带息债务/总负债 0.00% 6.09% 91.57% 90.82% 93.93% 无形资产和开发支出 119.3 187.1 165.2 143.3 121.5 流动比率 1.77 1.74 1.65 2.10 2.06 其他非流动资产 -27.5 122.9 -2353. -3339. -5272. 速动比率 1.25 1.02 0.88 1.06 1.10 资产总计 4659.9 6650.1 8447.5 9492.4 13721. 股利支付率 3.10% 0.77% 1.29% 1.29% 1.29% 短期借款 0.0 222.3 4290.9 3908.5 6115.5 收益留存率 0.97 0.99 0.99 0.99 0.99 交易性金融负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产管理效率 应付和预收款项 1938.0 2726.8 83.6 83.6 83.6 总资产周转率 0.71 0.67 0.87 1.09 1.02 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产周转率 3.72 4.50 7.96 13.05 21.20 其他负债 311.7 924.3 4602.5 4220.1 6427.1 应收账款周转率 4.08 3.96 3.20 4