立高食品：需求成本压力底部已过，股权激励绑定长期利益

公司研究报 告食品饮料休闲食品 2022-08-30 公司点评报告 买入/维持立高食品(300973) 目标价：93 昨收盘：83.3 立高食品：需求成本压力底部已过，股权激励绑定长期利益 走势比较 18% 太5% 21/8/30 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 平(9%) 洋(22%) 证(36%) 券(49%) 股立高食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)169/71公总市值/流通(百万元)14,106/5,918司12个月最高/最低(元)152.30/65.00证相关研究报告： 券立高食品（300973）《立高食品：冷研冻烘焙龙头，高成长确定性强》--究2022/07/21 报告 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：李梦鹇 电话：15216670756 E-MAIL：limx@tpyzq.com 执业资格证书编码： 事件：公司发布2022年中报，2022H1营业收入13.2亿元 （+5.8%），归母净利润0.7元（-48.5%），扣非归母净利润0.7亿元（-48.9%）。若剔除股份支付款：公司2022H1实现扣非净利润 1.03亿元（-20.7%），2022H1扣非净利率7.8pct（-2.6pct）。2022Q2营业收入6.9亿元（+3.1%），归母净利润0.3亿元（-52.2%），扣非归母净利润0.3亿元（-52.9%）。此外公司公布股权激励草案，拟授予650万股限制性股票，行权价75元，对象包括研发、销售等215名核心员工，考核标准以21年营业收入为基准，锚定22-26年营收增长率分别达到+8.00％/40.05%/73.46％ /118.43%/151.19%。 点评： 收入分析：收入略低于预期，餐饮渠道占比提升。 22H1，公司实现营收13.2亿元，同比+5.8%（Q1:+8.8%，Q2：+3.1%）。收入增速环比下降主要系Q2华东，华南等地疫情爆发影响需求。 （1）分产品。2022H1冷冻烘焙食品收入8.0亿（+9.0%），Q1，Q2 增速差别不大。2022H1烘焙原料板块收入5.24亿，基本与同期持平。奶油收入2.4亿（+14.7%），奶油增速快于冷冻烘焙主要系5月 底对奶油大单品缩规格提价，渠道备货积极。水果制品收入1.0亿 （-9.6%）；酱料收入0.8亿（-10.6%），主要系对产品线进行调整，7,8月恢复增长；其他烘焙原材料收入1.0亿（-5.9%）。 （2）分渠道：2022H1经销渠道收入8.7亿（+2.0%）；直销收入 4.5亿（+13.7%），其中商超收入3.0亿（+3.2%）；零售收入0.09亿（+1.6%）。上半年在餐饮渠道增速30%，收入占比从去年的10%，提高至20%。 本费利分析：成本上涨，产能利用率低拖累毛利率。 2022Q2，公司扣非归母净利率4.0%（-4.7pct），若加回股份支付费用，Q2扣非归母净利率7%（-1.7pct）。考虑到公司促销核算方式调整，我们选取毛销差观察，Q2毛销17.7%（-3.2pct），毛利率为29.4%（-6.0pct），销售费用率11.7%(-2.9pct)，毛销差下降主要系油脂成本上涨，以及收入增幅较小产能利用率低，折旧摊销等无法摊薄。管理费用率8.3%(+2.8pct)，主要系股份支付影响。 2022展望：需求逐渐恢复，成本环比改善。1）收入端：三季度以来，随着疫情防控形势向好，烘焙店、商超等主要渠道需求逐渐复苏。渠 道调研显示公司7,8月份实现正增长。而目前点状疫情时有爆发，下半年需求依然存在一定不确定的，中性假设下半年实现10%左右增速。 2）成本端：6月以来棕榈油等原料价格高位回落，公司通过对植物油 脂进行锁价，预计Q3成本压力环比改善。3）利润端：受原材料成本上涨以及产能利用率下降的影响，预计全年利润增速低于收入增速。 长期展望：股权激励绑定核心人才，跑马圈地扩份额。我国冷冻烘焙食品行业迎来快速渗透期，发展空间巨大。立高食品作为国内烘焙食品和原料供应商领域内首家上市公司，竞争优势突出，有望充分受益行业扩容红利。产品端，公司冷冻烘焙产品自动化程度高，品质稳定，性价比较高，且SKU丰富。研发端，公司研发费用和人员投入领先行业，大客户响应快速，新品频出。渠道端，公司销售团队人数多，执行力强，贴身服务经销商，渠道持续深耕。供应链，公司自建物流体系，全程对冷链监控保障产品品质。此外公司新产能在建设中，预计 到2027年将形成30万吨冷冻烘焙产能、17.85万吨烘焙原料产能。公司近日推出股权激励计划，激励范围涵盖所有总监及以上的核心员工，绑定核心成员利益，对于公司稳定经营，激发活力，防止人才流失有重要长远作用。 盈利预测与估值：公司下半年需求有望恢复，成本压力环比改善。长期来看公司不管在产品推新，还是新渠道扩展，渠道下沉方面都有较高的成长性，是优质的成长标的。公司我们预计公司2022-2024年收入增速本别为8.1%，25.0%，30.0%，扣非归母净利润增速-32.6%，58.0%，49.5%,还原股权支付后2022-2024年EPS分别为1.47，2.07， 2.78。我们给予目标价93元，对应2023年45XPE。 风险提示：原材料价格波动风险，食品安全事件风险，行业竞争加剧。 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2817 3046 3807 4949 增长率（%） 55.66% 8.12% 25.00% 30.00% 净利润(百万元) 269 181 287 428 增长率（%） 21.98% -32.64% 58.00% 49.50% 摊薄每股收益(元) 1.59 1.07 1.69 2.53 P/E 52 78 49 33 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。