房建及水利水电订单增速亮眼，REITs上市强化公司业务开拓能力

2022年8月31日 公司研究 房建及水利水电订单增速亮眼，REITs上市强化公司业务开拓能力 ——中国铁建（601186.SH、1186.HK）2022年半年报点评 要点 事件：公司发布半年度报告。2022H1，公司实现营业收入5405亿元，同增10.6%；实现归母净利润/扣非归母净利润135/128亿元，同增9.5%/13.3%。单二季度，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2760/79/74亿元，同增8.4%/7.5%/14.3%。 点评： 营业收入保持稳健增长，房建及水利水电订单增速亮眼：2022H1公司实现营业收入5405亿元，同增10.6%。按业务划分，工程承包/勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易及其他业务分别实现营业收入4847/91/108/214/445亿元，同增12%/5.4%/8.0%/79.8%/-16.2%，其中工程承包业务的营收贡献占比89.7%，是绝对核心业务；房地产开发业务增长较快，主要系报告期内向客户交验房产增长所致。按地区划分，公司实现境内营业收入5139亿元，同增9.9%；境外营业收入266亿元，同增27.7%或系海外经济逐步复苏所致。 2022H1公司新签订单13313亿元，同增26%。其中，工程承包业务/非工程承包业务新签合同额11235/2077亿元，同增31%/6.6%。工程承包业务中，房建/公路/铁路/水利水电/城市轨交/机场码头的新签订单4794/1644/885/713/317/195亿元，同增38%/15%/-35%/580%/-59%/252%,房建订单在地产下行期仍能保持较高增速主要系新型城镇化、旧城改造、保障性住房建设的机遇使订单增长较快所致，水利水电订单大增主要系公司以抽水蓄能和海上风电市场开发为突破口，加快进军水电、风电等领域所致。主营业务毛利率整体小幅提升，期间费用率控制成效渐显：2022H1公司主营业务实现毛利率8.7%，同增0.26pct，其中工程承包/勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易及其他业务分别实现毛利率7.1%/36.2%/25.3%/16.2%/7.8%，同增0.35pct/3.32pcts/0.59pct/-1.67pcts/-1.87pcts；单二季度，公司实现毛利率9.96%，环增2.7pcts，同增0.66pct，同、环比均有所改善。2022H1公司期间费用率为4.17%同增-0.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/1.79%/1.55%/0.29%，同增-0.06/-0.2/-0.21/0.08pct，销售/管理费用率均小幅下降，公司降本增效措施成效渐显经营性现金流显著改善，REITs上市强化公司业务开拓能力：2022上半年/单二季度公司经营活动产生的现金流量净额分别为-196/215亿元，较上年同期净增加366/272亿元，主要系公司购买商品、接受劳务时对上游的占款增幅较大所致（付现比分别同比 -8.2pcts/-13.7pcts）；投资活动产生的现金流量净额为-384/-192亿元，较上年同期多流出99/85亿元，主要系对外投资支付的现金增加较多所致。公司发行的国金中国铁建REIT于7月8日在上交所上市，最终募集资金总额47.96亿元；REITs项目上市可为公司带来一次性投资收益以及运营资产的价值重估，改善公司财务报表，降低负债率约束，强化公司业务开拓能力。 维持公司A股、H股“买入”评级：2022H1公司营收保持稳健增长，房建及水利水电订单增速亮眼；主营业务毛利率整体小幅提升，期间费用率控制成效渐显；经营性现金流显著改善，REITs上市强化公司业务开拓能力。维持公司2022-2024年的EPS分别为2.06/2.42/2.73元，现价对应A/H股2022年动态市盈率分别为3.6x/1.9x，维持公司A股H股“买入”评级。 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 910,325 1,020,010 1,154,946 1,285,552 1,404,989 营业收入增长率 9.62% 12.05% 13.23% 11.31% 9.29% 净利润（百万元） 22,393 24,691 27,979 32,833 37,118 风险提示：基建政策落地不及预期，境内外疫情反复风险，房地产政策收紧风险。公司盈利预测与估值简表 净利润增长率10.87%10.26%13.32%17.35%13.05% A股：买入（维持） 当前价：7.37元 H股：买入（维持） 当前价：4.45港元 作者分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)135.80 总市值(亿元)：1000.81 一年最低/最高(元)：6.92/9.21近3月换手率：20.80% 股价相对走势 22% 11% 0% -11% -22% 08/2112/2103/2206/22 中国铁建沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.97 -9.38 14.92 绝对 0.27 -5.15 2.93 资料来源：Wind 相关研报 Q2订单逆势高增，REITs上市助力公司持续扩 EPS（元） 1.65 1.82 2.06 2.42 2.73 张——中国铁建（601186.SH、1186.HK）2022 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.81% 9.19% 9.54% 10.18% 10.45% 年二季度主要经营数据点评（2022-08-01） P/E（A股） 4.5 4.1 3.6 3.0 2.7 营收及订单稳健增长，REITs项目挂牌在即—— P/E（H股） 2.4 2.1 1.9 1.6 1.4 中国铁建（601186.SH、1186.HK）2022年一 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-30；汇率：按1HKD=0.87672CNY换算 季报点评（2022-04-30） 中国铁建（601186.SH、1186.HK） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 910,325 1,020,010 1,154,946 1,285,552 1,404,989 总资产 1,242,793 1,352,970 1,468,609 1,655,131 1,829,033 营业成本 825,987 922,127 1,046,586 1,163,502 1,268,674 货币资金 187,997 126,821 267,453 364,636 452,475 折旧和摊销 15,417 16,487 18,445 20,201 22,264 交易性金融资产 587 460 460 460 460 税金及附加 3,733 3,623 5,775 6,428 7,025 应收账款 125,696 155,677 160,395 184,484 208,128 销售费用 5,668 6,147 9,240 10,284 11,240 应收票据 18,243 12,729 14,413 16,043 17,534 管理费用 19,038 20,742 24,947 28,282 34,422 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 研发费用 18,606 20,254 22,933 25,527 27,898 存货 232,359 279,554 317,540 353,035 384,927 财务费用 3,253 3,684 5,287 3,208 2,606 其他流动资产 90,228 91,124 107,316 122,989 137,322 投资收益 -930 -194 0 0 0 流动资产合计 860,768 908,400 1,038,532 1,229,545 1,407,628 营业利润 31,021 34,814 39,704 46,274 51,676 其他权益工具 10,510 11,622 11,622 11,622 11,622 利润总额 31,491 35,151 40,204 47,385 52,676 长期股权投资 70,621 98,164 98,164 98,213 98,213 所得税 5,782 5,836 6,675 9,003 10,008 固定资产 56,112 61,168 57,686 55,928 54,729 净利润 25,709 29,315 33,529 38,382 42,668 在建工程 7,552 9,274 22,715 32,786 40,340 少数股东损益 3,316 4,625 5,550 5,550 5,550 无形资产 70,372 68,261 75,562 82,716 90,221 归属母公司净利润 22,393 24,691 27,979 32,833 37,118 商誉 542 359 359 359 359 EPS(元) 1.65 1.82 2.06 2.42 2.73 其他非流动资产 73,794 108,330 108,330 108,330 108,330 非流动资产合计 382,025 444,570 430,077 425,586 421,405 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 929,154 1,006,477 1,091,927 1,243,888 1,379,496 经营活动现金流 40,109 -7,304 193,052 114,246 105,476 短期借款 49,879 46,057 0 0 0 净利润 22,393 24,691 27,979 32,833 37,118 应付账款 349,327 362,064 418,635 500,306 570,903 折旧摊销 15,417 16,487 18,445 20,201 22,264 应付票据 84,291 90,733 102,980 114,484 124,832 净营运资金增加 3,876 44,535 -7,863 -14,444 -6,914 预收账款 126 94 107 119 130 其他 -1,577 -93,017 154,490 75,656 53,008 其他流动负债 106,003 122,070 149,057 173,581 194,850 投资活动产生现金流 -50,298 -61,070 -29,017 -40,000 -40,000 流动负债合计 769,625 832,081 887,250 1,010,245 1,117,511 净资本支出 -29,494 -30,926 -40,000 -40,000 -40,000 长期借款 111,018 115,045 135,045 155,045 175,045 长期投资变化 70,621 98,164 0 0 0 应付债券 26,112 29,535 29,535 29,535 29,535 其他资产变化 -91,424 -128,308 10,983 0 0 其他非流动负债 20,430 27,525 37,807 46,772 55,114 融资活动现金流 38,239 10,602 -23,403 22,937 22,362 非流动负债合计 159,529 174,396 204,678