疫情不改强劲增长势头，产能建设顺利推进

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：28.48 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 联系人：李建 电话： Email：lijian01@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 401.87 流通股本(百万股) 401.87 市价(元) 28.48 市值(百万元) 11,445.16 流通市值(百万元) 11,445.16 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1奥翔药业(603229.SH)-深度研究报告：科技型企业家掌舵、“大研发”体系支撑的快速成长型API企业-20220220 2奥翔药业(603229.SH)-定增预案点评：一体化产业链持续升级，扩充产能提升整体竞争力-20220309 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 409.25 569.70 808.09 1093.62 1482.54 增长率yoy% 32.91% 39.21% 41.85% 35.33% 35.56% 净利润（百万元） 86.84 145.93 219.13 313.35 444.79 增长率yoy% 54.00% 68.05% 50.16% 43.00% 41.95% 每股收益（元） 0.22 0.36 0.55 0.78 1.11 每股现金流量 0.34 0.43 -0.18 0.76 0.92 净资产收益率 7.71% 11.63% 15.16% 19.13% 23.29% P/E 131.80 78.43 52.23 36.53 25.73 PEG 2.44 1.15 1.04 0.85 0.61 P/B 10.16 9.12 7.92 6.99 5.99 备注：数据截至2022.08.29 投资要点  事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入3.81亿元，同比增长33.51%，归母净利润1.23亿元，同比增长48.78%，扣非净利润1.17亿元，同比增长43.97%。  疫情不改强劲增长势头，产能建设顺利推进。上半年公司收入、利润均保持快速增长，主要受优势品种的快速增长带动，其中利润增速大于收入端，主要由于费用减少，期间费用率（含研发）合计24.10%，同比减少10.90%。分季度看，22Q2营收1.76亿元，同比增长24.42%；归母净利润5230万元，同比增长34.76%；扣非净利润4645万元，同比增长21.76%。公司各项目产能建设顺利推进，产能瓶颈将逐步得到解除，新产能有望带动公司业绩保持快速增长。  分业务：CRO/CDMO快速发展，API中间体增长稳健，创新药顺利推进。1）CRO/CDMO快速发展，项目结构不断优化、客户数稳步提升，22H1进行中的项目总数19个（CRO/CDMO项目13个、CMO项目6个），其中API项目11个，高级中间体项目8个，分布在不同的阶段，其中临床阶段的项目12个，商业化阶段的项目7个。2）API中间体增长稳健，成熟品种放量在即。我们预计当前的快速增长主要受双环醇、恩替卡韦、非布司他、泊沙康唑、奈必洛尔等品种快速增长带动，公司API中间体品种梯度配置合理，在新产能、品种带动下，我们认为公司API中间体业务有望保持稳健增长。3）创新药布罗佐喷钠II期临床已完成病人入组，其具有重磅炸弹潜力，有望带来远期新增长点。  费用率：成本、产品结构影响毛利率，费用率下降，保持高比例研发投入。毛利率：22H1、22Q2毛利率分别为51.11%（同比-6.63pp，下同）、45.84%（-14.26pp），我们预计毛利率下降主要受原材料涨价、产品结构的影响。费用率：22H1、22Q2销售费用率1.06%（+0.24pp）、1.50%（+0.49pp），管理费用率10.36%（-1.00pp）、14.52%（+1.25pp），财务费用率-5.76%（-6.03pp）、-13.56%（-16.71pp），三项费用率合计5.66%（-6.79pp）、2.46%（-14.98pp），其中财务费用率同比大幅下降，主要由于美元汇率变动导致汇兑收益增加所致。研发费用：22H1、22Q2公司研发费用2877万元（-13.58%）、1817万元（+2.70%），占收入比例7.54%（-4.11pp）、10.31%（-2.17pp），公司保持高比例研发投入，我们预计收入占比下降主要由于营业收入快速增长所致。  盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024年收入8.08、10.94和14.83亿元，同比增长41.9%、35.3%、35.6%；归母净利润2.19、3.13和4.45亿元，同比增长50.2%、43.0%、41.9%。当前股价对应2022-2024年PE为52/37/26倍。考虑公司CRO/CDMO快速发展，API中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入”评级。  风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 疫情不改强劲增长势头，产能建设顺利推进 奥翔药业（603229.SH）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2022年08月29日 [Table_Industry] -200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%奥翔药业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 疫情不改强劲增长势头，产能建设顺利推进 ....................................................... - 3 - 优势产品带动快速增长，产能瓶颈破除在即 ............................................... - 3 - 分业务：CRO/CDMO快速发展，API中间体增长稳健，创新药进展顺利 . - 5 - 费用率：成本、产品结构影响毛利率，费用率下降，保持高比例研发投入 - 7 - 风险提示 .............................................................................................................. - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 疫情不改强劲增长势头，产能建设顺利推进 优势产品带动快速增长，产能瓶颈破除在即  2022H1公司实现营业收入3.81亿元，同比增长33.51%，归母净利润1.23亿元，同比增长48.78%，扣非净利润1.17亿元，同比增长43.97%；分季度看，22Q2营收1.76亿元，同比增长24.42%；归母净利润5230万元，同比增长34.76%；扣非净利润4645万元，同比增长21.76%。利润增速大于收入增速，主要由于费用端的减少，2022H1公司销售、管理、财务、研发费用率合计24.10%，同比减少10.90%。上半年公司收入保持强劲增长，主要受神经系统类、痛风类等产品销售快速增长带动。 图表1：公司2022H1主要财务数据变化（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：奥翔药业营收（百万元，%） 图表3：奥翔药业归母净利润（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营业收入营业成本销售费用管理费用研发费用财务费用所得税归母净利润扣非归母净利润经营现金流2021H1285.65120.722.3632.4533.290.789.2782.6981.45158.542022H1381.36186.444.0339.5228.77-21.9818.18123.02117.2625.29同比增速33.51%54.44%70.76%21.79%-13.58%-2917.95%96.12%48.77%43.97%-84.05%-3500%-3000%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-500501001502002503003504004502021H12022H1同比增速198.84240.19243.89307.91409.25569.70381.36-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600营业收入yoy57.3353.0143.8656.3986.84145.93123.02-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100120140160归母净利润yoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表4：奥翔药业分季度财务数据（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表5：分季度营收（单位：百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表7：公司营收拆分（百万元，%） 图表8：公司CRO/CDMO收入及占比（百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所  扩产进展顺利，产能瓶颈破除在即。公司一直以来受制于产能制约，很多工艺成熟、盈利能力强的优秀品种无法实现规模化生产。通过定增募投等方式，公司持续推进产能建设。在特色原料药及关键中间体项目产能建设上，公司非公开发行募投项目7个车间均已完成厂房建设，其中 4个车间正在进行设备安装、1个车间已进入试生产。在制剂项目产能建项目2019-1Q2019-2Q2019-3Q2019-4Q2020-1Q2020-2Q2020-3Q2020-4Q2021-1Q2021-2Q2021-3Q2021-4Q2022-1Q2022-2Q营业收入58.3770.8974.18104.4879.47130.4092.00107.38143.99141.66144.03140.02205.11176.25营业收入同比17.02%7.07%94.39%16.57%36.15%83.95%24.02%2.78%81.19%8.63%56.55%30.40%42.45%24.42%营业收入环比-34.88%21.45%4.64%40.85%-23.94%64.09%-29.45%16.72%34.09%-1.62%1.67%-2.78%46.49%-14.07%营业成本29.5833.3833.4152.1036.5055.7139.8946.2064.2156.5274.1562.7190.9995.45毛利率49.32%52.91%54.96%50.13%54.07%57.28%56.64%56.98%55.41%60.10%48.52%55.21%55.64%45.84%销售费用1.252.661.873.211.673.140.651.330.911.441.613.191.382.65管理费用9.219.7011.7218.2411.4517.9914.5712.9213.6518.8023.7717.8813.9325.58研发费用7.917.5313.7518.5614.7919.408.637.9515.6017.6916.0319.5010.6018.17财务费用4.93-8.82-7.214.23-5.81-1.2910.4612.31-3.684.46-2.767.741.92-23.90营业利润