逆势成长体现格局良好韧性，多维度行业共振显现推升弹性

公司研究报 告机械设备专用设备 2022-08-24 公司点评报告 买入/维持天通股份(600330) 目标价：17.15 昨收盘：14.83 逆势成长体现格局良好韧性，多维度行业共振显现推升弹性 走势比较 49% 太32% 平14% 21/8/24 21/10/24 21/12/24 22/2/24 22/4/24 22/6/24 洋(4%) 证(22%) 券(40%) 股天通股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)997/997公总市值/流通(百万元)14,779/14,779司12个月最高/最低(元)18.14/7.25证相关研究报告： 券天通股份（600330）《材料领域多点开花研全面进击，期待CCZ顺利突破引领行业革究新》--2022/03/22 报天通股份（600330）《蓝宝石高增锁定成 告长基础，新能源成为装备与软磁两大硬核 业务全新驱动》--2021/08/18 天通股份（600330）《光伏制程设备与蓝宝石拐点增量明确，全年成长值得期待》 --2021/04/26 证券分析师：王凌涛 电话：021-58502206 E-MAIL：wanglt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519110001 证券分析师：沈钱 电话：021-58502206-8008 E-MAIL：shenqian@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190119110024 事件：2022年上半年，公司实现营业收入21.26亿元，同比增长15.73%， 实现营业利润3.03亿，同比增长19.31%，归母净利润2.54亿元，同比增长13.48%，扣非归母净利润2.04亿元，同比增长45.72%。 在上半年疫情、通膨、物料长短脚、下游客户结构调整的诸多压力下，交出不俗的成长答卷。2021下半至2022上半年，是全球经济波动影响较大的一段时期，中美贸易战对公司与消费电子相关的终端行业带来相当程度的压力，整个长三角地区的企业在三至六月的上海疫情封控期中承受的开工、渠道、物流、成本等压力都要远高于以往。对于天通而言，今年又正好是下游产品与客户的重要结构调整与增量拓展期，在这种情况下，上半年能够实现营业、归母利润的双重增长，而且是扣非后归母45.72%的这种经营性高成长，是非常难能可贵的。 蓝宝石已成为公司明确的业绩贡献主体。蓝宝石行业历经过去十年的红海洗牌，目前格局已基本出清，国内蓝宝石长晶的规模化企业大多数没有熬过这轮漫长的竞争，具备规模化且有持续融资能力（上市）的公司越来越少。蓝宝石长晶是一个需要持续投入提升效能的行业，没有自主长晶工艺研发能力，并且无法自主造血或者融资的企业是无法在业内实现良性循环的。从需求端来看，LED芯片衬底对于蓝宝石的采购需求依然热络，2020~2021年的量价齐升令蓝宝石产品的盈利水平得到了明确的提升，而以MiniLED、MicroLED为代表的新应用的兴起，正在为LED行业未来的持续增长注入新活力。显然蓝宝石已 经成为天通最明确的利润贡献主体，而且成长稳健。 晶体材料设备充分受益于光伏行业快速成长拉动，CCZ长晶炉这类促进行业效能提升的专用设备可能成为公司未来最大的爆发源。公司所制造的晶体材料相关设备主要用于各种晶体的生长制备以及后端截断、开方、研磨、抛光等等工序，产品广泛应用于半导体、太阳能、蓝宝石等领域，而目前最核心的应用领域毫无疑问是快速成长的光伏产业。经过多年的耕耘，公司的研发能力与产品工艺得到了下游主要客户的一致认可，今年对应领域订单的持续增长就是这一现状的最好说明。 CCZ是公司与协鑫共同合作开发的新一代专用长晶设备，自去年起就是市场关注的重中之重，公司对于客户提出指标与要求一直都保持着 逆势成长体现格局良好韧性，多维度行业共振显现推升弹性 2 公司点评报告P 较佳的完成度，量产时点其实取决于客户以及市场的共振点，我们认为这一预期兑现只是早晚，落空的风险很小。未来CCZ的效能一旦满足客户量产需求，无论是协鑫单一客户的增量空间，还是其他客户在技术路径上的跟进带动，都将为天通带来估值与业绩的双向提升，也正因为如此，CCZ未来有望成为公司市值上最大的驱动爆发源。 粉体材料以及相关设备伴随新能源等下游行业稳健需求而持续成长。公司的粉体设备主要应用于磁性材料、粉末冶金、硬质合金、陶瓷材料、锂电池材料等领域的成型、烧结、加工等工艺。其中软磁、陶瓷、 以及锂电池材料这几个相关领域与当下市场需求最旺盛的新能源汽车等市场悉悉相关，公司的孙公司湖南新天力所生产的钟罩炉、辊道窑烧结设备是锂电池正负极材料制备的核心设备，具备较强的市场竞争力，这两年都有相当不俗的市场表现。而天通本身在软磁领域就是行业头部企业，虽然新能源汽车、光伏、逆变器等相关市场需求量很大，但因过去消费电子类下游客户具备一定占比，在产品的结构调整上，这需要一定的周期，因此今年上半并未体现出很强的增长弹性，但是在接下来下游客户结构逐渐向新能源、车载端完成体量规模化转换后，未来弹性恢复只是早晚。 盈利预测和评级：维持买入评级。天通的各项分支业务，在当下光伏、新能源汽车、车载电子化以及高性能材料本土化替代等新兴领域的带动下，开始显现出愈来愈强的独立成长性，公司的行业地位亦在每况愈升。公司年初拟投入17.12亿继续扩产蓝宝石晶体、投入5.88亿建 设高性能软磁项目，并且推进20亿的定增项目对压电晶体、长晶设备与智能装备等细分领域全面投入，充分彰显了公司对于未来下游市场的成长信心，我们预测公司2022~2024年净利润分别为5.55亿、6.47亿、8.97亿（考虑到转让博创股权的资本利得，2022年实际归母利润可能将达到7~8亿左右，但我们此处不计入，以方便投资者实际估值），对应当前估值分别为26.64、22.85、16.48倍，维持公司买入评级。 风险提示：1）LED行业回暖趋势低于预期导致公司蓝宝石业务成长不及预期；2）疫情持续影响全球电子产品整体销售，公司磁性、蓝宝石、压电晶体等多种材料需求被遏制；3）公司CCZ等光伏设备量产节奏或导入下游重要客户进度低于预期。 逆势成长体现格局良好韧性，多维度行业共振显现推升弹性 3 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)4085 5750 7179 9237 （+/-%）29.44 40.76 24.85 28.67 净利润(百万元）415 555 647 897 （+/-%）9.04 33.84 17.39 38.60 摊薄每股收益(元)0.42 0.56 0.65 0.90 市盈率(PE)35.61 26.64 22.85 16.48 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 逆势成长体现格局良好韧性，多维度行业共振显现推升弹性 4 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 411 573 230 2,789 1,936 营业收入 3,156 4,085 5,750 7,179 9,237 应收和预付款项 1,758 2,031 2,884 2,715 3,881 营业成本 2,433 3,025 4,252 5,294 6,805 存货 1,071 1,160 1,783 1,689 2,632 营业税金及附加 21 28 37 50 60 其他流动资产 304 432 421 452 437 销售费用 44 75 108 140 148 流动资产合计 3,544 4,196 5,318 7,646 8,885 管理费用 395 532 586 736 979 长期股权投资 227 246 246 246 246 财务费用 53 55 64 17 -38 投资性房地产 24 23 18 14 9 资产减值损失 -31 -28 -25 79 82 固定资产 2,210 1,938 2,327 2,000 1,641 投资收益 236 117 0 0 0 在建工程 209 803 211 203 198 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产 304 316 281 246 211 营业利润 433 462 666 776 1,087 长期待摊费用 60 87 44 0 0 其他非经营损益 -4 -16 -2 2 -8 其他非流动资产 926 645 1,024 1,124 1,290 利润总额 430 446 663 779 1,079 资产总计 7,504 8,254 9,469 11,478 12,481 所得税 43 25 99 117 162 短期借款 1,034 901 1,575 0 0 净利润 386 421 564 662 917 应付和预收款项 1,168 1,701 1,544 2,019 2,172 少数股东损益 5 6 9 15 21 长期借款 50 30 30 30 30 归母股东净利润 381 415 555 647 897 其他负债 466 502 702 726 764 负债合计 2,718 3,134 3,851 2,776 2,967 预测指标 股本 997 997 997 997 997 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 2,387 2,536 2,536 5,036 5,036 毛利率 22.89% 25.95% 26.05% 26.25% 26.33% 留存收益 1,333 1,504 1,993 2,564 3,354 销售净利率 12.24% 10.31% 9.80% 9.22% 9.93% 归母公司股东权益 4,716 5,037 5,526 8,597 9,387 销售收入增长率 13.52% 29.44% 40.75% 24.85% 28.68% 少数股东权益 70 82 91 106 127 EBIT增长率 100.86% 4.79% 44.82% 9.21% 30.39% 股东权益合计 4,786 5,120 5,618 8,703 9,514 净利润增长率 130.36% 9.04% 33.84% 17.39% 38.60% 负债和股东权益 7,504 8,254 9,469 11,478 12,481 ROE 0.08 0.08 0.1 0.08 0.1 ROA 0.06 0.06 0.08 0.07 0.08 现金流量表(百万） ROIC 0.09 0.09 0.11 0.09 0.14 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.38 0.42 0.56 0.65 0.9 经营性现金流 4 565 -380 2,010 -438 PE(X) 38.77 35.61 26.64 22.85 16.48 投资性现金流 -30 -241 -513 -290 -361 PB(X) 3.13 2.93 2.67 1.72 1.57 融资性现金流 -123 -171 550 839 -55 PS(X) 4.68 3.62 2.57 2.06 1.6 现金增加额 -152 150 -343 2,559 -853 EV/EBITDA(X) 20.64 19.2 13.25 9.33 8.64 资料来源：WIND，太平洋证券 注：目前暂未考虑2022年公司非公开发行后的股本变化 逆势成长体现格局良好韧性，多维度行业共振显现推升弹性 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增