7月工业企业利润数据点评：上游价格“水落”，需求不足“石出”

宏观数据点评 上游价格“水落”，需求不足“石出” / ——7月工业企业利润数据点评 挖掘价值投资成长 / 2022年08月31日 【事项】 国家统计局数据显示，1-7月份全国规模以上工业企业利润总额同比减少1.1%，增速较1-6月份降低2.1个百分点；7月当月全国规模以上工业企业利润同比减少约13.4%，增速较6月降低约14.2个百分点。 【评论】 分数量和价格看，本月工业企业利润增速下行由价格涨幅回落和产品数量下降共同导致。一方面，PPI-CPI剪刀差持续收窄，工业企业价格回落成本提高，利润空间受挤压；另一方面，国内经济复苏动能不足，除汽车和新能源产业外，其余主要工业产品产量降多增少，对工业企业利润造成较大拖累。 分行业看，上游行业利润快速下降，中下游行业持续低迷，其背后是国内需求不足，上游行业利润向中下游传导不畅。受全球通胀压力缓解和国内工业生产需求不足影响，上游采矿业和原材料制造业利润增速快速回落；但中下游利润修复偏慢，多数行业利润仍为负增长，难以成为工业企业利润新支撑。 工业利润修复或将面临波折。预计逆周期政策加大发力下，工业企业利润将趋于改善。但由于国内消费、房地产等领域持续低迷，将制约利润修复空间，反弹幅度不宜高估。 【风险提示】 国内疫情风险 输入性通胀压力加大 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《基建单引擎驱动模式效果待观察——7月经济增长数据点评》 2022.08.17 《强政策弱需求——7月货币数据点评》 2022.08.16 《“猪荒”难重现，稳物价非主要矛盾——7月物价数据点评》 2022.08.12 宏观研究 数据点评 证券研究报告 1、价格回落叠加产量增长缓慢，工业企业利润负增长 分数量和价格看，本月工业企业利润增速下行由价格涨幅回落和产品数量下降共同导致。 价格回落成本提高，工业企业利润受挤压。7月份PPI同比增速大幅回落1.9个百分点至4.2%，而CPI同比增速提高0.2个百分点至2.7%，PPI-CPI剪刀差收窄，导致工业企业利润空间减少。1-7月规模以上工业企业营业成本累计同比增长10.0%，较同期营业收入增速高1.2个百分点，百元营业收入中的成本较6月份增加0.18元至84.7元，反映工业企业在成本端压力仍在进一步加大。 其中，制造业7月份每百元营业收入中的成本较6月份增加0.19元至85.35元，连续九个月上涨。此外，减税降费政策已应出尽出，每百元营业收入中的费用下行趋势明显放缓，7月份制造业企业为8.11元，与6月份持平，后续政策对成本端的改善或有限。 图表1：工业企业利润增速转负图表2：PPI-CPI剪刀差收窄拖累工业企业利润 160工业企业：利润总额：累计同比 140工业企业：利润总额：当月同比 120 100 80 60 40 20 0 -20 PPI-CPI 工业企业利润总额：累计同比(右轴) 15 150 2017 10100 550 00 -5-50 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 -10-100 资料来源：国家统计局，Choice，东方财富证券研究所，截至2022年7月资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年7月 100 每百元营业收入中的成本:总计每百元营业收入中的成本:采矿业每百元营业收入中的成本:制造业 每百元营业收入中的成本:电力、热力、燃气及水生产和供应业 每百元营业收入中的费用:总计 15 每百元营业收入中的费用:采矿业 每百元营业收入中的费用:制造业 每百元营业收入中的费用:电力、热力、燃气及水生产和供应业 13 90 11 80 9 70 7 60 5 图表3：工业企业成本压力加大 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年7月 工业生产修复放缓，对利润的支撑减弱。7月国内经济复苏动能不足，工业增加值增速回落，主要工业品产量增速较6月份无明显改善，除汽车和新能源产业仍保持较高增速为，其余主要工业产品产量降多增少，对工业企业利润造成较大拖累。 2017 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 产量：当月同比（%） 图表4：除汽车和新能源外，主要工业产品产量降多增少 饲料加工机械电动工具 煤油冷柜 集成电路金属切削机床 汽油纱 成品糖发电设备 布乙烯 智能手机工业机器人原油加工量金属冶炼设备 原盐移动通信手持机 化学纤维 水泥塑料制品 粗钢微型计算机设备电子计算机 钢材大气污染防治设备 生铁铁矿石原矿核能发电量机制纸及纸板家用电冰箱 铝材硫酸 初级形态的塑料 焦炭平板玻璃 电工仪器仪表化学农药原药 传真机水泥专用设备氮磷钾化肥 空调碳酸钠 水力发电量天然原油磷矿石 移动通信基站设备 发电量十种有色金属 软饮料火力发电量家用洗衣机 原铝风力发电量 柴油氢氧化钠 铜材天然气 小型拖拉机氧化铝 复印和胶版印制设备 太阳能发电量交流电动机 原煤新闻纸 程控交换机 彩电工业锅炉 汽车轿车 汽车:SUV民用钢质船舶包装专用设备汽车:新能源汽车 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年7月 2、上游行业利润向中下游传导进程偏慢 分行业看，在41个工业大类行业中，超六成行业利润总额同比下降，主要表现为上游行业利润快速下降，中下游行业持续低迷，其背后原因在于国内需求不足，上游行业利润向中下游传导受阻。 采矿业依然是工业企业利润增长的重要支撑，但下行趋势明显。分三大门类看， 2022年1-7月，采矿业同比增长105.3%，增速较1-6月回落14.5个百分点， 其中煤炭开采和洗选业利润总额同比增长1.41倍，石油和天然气开采业增长 1.19倍，但与1-6月份相比均有大幅下降。制造业同比下降12.6%，降幅较1-6月扩大2.2个百分点。电力、热力、燃气及水生产和供应业同比下降12.5%，降幅较1-6月份收窄5.6个百分点。 受全球通胀压力缓解和国内工业生产需求不足影响，上游制造业利润大幅下滑。从制造业内部看，降幅较大的主要为上游行业，如1-7月黑色金属冶炼和压延 加工业降幅较1-6月扩大12.1个百分点至80.8%、化学纤维制造业降幅扩大 9.0个百分点60.2%、石油煤炭及其他燃料加工业降幅扩大11.6个百分点44.0%。受此影响，1-7月上游制造业占总利润的比重较1-6月下降2.0个百分点至35.6%，中下游行业占比均有所提高。 250 利润总额：累计同比 制造业 采矿业 电力热力燃气及水 200 150 100 50 0 -50 制造业上中下游利润占比(%) 上游中游下游 50 45 40 35 30 25 20 图表5：上游工业企业利润占比趋降 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年7月 2017 40 6月7月 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 下游 中游 上游 图表6：分行业工业企业利润累计同比增速（%） 黑色金属冶炼和压延加工业 化学纤维制造业 石油、煤炭及其他燃料加工业 橡胶和塑料制品业 金属制品业 非金属矿物制品业 有色金属冶炼和压延加工业 化学原料和化学制品制造业 金属制品、机械和设备修理业 汽车制造业 通用设备制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 仪器仪表制造业 专用设备制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 电气机械和器材制造业 造纸和纸制品业 医药制造业 纺织业 农副食品加工业 印刷和记录媒介复制业 木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 家具制造业 纺织服装、服饰业 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 食品制造业 烟草制品业 酒、饮料和精制茶制造业 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2022年7月 中下游制造业利润修复偏慢，难以对上游行业形成“接力”。尽管7月份大部 分中下游制造业利润较6月份边际好转，但由于国内需求偏弱，多数行业利润仍为负增长，对工业企业整体利润支撑不足。 3、预计工业利润修复仍面临波折 8月24日主持召开国务院常务会议提出“部署稳经济一揽子政策的接续政策措施”，包括“出台措施支持民营企业发展和投资，促进平台经济健康持续发展”、“降低企业融资和个人消费信贷成本”、“鼓励地方设立中小微企业和个体工商户贷款风险补偿基金”等助企纾困举措，预计逆周期政策加大发力下，工业企业利润将趋于改善。但由于国内消费、房地产等领域持续低迷，将制约利润修复空间，反弹幅度不宜高估。 【风险提示】 国内疫情风险 输入性通胀压力加大 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上