宏观经济研究周报：稳经济政策有望快速落实，需警惕全球流动性紧缩

证券研究报告 宏观定期策略 稳经济政策有望快速落实，需警惕全球流动性紧缩 ——宏观经济研究周报（08.29-09.04） 2022年08月30日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 9% -1% -11% -21% 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 % 1M 3M 12M 上证指数 -1.27 3.53 -7.99 沪深300 -3.22 2.20 -15.28 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 王与碧研究助理 wangyubi@hnchasing.com 相关报告 1财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （8.22-8.26）：短期市场走势疲软，但黄金坑即将出现2022-08-21 2宏观经济研究周报（08.22-08.28）：央行降 息以促信贷回暖，期待增量财政政策发力 2022-08-24 3财信宏观策略&市场资金跟踪周报 （8.29-9.2）：增量政策密集出台，重视8月底 的配置机会2022-08-28 本周观点：当前，我国经济面临的下行压力仍然较大，国家近期也在 针对性地进行政策加码。李克强总理8月24日主持召开国务院常务 会议，在落实好稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，形成组合效应。国常会后，稳住经济大盘督导和服务工作组密集赶赴地方，重点就地方落实稳住经济发展一揽子政策措施和接续政策措施情况开展督导和服务。督导和服务工作组的规格高、行动快、工作实，困扰各地方政府的部分经济难题有望得到解决，稳经济一揽子政策将取得实际效果。海外方面，美联储主席鲍威尔26日表示，美联储将坚定抗击高通胀，并申明将会有力使用政策工具。美国通胀累创新高，既有货币超发的影响，也有疫情对供给的冲击仍然没有完全缓解以及俄乌冲突等其他因素的影响，成因较为复杂。因此，7月CPI的小幅下降并不能反映出美国通胀已见顶，我们不排除其出现反复的可能。同时，英国与欧元区CPI呈持续上升迹象，再叠加美联储释放鹰派信号，导致全球市场情绪转冷。欧盟从8月开始停止从俄罗斯进口煤炭及其他固体化石燃料，进一步加剧了欧盟的能源供需矛盾。总体来看，在多重因素的叠加影响下，全球通胀的压力难以在短期内减弱。在美联储持续加息的同时，我国在经济下行的背景下货币政策仍将继续保持宽松，这将使人民币面临持续贬值的压力，进一步提高我国商品进口的成本，增加输入性通货膨胀的压力。另一方面，人民币贬值客观上有利于我国出口，将利好外贸出口行业。此外，美联储和欧央行持续加息，将继续收紧全球流动性，市场将出现分化，强者将更强，各行业的头部企业优势将更明显。由于俄乌冲突持续，预计以能源为核心的大宗商品价格还将保持高位，西方各国高能耗的相关产业，如金属冶炼等将面临更大的生存压力。如果西方厂商出现严重减产，相当一部分产能将由我国厂商填补，这将利好我国出口相关产业。 国内热点：一、国常会再实施19项接续政策。二、中美达成审计监管合作协议。三、国家发改委判断今年全年3%左右的CPI预期调控 目标可以实现。四、1-7月份工业企业利润小幅下降。 国际热点：一、美联储主席鲍威尔表态要强力应对高通胀。二、欧盟及英国旱情加剧。三、欧元区经济前景不佳拖累欧元汇率下行。 上周高频数据跟踪：上周主要股指全面回落，上证指数下跌0.67%，收报3236.22点，沪深300指数下跌1.05%，收报4107.55点，创业板 指下跌3.44%，收报2640.29点。 风险提示：海外主要经济体紧缩预期抬升；俄乌冲突持续搅动市场。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1本周观点3 2上周国内宏观消息梳理4 2.1国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，再实施19项接续政策4 2.2中国证监会、财政部与美国监管机构签署审计监管合作协议4 2.3国家发改委：总体判断今年全年3%左右的CPI预期调控目标可以实现5 2.41-7月份工业企业利润小幅下降5 3上周海外宏观消息梳理6 3.1美联储强力应对高通胀表态加剧市场波动6 3.2报告指欧盟及英国旱情加剧，逾六成领土受干旱波及6 3.3欧元区经济前景不佳拖累欧元汇率下行6 4上周市场高频数据跟踪8 5上周经济高频数据跟踪9 6风险提示12 图表目录 图1：中证500指数（点）8 图2：创业板指数（点）8 图3：标准普尔500指数（点）8 图4：纳斯达克综合指数（点）8 图5：30城商品房周成交面积（万平方米）9 图6：100大中城市：周成交土地总价及溢价率（万元，%）9 图7：浮法平板玻璃价格情况（元/吨，%）9 图8：水泥价格指数9 图9：螺纹钢价格（元/吨）10 图10：中国铁矿石价格指数10 图11：焦炭、煤炭、冶焦煤库存（万吨）10 图12：焦炭、煤炭、冶焦煤价格情况（元/吨）10 图13：波罗的海运费指数11 图14：国内航运指数11 图15：原油价格（美元/桶）11 图16：全美商业原油库存（千桶）11 图17：10Y美债收益率（%）12 图18：美元指数与黄金价格（右轴）12 1本周观点 稳经济政策有望更快落实，需警惕全球流动性收紧的影响。当前，我国经济面临的下行压力仍然较大，国家近期也在针对性地进行政策加码。李克强总理8月24日主持召 开国务院常务会议，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础；在落实好稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，形成组合效应。本次国常会的部署有三点值得注意：一是政策力度持续加大，同时又保持定力，坚持不搞“大水漫灌”。这体现出中央推动经济企稳向好、保持运行在合理区间的决心和信心。这种预期传导到资本市场，有利于增强市场信心、促进市场的有效恢复。二是确定缓缴一批行政事业性收费和支持民营企业发展的举措，保市场主体稳就业。在当前的特殊环境下，诸多民营企业面临较大困难，而民营企业贡献了全国80％以上的城镇就业，保障民营企业的健康经营是稳就业的重要基础。三是决定向地方派出稳住经济大盘督导和服务工作组，此举将有效打通政策落实中的一些难点和堵点，引导破解一些地方层面难以解决的问题，协调相关部门对影响政策执行的管理方式进行改进，有助于促进政策的加快落实。国常会后，稳住经济大盘督导和服务工作组密集赶赴地方，围绕推动中央经济工作会议精神和《政府工作报告》提出目标任务的落地见效，重点就地方落实稳住经济发展一揽子政策措施和接续政策措施情况开展督导和服务。近几日，工作组已在湖南、河南、山东、福建、江苏、浙江等地进行了督导指导，进一步强调了李克强总理在国常会上的部署要求。督导和服务工作组的规格高、行动快、工作实，困扰各地方政府的部分经济难题有望得到解决，稳经济一揽子政策将取得实际效果。 海外方面，美联储主席鲍威尔26日在参加公开活动时表示，美联储将坚定抗击高通胀，并称为了降低通胀而采取的货币政策措施可能会导致经济增长率下滑和就业市场疲软，给经济带来“痛苦”。鲍威尔还表示，美国通货膨胀水平正处于历史高位，并申明美联储将会有力使用政策工具来抗击通胀。美国通胀累创新高，既有货币超发的影响，也有疫情对供给的冲击仍然没有完全缓解以及俄乌冲突等其他因素的影响，成因较为复杂。因此，7月CPI的小幅下降并不能反映出美国通胀已见顶，我们不排除其出现反复的可能。同时，英国与欧元区CPI呈持续上升迹象，再叠加美联储释放鹰派信号，导致全球市场情绪转冷。欧盟从8月开始停止从俄罗斯进口煤炭煤炭及其他固体化石燃料，进一步加剧了欧盟的能源供需矛盾。 总体来看，在多重因素的叠加影响下，全球通胀的压力难以在短期内减弱。在美联储持续加息的同时，我国在经济下行的背景下的货币政策仍将继续保持宽松，这将使人民币面临持续贬值的压力，进一步提高我国商品进口的成本，增加输入性通货膨胀的压力。另一方面，人民币贬值客观上有利于我国出口，将利好外贸出口行业。此外，美联储和欧央行持续加息，将继续收紧全球流动性，市场将出现分化，强者将更强，各行业的头部企业优势将更明显。由于俄乌冲突持续，预计以能源为核心的大宗商品价格还将保持高位，西方各国高能耗的相关产业，如金属冶炼等将面临更大的生存压力。如果西方厂商出现严重减产，相当一部分产能将由我国厂商填补，这将利好我国出口相关产业。 2上周国内宏观消息梳理 2.1国常会部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，再实施19项接续政策 事件：国务院总理李克强8月24日主持召开国务院常务会议。会议指出，当前经济 延续6月份恢复发展态势，但有小幅波动，恢复基础不牢固。要贯彻党中央、国务院部署，全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展，坚持发展是解决我国一切问题的基础和关键，抓住当前紧要关口，及时果断施策，保持合理政策规模，用好工具箱中可用工具，加力巩固经济恢复发展基础，又不搞大水漫灌、不透支未来。在落实好稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，形成组合效应，推动经济企稳向好、 保持运行在合理区间，努力争取最好结果。主要包括：一是在3000亿元政策性开发性金 融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度；依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。这既可增加有效投资带消费，又有利于应对贷款需求不足。持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低企业融资和个人消费信贷成本。二是核准开工一批条件成熟的基础设施等项目。出台措施支持民营企业发展和投资，促进平台经济健康持续发展。允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求。三是对一批行政事业性收费缓缴一个季度，鼓励地方设立中小微企业和个体工商户贷款风险补偿基金。四是支持中央发电企业等发行2000亿元能源保供 特别债，在今年已发放300亿元农资补贴基础上再发放100亿元。五是持续抓好物流保通保畅。六是中央推动、地方负责抓落实。各部门要迅即出台政策细则，各地要出台配套政策。国务院即时派出稳住经济大盘督导和服务工作组，赴若干经济大省联合办公，用“放管服”改革等办法提高审批效率，压实地方责任，加快政策举措落实。国务院大督查将地方稳经济工作纳入督查和服务范围。 来源：新华社 2.2中国证监会、财政部与美国监管机构签署审计监管合作协议 事件：中国证监会、财政部于2022年8月26日与美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）签署审计监管合作协议，将于近期启动相关合作。合 作协议依据两国法律法规，尊重国际通行做法，按照对等互利原则，就双方对相关会计师事务所合作开展监管检查和调查活动作出了明确约定，形成了符合双方法规和监管要求的合作框架。合作协议的签署，是中美双方监管机构在解决审计监管合作这一共同关切问题上迈出的重要一步，为下一阶段双方积极、专业、务实推进合作奠定了基础。依法推进跨境审计监管合作，将有利于进一步提高会计师事务所执业质量，保护投资者合法权益，也有利于为企业依法合规开展跨境上市活动营造良好的国际监管环境。 来源：中国证监会 点评：中美监管机构合作将一定程度上改善市场情绪，有利于缓解股市压力。中概 股在美国证券市场的持续健康发展，有利于中美两国股票市场的稳定，中美展开审计监管合作是中国经济力量的体现。当前共有286家中国公司在美国上市，总市值超过1.1 万亿美元，美国机构投资者持有的市值超过2500亿美元。协议的达成，短期内有利于缓解证券市场的压力。由于中概股以科技类为主，相关产业链将迎来发展机会。 2.3国家发改委：总体判断今年全年3%左右的CPI预期调控目标可以实现 事件：国国家发展改革委副秘书长在8月26日举行的国务院政策例行吹风会上表示，今年以来，在国际通胀居高不下的背景下，各地区、各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，持续加强重点商品产供储销体系建设， 切实做好保供稳价工作，国内物价运行总体平稳。1-7月，居民消费价格指数（CPI）累计同比上涨1.8%，7月当月同比上涨2.7%，远低于美欧等主要经济体和多数新兴市场国家水平。总体判断，今年全年3%