业绩符合预期，季度环比改善显著

事件：公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入87.50亿元，同比增长19.1 1%；实现归母净利润5.76亿元，同比增长14.20%；实现扣非归母净利润5.59亿元，同比增长13.31%。 业绩符合预期，疫情之下凸显经营韧性。分季度来看，Q2公司实现营收46.02亿元，同比增长23.81%、环比增长10.92%；归母净利润3.04亿元，同比增长15.4 6%；实现扣非归母净利润2.93亿元，同比增长12.59%。随着疫情防控更加科学精准，感冒发烧等四类药品的销售限制逐渐放开，连锁药房客流稳定回升，公司经营逐季改善明显。 供应链管控能力加强，盈利能力稳中有升。报告期内公司零售业务实现收入79.6 8亿元（同比+18.1%），毛利率41.2%（+1.01pp）；批发业务实现收入5.31亿元（同比+61.81%），毛利率11.15%（+0.64pp）。中西成药实现收入64.95亿元（同比+24.11%）、毛利率35.19%（+0.13pp）；中药实现收入7.48亿元（同比+9.0 1%）、毛利率48.01%（+0.06pp）；非药品实现收入12.56亿元（同比+8.66%）、毛利率55.56%（+5.16pp）。费用端来看，2022H1销售费用率26.04%，同比+0.42p p，疫情后营销活动恢复常态；管理费用率和财务费用率分别为4.23%、0.62%，保持平稳。 优势省份持续加密，区域集中度有望不断提升。截止2022年中，公司已经在湖南、湖北、上海、江苏等10省拥有9200家门店（含加盟1516家）。报告期内公司净增门店1391家，其中自建546家/并购363家/加盟584家/闭店102家，加盟门店数量加速显著。至2022年中，中南、华东、华北地区门店数分别达4810家/3517家/873家，分别新增门店1025家/379家/89家，公司坚持以巩固中南华东华北，拓展全国市场为发展目标，中南、华东、华北等优势区域的市场份额有望持续提升。 股权激励彰显发展信心，可转债发行助力长期发展。8月20日，公司披露股权激励计划（草案），拟向部分中高级管理人员、核心管理及业务（技术）人员授予限制性股票共计370万股，约占公司股本总额的0.51%。业绩考核目标为，对比202 1年净利润，2022-2024年增速不低于20%、45%、70%，彰显公司发展信心。此外公司也发布了公开发行可转换公司债券预案，拟募资总额不超过25.47亿元，将主要用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设、数字化平台升级、新建连锁药店。本次可转债募资项目落实后，公司管理效率、区域竞争力有望进一步增强。 盈利预测和投资建议：未来三年公司仍处于门店快速扩张期，收入利润有望保持稳健快速增长，我们小幅调整盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入18 8.97、232.05、280.94亿元，同比增长23%、23%、21%，归母净利润11.16、13. 65、16.49亿元（调整前分别为10.83、13.55、16.41亿元），同比增长26%、2 2%、21%。考虑到行业整合浪潮下，公司对内精益管理，提升效率；对外加速扩张，未来有望保持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：并购整合不达预期的风险、门店扩张不达预期的风险、医药政策扰动的风险、市场规模不达预期的风险。 图表1：益丰药房主要财务数据（亿元） 图表2：益丰药房季度财务数据（百万） 图表3：益丰药房季度营业收入（百万） 图表4：益丰药房季度归母净利润（百万） 图表5：益丰药房历年毛利率净利率情况 图表6：益丰药房历年费用率情况 图表7：2022H1益丰药房各品类收入和毛利率情况（亿） 图表8：2022H1益丰药房自营店日均平效（含税，元/平方米） 图表9：益丰药房门店变化情况 图表10：益丰药房各区域门店数量情况 风险事件提示：并购整合不达预期的风险、门店扩张不达预期的风险、医药政策扰动的风险、市场规模不达预期的风险。 图表11：益丰药房财务预测模型