业绩实现快速增长，新基建和国产化将带来成长机会

中科曙光(603019.SH) 计算机 2022年08月31日 业绩实现快速增长，新基建和国产化将带来成长机会 推荐（维持） 股价：26.39元 主要数据 行业计算机 公司网址www.sugon.com 大股东/持股北京中科算源资产管理有限公司 /18.35% 实际控制人 总股本(百万股)1,464 流通A股(百万股)1,451 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 386 流通A股市值(亿元) 383 每股净资产(元) 9.02 资产负债率(%) 48.2 行情走势图 证券分析师 付强投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年半年报。上半年，公司实现营业收入50.23亿元，同比增长11.67%；归属于上市公司股东的净利润4.83亿元，同比增长37.05%；扣非后归属于上市公司股东的净利润3.02亿元，同比增长46.11%。 平安观点： 公司营收规模稳步扩大，高性能计算机板块保持高速增长。随着“东数西 算”工程的启动，数字基础设施建设加速推进，各地将算力发展作为经济转型的重要动力之一，数据中心的投入也在增加，政府、企事业单位等客户对高性能计算产品的需求也在增多。上半年，公司实现营业收入50.23亿 元，增速达到11.67%。由于受到美国制裁以及疫情造成的零部件供应短缺等因素影响，公司曾启动战略转型，加大对产业链上游（芯片、关键软件等）的布局，推动高性能计算制造板块的调整和优化。2022年上半年，公司高性能计算机板块实现收入42.16亿元，同比增长16.65%，占公司收入的比重为83.94%。 公司毛利率走高，研发投入加大。2022年上半年，公司毛利率达到 23.99%，较上年同比提升2.27个百分点，主要得益于公司在存储和高性能计算领域的竞争力的提升。2022年上半年，公司高性能计算机和存储业务毛利率分别达到19.23%和26.09%，分别较上年提升了3.65和3.30个百分点。公司为提升公司自主创新技术能力，持续增加研发投入，整体期间费用率水平上升。上半年，公司期间费用率为15.29%，同比增加1.84个百分点，其中销售费用率、管理费用、财务费用和研发费用费用率分别为4.20%/2.42%/-1.06%/9.72%，较上年同期分别+0.12/-0.24/+0.53/1.43 个百分点，研发费用占比上升最为明显。 加快布局高性能计算上下游，持续推动产品国产化。公司开发了基于国产处理器的多款服务器、工作站，均通过了国家级实验室的产品质量测试；在国产化部件方面，完成面向云计算领域和人工智能领域的存储IO模块设计；基于开源BIOS和BMC代码架构，开发支持国产处理器的BIOS 启动固件和BMC远程管理固件；在操作系统领域，参股企业中科方德最 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10161 11200 12764 14489 16392 YOY(%) 6.7 10.2 14.0 13.5 13.1 净利润(百万元) 822 1158 1498 1919 2399 YOY(%) 38.5 40.8 29.3 28.1 25.0 毛利率(%) 22.1 23.7 25.9 26.3 26.7 净利率(%) 8.1 10.3 11.7 13.2 14.6 ROE(%) 7.1 9.1 10.8 12.5 13.9 EPS(摊薄/元) 0.56 0.79 1.02 1.31 1.64 P/E(倍)47.0 33.4 25.8 20.1 16.1 P/B(倍)3.3 3.0 2.8 2.5 2.2 中科曙光·公司半年报点评 新5.0版本桌面操作系统预装软件中心已上架运维2000款国产软件及开源件。公司的核心软硬件产品紧紧围绕国家重点部门的“十四五”发展规划，向多行业深入拓展，参与了农业、气象、交通、应急、政务等国家重点领域数字化智能化升级，提供从基础硬件、数据平台到创新应用的全面信息化建设。我们认为，在“十四五”期间，行业信创将有着更大的增长空间，公司将持续受益。 新基建加速且算力布局不断在优化，公司迎来发展机遇期。公司积极参与国家新基建和“东数西算”工程。算力层面，公司“5A级”智算中心方案为地方算力建设和产业生态繁荣提供切实保障和有力支撑；平台层面，公司面向智慧决策、智慧服务等场景，为用户提供深度学习平台，帮助用户实现深度学习开发环境的快速部署，降低用户进入该领域的经济和技术成本；应用层面， 公司重视面向场景的算法及应用积累，促进人工智能在各行业的快速落地。我们认为，公司将在“东数西算”等工程中受益，凭借着在计算功耗、性能、体系结构等方面的领先地位，硬件产品有希望在东部地区的数据中心优化以及中西部地区的数据中心建设中得到更广泛应用。 投资建议：公司是国内领先的IT基础设施厂商，产业链布局较为完善，在政企市场上具备较强的竞争力。虽然2020年曾受 到美国断供制裁，但是公司通过快速调整回到了正常轨道，未来将在国内新基建以及IT基础设施国产化进程中受益。结合公司半年报最新情况以及行业发展趋势，我们调整了公司的盈利预期。预计2022-2024年公司的净利润分别为14.98亿（前值 为15.51亿元）、19.19亿（前值为19.35亿元）和23.99亿元（前值为23.93亿元），EPS分别为1.02元、1.31元和1.64 元，对应8月30日PE分别为25.8X、20.1X和16.1X。我们持续看好公司的发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）零部件供应不足的风险。由于公司所处的高性能计算机行业的上游行业相对比较集中，若中美在科技领域的争端得不到改善，将继续牵连到上游零部件厂商对公司原材料的供应，将存在对公司高性能计算机产品销售收入、毛利率水平 产生干扰的风险。2）技术风险。若公司不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术，可能丧失现有技术和市场的领先地位，对公司业绩及发展可能造成不利影响。3）市场竞争加剧的风险。公司高性能计算板块面对的国内外竞争对手较多，在新基建的大背景下，如果公司不能抓住市场机会，可能被竞争对手甩开。 2/4 中科曙光·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 流动资产16554187642130124312 现金646491591042912047 应收票据及应收账款2470278831643580 其他应收款47152173195 预付账款77988810081141 存货5997498356286333 其他流动资产7977949001017 非流动资产9568928890288802 长期投资3505370539554255 固定资产147713291165985 无形资产12141089948792 其他非流动资产3371316629602769 资产总计26122280523032933114 流动负债5583643572718190 短期借款0000 应付票据及应付账款2557290532813692 其他流动负债3026352939904498 非流动负债7463724470356840 长期借款71449528691 其他非流动负债6749674967496749 负债合计13046136781430615030 少数股东权益407530687884 股本1463146414641464 资本公积7978798879887988 留存收益3228439258847748 归属母公司股东权益12670138451533617200 负债和股东权益26122280523032933114 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流-515330819732413 净利润1264162020772596 折旧摊销396479510526 财务费用-1412-15-30 投资损失-166-207-257-307 营运资金变动-22581337-431-475 其他经营现金流3907589103 投资活动现金流-1802-69-82-96 资本支出-297-000 长期投资-213000 其他投资现金流-1292-69-82-96 筹资活动现金流568-544-621-699 短期借款0000 长期借款214-219-209-195 其他筹资现金流354-325-412-504 现金净增加额-1755269512701618 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入11200127641448916392 营业成本854194601068312022 税金及附加41465359 营业费用499549609656 管理费用241294304328 研发费用962111111301147 财务费用-1412-15-30 资产减值损失-166-64-72-82 信用减值损失-35-40-45-51 其他收益397420480550 公允价值变动收益0000 投资净收益166207257307 资产处置收益0111 营业利润1420182723452935 营业外收入20181818 营业外支出5555 利润总额1435184023582948 所得税171220281352 净利润1264162020772596 少数股东损益106123157197 归属母公司净利润1158149819192399 EBITDA1690232128533444 EPS（元）0.791.021.311.64 主要财务比率 会计年度2021A2022E2023E2024E 成长能力 营业收入(%)10.214.013.513.1 营业利润(%)36.528.728.325.1 归属于母公司净利润(%)40.829.328.125.0 获利能力 毛利率(%)23.725.926.326.7 净利率(%)10.311.713.214.6 ROE(%)9.110.812.513.9 ROIC(%)21.519.129.435.0 偿债能力 资产负债率(%)49.948.847.245.4 净负债比率(%)-44.0-60.3-63.3-66.1 流动比率3.02.92.93.0 速动比率1.61.91.91.9 营运能力 总资产周转率0.40.50.50.5 应收账款周转率4.94.94.94.9 应付账款周转率3.353.263.263.26 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.791.021.311.64 每股经营现金流(最新摊薄)-0.352.261.351.65 每股净资产(最新摊薄)8.659.4610.4811.75 估值比率 P/E33.425.820.116.1 P/B3.02.82.52.2 EV/EBITDA2114118 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本