成长弹性显现，期待多维度进阶

公司研究报 告电子消费电子 成长弹性显现，期待多维度进阶 2022-08-31 公司点评报告 买入/维持显盈科技(301067) 目标价：67.5 昨收盘：44.03 走势比较 6% 21/8/31 21/10/31 21/12/31 22/2/28 22/4/30 22/6/30 太(6%) 平(18%) 洋(30%) 证(42%) 券(54%) 股显盈科技沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)54/14 公总市值/流通(百万元)2,379/595司12个月最高/最低(元)72.97/33.57证相关研究报告： 券显盈科技（301067）《乘Type-C普适之东研风，集信转拓展之大成》--2022/08/09究 报告 证券分析师：王凌涛 电话：021-58502206 E-MAIL：wanglt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519110001 研究助理：欧佩 电话：021-58502206 E-MAIL：oupei@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190121090001 业绩情况：公司2022年上半年实现营业收入3.34亿元，同比增长44.16%；归母净利润3508.39万元，同比增长31.45%；扣非净利润 3291.29万元，同比增长35.83%。2022年第二季度，营业收入2.02亿元，同比增长65.92%；归母净利润2421.39万元，同比增长72.13%；扣非净利润2413.3万元，同比增长110.22%。 摒除外界干扰乱流，全球芯片供给正常化迅速打开公司上升通道。在国际地缘政治冲突不断、全球宏观经济下行、国内疫情反复的复杂外部环境干扰下，公司在2022年上半年仍实现了业绩的高速增长。尤其是Q2单季度公司利润增速高于营收增速，营业收入同比/环比增长65.92%/53.01%；归母净利润为2421.39万元，同比/环比增长 72.13%/122.76%。足以见得，在上游原材料芯片供应状况缓和之后，公司的生产与销售开始快速回温。因此，随着全球芯片供给不再紧张，叠加后疫情时代电脑保有量的大幅增长与type-c接口统一化所带来的需求增量，公司将继续保持产销两旺的良好态势。 核心产品信号转换拓展器强势增长，产品结构持续优化，未来成长空间广阔。上半年分类来看：（1）信号转换拓展类产品：营收2.84亿元，占比约85%，同比增长47.65%；毛利率为25.39%。（2）模具和精密结构件类产品：营收4782.26万元，占比约14%，同比增长27.84%；毛利率为13.59%。随着全球Type-C接口渗透率不断提升，以及笔电等智能设备轻薄化加速，消费者对高性能信号转换、多功能拓展的需求会持续保持良好的增长趋势。在接下来募投项目惠州产能逐渐释出 后，公司的多用途多口拓展坞的产品占比有望进一步提升，同时下游应用场景也随之不断拓宽，开启新一轮成长。 境外收入大幅增长，境内收入增幅稳健，疫情后终端应用生态的变化是公司成长的核心动力源。报告期内，公司实现境外营收2.31亿元，占比约69%，同比增长65.35%；境内营收1.03亿元，同比增长12.06%。境外收入高增主要原因，一为海外快速从疫情管控中开放，线下生产及人员流动增加，进而刺激下游终端客户的销售有所恢复。二是受益于美元升值，在公司的品牌及客户优势加持下，推动了收入规模的大幅增长。 尽管上半年国内疫情反复，长三角与珠三角的部分企业生产减缓甚至停产，但公司仍实现了境内业务12%的收入增长。这与人们居家时间 成长弹性显现，期待多维度进阶 2 公司点评报告P 变长，远程办公、在线教育、线上娱乐等需求大幅增加密切相关。受近三年的疫情影响，未来线上会议、远程办公的需求仍将保持，进而刺激商用PC端对功能更复杂、性能更优越的拓展坞的需求。随着全球疫情逐渐好转，5G时代各种全新应用生态的出现和进化，包括智慧办公、ARVR、游戏竞技设备、各类可穿戴设备、各类影音娱乐设备、显示扩延设备、甚至于各类音视听采集设备（如直播）等等。具备较强信号处理能力的拓展坞无疑成为最佳选择，在物联网生态下成长空间明确，这些生态端的需求成长为公司未来持续成长打下了坚实的基础。 费用方面，报告期内因公司产生约392.20万元汇兑收益，公司上半年财务费用为-477.31万元，同比下降261.90%。未来，美元指数有望持续攀升，海外市场是公司一直以来重点躬耕的主战场，人民币持续贬值的趋势确实有利于公司财务表现与业务施展。很显然，今年的全球货币态势对于显盈这样的出口型企业是很好的成长助力，可谓既有“地利”，再增“天时”。 盈利预测与投资评级：维持买入评级。长期来看，无论从行业维度，还是从需求端（传统需求基数总量和新兴应用场景双增）的成长趋势，易见显盈科技都有长足的成长空间。而且从产业链本土化替代的结构 更替角度、以及公司自身的外延需求来看，公司未来成长的空间是立体多维度的。随着公司加速产能扩张、优化产品结构、拓延行业边际，进而不断突破过去的成长天花板，未来成长空间可期，增长动力十足。同时，预计美元升值、芯片供应缓解、及原材料和海运运费价格回调将持续对公司财务及业务起到正向积极作用，我们看好显盈科技接下来的持续成长，预计2022~2024年公司利润分别为0.85亿、1.26亿、 1.67亿，当前市值对应估值分别为27.95、18.84、14.22，维持公司买入评级。 风险提示：（1）全球疫情持续造成宏观经济不稳定，导致消费电子市场需求疲软；（2）Type-C市场发展意外受阻，行业普及增速不及预 期；（3）高端拓展坞产品拓延与增长不及预期，下游关键客户开拓程度不及预期；（4）国际汇率大幅波动，美元重回贬值通道。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 569 830 1210 1640 （+/-%） 7.16 45.87 45.78 35.54 净利润(百万元） 54 85 126 167 成长弹性显现，期待多维度进阶 3 公司点评报告P （+/-%） (19.43) 59.05 48.39 32.46 摊薄每股收益(元) 0.99 1.58 2.34 3.10 市盈率(PE) 44.46 27.95 18.84 14.22 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 成长弹性显现，期待多维度进阶 4 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 77 370 484 564 792 营业收入 531 569 830 1,210 1,640 应收和预付款项 157 170 199 258 283 营业成本 382 430 620 893 1,208 存货 80 124 151 206 233 营业税金及附加 3 3 5 7 9 其他流动资产 1 204 204 204 204 销售费用 7 10 14 23 31 流动资产合计 314 868 1,038 1,232 1,512 管理费用 49 64 99 143 198 长期股权投资 0 0 2 5 9 财务费用 9 5 (4) (1) 2 投资性房地产 0 0 0 3 3 资产减值损失 (2) (1) 0 (1) (1) 固定资产 36 40 78 66 55 投资收益 0 1 2 3 4 在建工程 0 49 24 37 43 公允价值变动 0 1 0 0 0 无形资产 14 78 70 62 54 营业利润 77 60 100 148 196 长期待摊费用 8 7 5 2 1 其他非经营损益 (1) 0 0 0 0 其他非流动资产 2 33 35 37 38 利润总额 77 60 100 148 196 资产总计 374 1,076 1,253 1,444 1,715 所得税 10 7 15 22 29 短期借款 37 40 90 139 194 净利润 66 54 85 126 167 应付和预收款项 143 167 229 263 335 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 2 5 6 归母股东净利润 66 54 85 126 167 其他负债 7 47 37 35 36 负债合计 187 253 358 441 571 预测指标 股本 41 54 54 54 54 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 31 600 600 600 600 毛利率 27.93% 24.46% 25.34% 26.16% 26.33% 留存收益 115 169 241 348 490 销售净利率 12.52% 9.40% 10.25% 10.44% 10.20% 归母公司股东权益 187 823 895 1,002 1,145 销售收入增长率 26.00% 7.31% 45.80% 45.78% 35.54% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 28.30% (20.41%) 51.23% 52.20% 33.30% 股东权益合计 187 823 895 1,002 1,145 净利润增长率 28.32% (19.43%) 59.05% 48.39% 32.46% 负债和股东权益 374 1,076 1,253 1,444 1,715 ROE 0.36 0.07 0.10 0.13 0.15 ROA 0.21 0.06 0.07 0.10 0.11 现金流量表(百万） ROIC 0.51 0.32 0.25 0.36 0.38 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 1.23 0.99 1.58 2.34 3.10 经营性现金流 86 45 103 64 200 PE(X) 35.82 44.46 27.95 18.84 14.22 投资性现金流 (34) (334) (35) (22) (9) PB(X) 12.74 2.89 2.66 2.37 2.08 融资性现金流 (20) 574 45 39 37 PS(X) 4.48 4.18 2.87 1.97 1.45 现金增加额 29 285 114 81 227 EV/EBITDA(X) 20.15 25.45 15.33 10.66 7.78 资料来源：WIND，太平洋证券 成长弹性显现，期待多维度进阶 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 hu