疫情不改强劲增长势头，产能建设顺利推进

事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入3.81亿元，同比增长3 3.51%，归母净利润1.23亿元，同比增长48.78%，扣非净利润1.17亿元，同比增长43.97%。 疫情不改强劲增长势头，产能建设顺利推进。上半年公司收入、利润均保持快速增长，主要受优势品种的快速增长带动，其中利润增速大于收入端，主要由于费用减少，期间费用率（含研发）合计24.10%，同比减少10.90%。分季度看，22Q2营收1.76亿元，同比增长24.42%；归母净利润5230万元，同比增长34.76%；扣非净利润4645万元，同比增长21.76%。公司各项目产能建设顺利推进，产能瓶颈将逐步得到解除，新产能有望带动公司业绩保持快速增长。 分业务：CRO/CDMO快速发展，API中间体增长稳健，创新药顺利推进。1）CRO/CDMO快速发展，项目结构不断优化、客户数稳步提升，22H1进行中的项目总数19个（CRO/CDMO项目13个、CMO项目6个），其中API项目11个，高级中间体项目8个，分布在不同的阶段，其中临床阶段的项目12个，商业化阶段的项目7个。2）API中间体增长稳健，成熟品种放量在即。我们预计当前的快速增长主要受双环醇、恩替卡韦、非布司他、泊沙康唑、奈必洛尔等品种快速增长带动，公司API中间体品种梯度配置合理，在新产能、品种带动下，我们认为公司API中间体业务有望保持稳健增长。3）创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已完成病人入组，其具有重磅炸弹潜力，有望带来远期新增长点。 费用率：成本、产品结构影响毛利率，费用率下降，保持高比例研发投入。毛利率：2 2H1、22Q2毛利率分别为51.11%（同比-6.63pp，下同）、45.84%（-14.26pp），我们预计毛利率下降主要受原材料涨价、产品结构的影响。费用率：22H1、22Q2销售费用率1.06%（+0.24pp）、1.50%（+0.49pp），管理费用率10.36%（-1.00pp）、14. 52%（+1.25pp），财务费用率-5.76%（-6.03pp）、-13.56%（-16.71pp），三项费用率合计5.66%（-6.79pp）、2.46%（-14.98pp），其中财务费用率同比大幅下降，主要由于美元汇率变动导致汇兑收益增加所致。研发费用：22H1、22Q2公司研发费用2877万元（-13.58%）、1817万元（+2.70%），占收入比例7.54%（-4.11pp）、10.31%（-2.17pp），公司保持高比例研发投入，我们预计收入占比下降主要由于营业收入快速增长所致。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年收入8.08、10.94和14.83亿元，同比增长41.9%、35.3%、35.6%；归母净利润2.19、3.13和4.45亿元，同比增长5 0.2%、43.0%、41.9%。当前股价对应2022-2024年PE为52/37/26倍。考虑公司C RO/CDMO快速发展，API中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 疫情不改强劲增长势头，产能建设顺利推进 优势产品带动快速增长，产能瓶颈破除在即 2022H1公司实现营业收入3.81亿元，同比增长33.51%，归母净利润1.23亿元，同比增长48.78%，扣非净利润1.17亿元，同比增长43.97%； 分季度看，22Q2营收1.76亿元，同比增长24.42%；归母净利润5230万元，同比增长34.76%；扣非净利润4645万元，同比增长21.76%。 利润增速大于收入增速，主要由于费用端的减少，2022H1公司销售、管理、财务、研发费用率合计24.10%，同比减少10.90%。上半年公司收入保持强劲增长，主要受神经系统类、痛风类等产品销售快速增长带动。 图表1：公司2022H1主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：奥翔药业营收（百万元，%） 图表3：奥翔药业归母净利润（百万元，%） 图表4：奥翔药业分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表5：分季度营收（单位：百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 图表7：公司营收拆分（百万元，%） 图表8：公司CRO/CDMO收入及占比（百万元，%） 扩产进展顺利，产能瓶颈破除在即。公司一直以来受制于产能制约，很多工艺成熟、盈利能力强的优秀品种无法实现规模化生产。通过定增募投等方式，公司持续推进产能建设。在特色原料药及关键中间体项目产能建设上，公司非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设，其中4个车间正在进行设备安装、1个车间已进入试生产。在制剂项目产能建设上，高活性制剂车间12654㎡、口服固体制剂车间16809㎡都已完成厂房建设及设备安装，各产品按计划推进工艺验证等后续工作中。公司各项目产能建设顺利推进，产能瓶颈有望逐步得到解除。 图表9：公司产能建设顺利推进（2022中报） 分业务：CRO/CDMO快速发展，API中间体增长稳健，创新药进展顺利 CRO/CDMO快速发展，项目结构不断优化，客户数稳步提升。公司持续加大CRO/CDMO的投入力度，不断扩充研发团队规模，现已建立一支由博士、硕士等各学历层次组成的200多人的研究分析开发团队，并不断引进国内外优秀人才加盟，聘请多名大型跨国公司以及国际知名CRO/CDMO企业出身的高级人才，持续增强核心竞争力。随人才和技术的不断积累，公司CRO/CDMO项目结构不断优化，客户数稳步提升： 1）项目数：2022年1-6月，公司进行中的CRO/CDMO/CMO项目总数19个（CRO/CDMO项目13个、CMO项目6个），其中API项目11个，高级中间体项目8个，分布在不同的阶段，其中临床阶段的项目12个，商业化阶段的项目7个。2）客户数：持续强化欧洲、美国、日本等规范市场以及国内市场的开拓工作，在保持与国外CRO/CDMO业务正常发展的同时，国内CRO/CDMO业务也保持良好势头，总体客户数量稳步提升。 图表10：公司CRO/CDMO项目总数（个） 图表11：公司CRO/CDMO项目分类（个，2021） 图表12：公司CRO/CDMO项目阶段（个，2021） API中间体增长稳健，成熟品种放量在即。公司2022中报披露，营业收入快速增长主要系神经系统类、痛风类等产品销售收入增长所致，我们预计API中间体业务2022H1的快速增长主要受双环醇、恩替卡韦、非布司他、泊沙康唑、奈必洛尔等品种快速增长带动。公司API中间体品种梯度配臵合理，目前成熟产品有双环醇、恩替卡韦、西沙他星、泊沙康唑、非布司他、奈必洛尔、米格列醇等，该等产品将在未来几年内，为公司提供稳定的收入和利润来源。在新产能、品种带动下，我们认为公司API中间体业务有望保持稳健增长。 图表13：公司API中间体产品梯队 创新药：布罗佐喷钠临床进展顺利，有望带来远期新增长点。公司2022中报披露，用于治疗缺血性脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已完成病人入组，相关数据整理分析中。相比于石药的恩必普（NBP），布罗佐喷钠的效果更好，且没有恩必普的不良反应，参考恩必普销售额（2020年66亿元），布罗佐喷钠上市后有望成为重磅炸弹级药物。 图表14：公司1.1类新药布罗佐喷钠（BZP）的临床进度 费用率：成本、产品结构影响毛利率，费用率下降，保持高比例研发投入 毛利率：22H1、22Q2毛利率分别为51.11%（同比-6.63pp，下同）、45.84%（-14.26pp），我们预计毛利率下降主要受原材料涨价、产品结构的影响。 费用率：22H1、22Q2销售费用率1.06%（+0.24pp）、1.50%（+0.49pp），管理费用率10.36%（-1.00pp）、14.52%（+1.25pp），财务费用率-5.76%（-6.03pp）、-13.56%（-16.71pp），三项费用率合计5.66%（-6.79pp）、2.46%（-14.98pp），其中财务费用率同比大幅下降，主要由于美元汇率变动导致汇兑收益增加所致。 研发投入：22H1、22Q2公司研发费用2877万元（-13.58%）、1817万元（+2.70%），占收入比例7.54%（-4.11pp）、10.31%（-2.17pp），公司保持高比例研发投入，我们预计收入占比下降主要由于营业收入快速增长所致。 图表15：奥翔药业历年毛利率和净利率（%） 图表16：奥翔药业历年三项费用率（%） 图表17：奥翔药业研发费用率（百万元，%） 风险提示 产品研发和技术创新风险。新产品和新工艺开发具有技术难度大、前期投资大、审批周期长的特点，公司以研发创新驱动，不断丰富产品种类，可能面临新产品研发或技术创新失败风险。 国际贸易环境变化风险。公司境外收入占比超过50%。全球经济环境复杂多变，国际形势的复杂性和未知性可能会给公司经营带来不利影响，公司可能面临着一定的国际贸易环境变化风险。 环保与安全生产风险。特色原料药及中间体在生产中会产生废水、废气、固体废物等污染性排放物，国家对环保的要求日趋严格，公司可能面临环保指标不达标的风险。另外，生产过程中需要使用易燃、易爆、有毒物质等，公司可能面临因操作不当或设备老化导致的安全生产事故风险。 汇率波动风险。公司出口业务占主营业务收入的比重较高，主要采用美元等外币进行结算，因此，当汇率出现较大波动时，汇兑损益对公司的经营业绩会造成一定的影响。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。报告中部分内容来自于公开资料，可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的情况。 图表18：奥翔药业财务报表预测