不惧煤价大涨业绩相对稳定；打造清洁新能源综合服务商值得期待

不惧煤价大涨业绩相对稳定；打造清洁新能源综合服务商值得期待 核心观点： 联美控股(600167) 推荐(首次) 事件：公司发布2022年半年报，实现营收19.43亿元，同比增长 2.81%，实现净利润6.01亿元（扣非6.75亿元），同比下降10.35% （扣非同比下降9.06%）。ROE（加权）为6.28%，同比减少1.23个百分点。 财报质量整体向好；不惧煤价大幅上行盈利保持相对稳定。 报告期公司毛利率/净利率分别为46.37%、32.08%,同比分别下滑6.14、4.33个百分点，主要还是受到煤价大幅上行的影响；经营现金流净流出3.71亿元，相比去年同期有较大幅度改善；资产负债率25.35%，保持在较低水平，流动比率/速动比率分别为3.46/3.32，基本没有债务风险。 清洁供暖方面，浑南热力、新北热电、国惠新能源子收入分别为5.93 亿（-12.44%）、4.99亿（+8.66%），5.97亿元（+14.09%）；对应净利 分别为1.87亿元（-27.86%）、1.00亿元（+9.90%）、2.84亿元 （+13.38%）。高铁传媒方面，兆讯上半年营收2.64亿元，同比增长 13.38%；净利0.67亿元，同比下降18.83%。 清洁供热龙头积极布局氢能，积极转型综合清洁能源服务商。 公司是A股清洁供热龙头，目前在沈阳建有集中供热和热电联产厂共 8座，规划供热面积1.5亿平方米。2021年，公司平均供暖面积达 7046万平方米，同比增长3.39%，未来公司在沈阳有将近8000万平方米的增长空间。公司也围绕冷、热、电、汽等核心产品，从沈阳走向全国，已在辽宁沈阳、江苏泰州、山东菏泽、上海等地建设和运营了多个综合清洁能源项目。 2021年公司成立了氢能事业部，投资了氢能源装备企业爱德曼（3.4%权益），进一步完善了清洁能源领域的产业布局。未来公司将继续加大氢能等新能源领域业务布局，积极向综合清洁能源服务商转型。 兆讯传媒成功分拆上市，成长性值得期待。 兆讯传媒目前已发展为全国高铁站点布局广度、数字媒体资源数量排名前列的高铁数字媒体运营商。截止报告期，已签约铁路客运站556 个，开通运营铁路客运站461个（高铁站431个，普通站30个），其中运营的高铁站（含动车）占比达到93.5%，运营5409块数字媒体屏幕(数码刷屏机4361块，电视视频机986块，LED大屏62块，为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。高铁具有安全、高效、快捷的优势，越来越成为大众中远程出行的重要交通方式，兆讯传媒在上市后有望进入新一轮成长周期。 估值分析与投资评级：预计公司2022年至2024年归母净利分别为 12.03亿、14.49亿和16.93亿，对应PE为15x、12x和10x。看好公司综合清洁能源服务商转型布局，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：燃料价格大幅波动、新能源转型布局不及预期的风险。 分析师:陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001分析师:严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002研究助理：梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn 市场数据 2022-08-30 A股收盘价(元) 7.76 股票代码 600167 A股一年内最高价(元) 9.61 A股一年内最低价(元) 6.04 上证指数 3,240.73 市盈率(TTM) 17.5 总股本（万股） 228,812 实际流通A股（万股） 228,812 流通A股市值(亿元) 178 相对沪深300表现图 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 21-8-3021-11-1122-1-2322-4-622-6-1822-8-30 联美控股沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评● 电力 2022年08月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3467.96 3869.88 4319.00 4802.47 收入增长率 -3.61% 11.59% 11.61% 11.19% 归母净利润（百万元） 1046.25 1203.10 1449.15 1692.52 利润增速 -37.93% 14.99% 20.45% 16.79% 毛利率 44.40% 43.65% 46.22% 47.66% 摊薄EPS(元) 0.46 0.53 0.63 0.74 PE 19.53 14.76 12.25 10.49 PB 2.36 1.97 1.87 1.76 PS 5.12 4.59 4.11 3.70 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产7226.40 6382.62 6575.47 7082.43 营业收入 3467.96 3869.88 4319.00 4802.47 现金5462.05 4244.06 4384.01 4644.99 营业成本 1928.18 2180.55 2322.83 2513.41 应收账款735.91 885.95 952.64 1079.36 营业税金及附加 25.88 27.09 30.23 33.62 其它应收款166.26 292.04 266.50 329.37 营业费用 31.36 123.84 129.57 120.06 预付账款131.41 154.32 161.34 176.23 管理费用 154.02 162.53 172.76 182.49 存货293.04 369.72 373.43 415.11 财务费用 -136.01 -69.15 -79.56 -84.81 其他437.74 436.53 437.56 437.37 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产6265.68 6561.10 6899.69 7275.83 公允价值变动收益 -101.51 0.00 0.00 0.00 长期投资95.10 142.41 169.00 205.95 投资净收益 28.73 30.96 34.55 38.42 固定资产3315.91 3541.76 3828.10 4169.95 营业利润 1295.53 1478.69 1780.73 2079.47 无形资产297.79 344.64 365.28 390.46 营业外收入 11.36 12.00 15.00 18.00 其他2556.88 2532.29 2537.30 2509.48 营业外支出 3.75 4.00 5.00 6.00 资产总计13492.08 12943.71 13475.15 14358.26 利润总额 1303.14 1486.69 1790.73 2091.47 流动负债3261.26 2378.94 2424.08 2671.27 所得税 229.00 252.74 304.42 355.55 短期借款1310.16 0.00 0.00 0.00 净利润 1074.14 1233.95 1486.31 1735.92 应付账款381.07 485.84 488.30 544.19 少数股东损益 27.89 30.85 37.16 43.40 其他1570.03 1893.10 1935.77 2127.08 归属母公司净利润 1046.25 1203.10 1449.15 1692.52 非流动负债1264.46 1264.46 1264.46 1264.46 EBITDA 1736.05 1875.27 2241.98 2549.90 长期借款70.75 70.75 70.75 70.75 EPS（元） 0.46 0.53 0.63 0.74 其他1193.72 1193.72 1193.72 1193.72 负债合计4525.73 3643.41 3688.54 3935.73 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益243.57 274.42 311.58 354.98 营业收入 -3.61% 11.59% 11.61% 11.19% 归属母公司股东权益8722.78 9025.88 9475.03 10067.55 营业利润 -38.81% 14.14% 20.43% 16.78% 负债和股东权益13492.08 12943.71 13475.15 14358.26 归属母公司净利润 -37.93% 14.99% 20.45% 16.79% 毛利率 44.40% 43.65% 46.22% 47.66% 现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 净利率 30.17% 31.09% 33.55% 35.24% 经营活动现金流1700.02 1797.07 2047.84 2322.26 ROE 11.99% 13.33% 15.29% 16.81% 净利润1074.14 1233.95 1486.31 1735.92 ROIC 9.51% 11.56% 13.33% 14.74% 折旧摊销504.43 524.56 606.45 628.23 资产负债率 33.54% 28.15% 27.37% 27.41% 财务费用48.10 24.65 8.27 8.27 净负债比率 50.47% 39.18% 37.69% 37.76% 投资损失-28.73 -30.96 -34.55 -38.42 流动比率 2.22 2.68 2.71 2.65 营运资金变动-8.84 53.64 -7.78 1.21 速动比率 2.02 2.37 2.40 2.34 其它110.93 -8.77 -10.86 -12.96 总资产周转率 0.26 0.30 0.32 0.33 投资活动现金流-671.59 -780.25 -899.63 -953.00 应收帐款周转率 4.71 4.37 4.53 4.45 资本支出-329.56 -766.40 -910.10 -956.98 应付帐款周转率 9.10 7.97 8.84 8.83 长期投资-456.57 -44.81 -24.08 -34.44 每股收益 0.46 0.53 0.63 0.74 其他114.54 30.96 34.55 38.42 每股经营现金 0.74 0.79 0.89 1.01 筹资活动现金流-1604.76 -2234.81 -1008.27 -1108.27 每股净资产 3.81 3.94 4.14 4.40 短期借款-165.37 -1310.16 0.00 0.00 P/E 19.53 14.76 12.25 10.49 长期借款-14.09 0.00 0.00 0.00 P/B 2.36 1.97 1.87 1.76 其他-1425.30 -924.65 -1008.27 -1108.27 EV/EBITDA 9.71 7.42 6.14 5.30 现金净增加额-576.33 -1217.98 139.94 260.98 P/S 5.12 4.59 4.11 3.70 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 陶贻功,毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，20