1-2月工业企业利润数据点评：需求不足叠加价格因素拖累，工业企业利润趋降
宏观数据点评 / 需求不足叠加价格因素拖累，工业企业利润趋降——1-2月工业企业利润数据点评 / 2023年03月28日 【事项】 国家统计局数据显示，2023年1-2月份全国规模以上工业企业利润总额8872.1亿元，按可比口径计算，同比下降22.9%，降幅较2022年1-12月份扩大18.9个百分点。 【评论】 利润率下降大幅下拉工业企业利润增速。本月工业增加值与工业企业利润反向变动，表明疫情引发的供给冲击基本告一段落，需求端为主要瓶颈。其中，价格因素是工业企业利润增速的主要拖累，本月工业企业营收增速继续低于成本增速，每百元营业收入中的成本、费用占比处于高位，造成工业企业营收利润率趋降，企业毛利下降约下拉本月工业利润18.6个百分点。 上游行业利润回落，中下游利润比重被动提升。一是全球大宗商品价格回落，钢铁、石油、化学品等上游原材料加工制造业利润降幅居前；二是中游装备、设备制造业受益于新能源等行业持续高景气，其利润占比小幅上行；三是疫情快速过峰后消费场景明显改善，下游消费品行业利润边际好转，其利润占比大幅抬升。 预计后续工业企业利润降幅趋缓。上半年PPI大概率仍处于负区间，工业企业利润难有大幅反弹。但随着国内需求逐步修复，工业品销售数量和价格有望修复，工业企业利润下行态势或趋于缓解。 【风险提示】 国内需求修复不及预期 海外经济衰退风险 挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《本轮加息临近尾声——美联储 3月议息会议点评》 2023.03.27 《经济复苏信号逐步明确——1-2月经济增长数据点评》 2022.03.16 《信贷需求回暖，货币政策宽松必要性减弱——2月货币数据点评》 2023.03.13 《春节错位引发CPI短期回落 ——2月物价数据点评》 2023.03.09 宏观研究 数据点评 证券研究报告 1、利润率下降大幅下拉工业企业利润增速 工业增加值与工业企业利润反向变动，需求端为主要瓶颈。1-2月工业企业利润同比增速较2022年12月份大幅回落14.2个百分点，而1-2月工业增 加值同比增长2.4%，增速较去年12月高1.1个百分点，与工业企业利润趋势相反，反映当前供给端已有所修复，需求不足是主要矛盾。 价格因素进一步拖累工业企业利润增速。受高基数效应影响，当前PPI趋于下行，预计同比增速上半年将处于负区间，将对工业品出厂价格造成拖累。如1-2月规模以上工业企业营业成本累计同比增长-0.2%，较同期营业收入增速高1.1个百分点，反映工业企业在成本端压力仍在进一步加大。1-2月规模以上工业企业每百元营业收入中的成本、费用分别为84.86、6.51元，较2022年12月高0.14、0.31元，处于历史高位。受此影响，企业毛利率承压，1-2月工业企业营业收入利润率录得4.6%，较前值降低1.5个百分点，据国家统计局测算，1-2月企业毛利下降，下拉工业利润18.6个百分点。 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 规模以上工业企业:营业收入:总计:累计同比 规模以上工业企业:营业成本:总计:累计同比 图表1：工业企业利润增速大幅回落图表2：营收降幅高于成本降幅 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 工业企业:利润总额:累计同比 工业企业：利润总额：当月同比 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 资料来源：国家统计局，东方财富证券研究所，截至2023年2月注：2022年下半年当月同比数据统计局未公布，为估算值 资料来源：国家统计局，东方财富证券研究所，截至2023年2月 2017 100 每百元营业收入中的成本:总计每百元营业收入中的成本:采矿业 每百元营业收入中的成本:制造业 每百元营业收入中的成本:电力、热力、燃气及水生产和供应业 90 80 70 60 每百元营业收入中的费用:总计每百元营业收入中的费用:采矿业每百元营业收入中的费用:制造业 14每百元营业收入中的费用:电力、热力、燃气及水生产和供应业 11 8 5 图表3：美百元营业收入中的成本处于高位图表4：每百元营业收入中的费用由降转升 资料来源：国家统计局，东方财富证券研究所，截至2023年2月资料来源：国家统计局，东方财富证券研究所，截至2023年2月 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2、上游行业利润回落，中下游利润比重被动提升 分三大门类看，制造业降幅进一步扩大，是利润下行的主要拖累。2023年1-2月，采矿业利润同比增长-0.1%，增速较2022年1-12月回落48.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长38.6%，增速较2022年1-12月份降低3.2个百分点；制造业利润同比下降32.6%，降幅较 2017 2022年1-12月扩大19.2个百分点。 从制造业内部看，上游行业利润大幅下降，中下游利润占比被动提升。一是全球大宗商品价格回落，钢铁、石油、化学品等上游原材料加工制造业利润降幅居前，利润占比较2022年同期降低15.7个百分点至21.0%。二是中 游装备、设备制造业受益于新能源等行业持续高景气，其利润占比较2022年同期提高2.5个百分点至33.3%，其中电气机械、交通运输设备等行业利润同比增速持续处于高位。三是疫情快速过峰后消费场景明显改善，下游消费品行业利润边际好转，其利润占比较2022年同期提高13.2个百分点。 250 利润总额：累计同比制造业 采矿业 电力热力燃气及水供应70 上游 中游 下游 200 60 150 50 100 40 50 30 0 20 -50 10 -100 0 图表5：上游工业企业利润占比趋降 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2023年2月 100 12月1-2月 50 0 -50 -100 -150 -200 下游 中游 上游 图表6：分行业工业企业利润累计同比增速（%） 黑色金属冶炼和压延加工业 石油、煤炭及其他燃料加工业 化学纤维制造业 有色金属冶炼和压延加工业 化学原料和化学制品制造业 非金属矿物制品业 金属制品业 橡胶和塑料制品业 计算机、通信和其他电子设备制造业 汽车制造业 专用设备制造业 仪器仪表制造业 通用设备制造业 金属制品、机械和设备修理业 电气机械和器材制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 造纸和纸制品业 纺织业 印刷和记录媒介复制业 家具制造业 医药制造业 纺织服装、服饰业 文教、工美、体育和娱乐用品制造业 食品制造业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业 农副食品加工业 木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业 酒、饮料和精制茶制造业 烟草制品业 资料来源：Choice，东方财富证券研究所，截至2023年2月 【风险提示】 国内需求修复不及预期海外经济衰退风险 2017 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指 （针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完 整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当 的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不
