抢抓政策机遇，基建业务快速增长

投资要点 事件：公司发布]2022年中报，2022年上半年实现营业收入10607.7亿元，同比增长13.2%，实现归属股东净利润285.0亿元，同比增长11.2%，EPS0.68元。 抢抓“稳增长”政策机遇，基建业务实现快速增长。公司2022年上半年实现营业收入10607.7亿元，同比增长13.2%，实现归属股东净利润285.0亿元，同比增长11.2%。分业务来看，房建业务实现营业收入6794亿元，同比增长14.0%； 基建业务实现营业收入2229亿元，同比增长15.2%；房地产开发业务实现营业收入1520亿元，同比增长3.7%；勘察设计业务实现营业收入50亿元，同比增长1.3%。基建业务增速较快，主要系公司抢抓“稳增长”政策机遇，斩获一批重要项目，在公路、轨交、生态环保、机场、铁路领域，新签合同额同比分别增长48.9%、39.2%、47.2%、57.1%、5.9%。房建业务增长稳健，主要系公司定位高端，不断优化业务结构，实现规模效益双增。 基建业务支撑整体毛利率企稳。上半年公司实现毛利润546.3亿元，同比+2.6%，毛利率10.2%，同比-0.3pp，净利率3.9%，同比-0.4pp。分业务看，房建业务实现毛利472亿元，毛利率6.9%，同比+0.2pp；基建业务实现毛利243亿元，同比增长36.8%，毛利率10.9%，同比+1.7pp；房地产开发业务实现毛利319亿元，同比减少13.1%；毛利率21.0%，同比-4.1pp；勘察设计业务实现毛利9亿元，同比减少2.7%；毛利率为17.4%，同比-0.7pp，基建业务支撑整体毛利率企稳。期间费用率4.5%，同比+0.4pp，其中财务费用90.6亿元，同比+77.9%，主要为利息费用及汇兑损益增加较多。公司经营性现金流净额为-688.7亿元，同比增加净流出191.2亿元。计提资产减值16.1亿元，信用减值70.3亿元，对公司净利润有一定侵蚀。 基建订单维持较快增速，7月份实物工作量加速形成。2022年1-7月，公司新签建筑合同金额19657亿元，同比+13.4%，其中房建业务新签合同额14073亿元，同比+7.9%，基建业务新签合同额5513亿元，同比+30.8%，勘察设计新签合同额71亿元，同比+0.8%，受益稳增长，基建业务维持较快增速。从实物工作量来看，1-7月，房屋施工面积141268万m，新开工面积15485万m，竣工面积9592万m，同比分别-1.6%、-9.2%、+16.3%，房屋竣工面积无论同比还是环比增速均有明显改善，房屋施工面积和新开工面积跌幅较1-6月有所收窄，随着疫情好转、天气渐凉，7月份实物工作量加速形成。 加仓优质土储，未来盈利空间可期。房地产业务1-7月合约销售额2062亿元，同比-16.3%，跌幅较1-6月扩大1个百分点；合约销售面积810万m，同比-28.9%，跌幅较1-6月扩大1.2个百分点；新购置土储824万m，同比+26.4%。 7月份的停贷事件对购房者信心造成冲击，叠加局部疫情对经济带来的扰动，导致7月份销售额承压。当前楼市和土地市场都相对低迷，中国建筑“逆周期拿地”，加仓一二线优质土储，可有效控制拿地成本，未来盈利空间可期。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为581.9亿元、659.5亿元、731.9亿元，对应PE分别为4、4、3倍。行业低迷下公司业绩展现较强韧性，将继续受益稳增长环境，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险。 指标/年度