净息差企稳回升，资产质量夯实下减值计提放缓

宁波银行（002142） 证券研究报告 2022年10月28日 投资评级 净息差企稳回升，资产质量夯实下减值计提放缓 利息净收入增速回升，盈利水平维持高位 公司22Q1-Q3营收和归母净利润同比增长15.21%、20.16%，业绩同比增速较22H1提升1.78pct，业绩增长归因来看主要受益于生息资产规模扩张和拨备反哺力度提升。营收分项来看，22Q1-Q3利息净收入同比增长11.32%，同比增速较22H1提升3.06pct，主营继续夯实。 拉长时间来看，营收和归母净利润近三年复合同比增速为20.57%、17.08%，均维持在高水平，且匹配度较好，显示出高质量的业绩增长。此外，公司22Q1-Q3加权平均ROE达16.08%，较22H1提升0.04pct，继续保持高位。 净息差回升，零售信贷投放向好 22Q1-Q3公司净息差达1.99%，较22H1提升3bp，经我们测算主要得益于 行业银行/城商行Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格24.86元 目标价格45.93元 基本数据 A股总股本(百万股) 6,603.59 流通A股股本(百万股) 6,522.91 A股总市值(百万元) 164,165.27 流通A股市值(百万元) 162,159.63 每股净资产(元) 22.74 资产负债率(%) 92.84 一年内最高/最低(元) 41.70/24.00 资产端定价的回升。从信贷投放来看，22Q3依旧维持高增长，期末贷款总 额同比增速高达22.33%。其中零售贷款余额同比增速达15.17%，同比增速较22Q2末提升0.19pct，且单季度新增达181亿元，环比多增24亿元、同比多增29亿元。零售贷款投放的加速推动信贷结构的优化，我们预计净息差改善与此有关。前三季度综合来看，受宏观环境影响，在零售贷款投放偏弱情况下，宁波银行稳住对公贷款，实现整体贷款同比多增117亿元。 负债端来看，22Q3末宁波银行存款总额同比增速达19.48%，继续维持快速扩张态势，且较负债总额同比增速差收窄0.52pct。其中22Q3末个人存款余额和对公存款余额分别同比增长10.63%、21.80%。公司存款的吸收依旧由对公端主要贡献，显示出对公业务派生及沉淀低息负债的能力。 压实资产质量，计提压力逐步减轻 作者 郭其伟分析师 SAC执业证书编号：S1110521030001 刘斐然分析师 SAC执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 范清林分析师 SAC执业证书编号：S1110521080004 fanqinglin@tfzq.com 股价走势 22Q3末不良率、关注率分别为0.77%、0.47%，环比分别持平、下滑1bp，宁波银行沪深300 不良率+关注率合计仅1.24%，我们预计仍明显优于上市银行业（22Q2不良率+关注率位居上市银行第二低）。资产质量的夯实离不开大力核销，22Q1-Q3公司核销不良贷款金额同比达200%，随着风险逐步出清，贷款减值计提压力减轻，22Q3贷款减值计提同比达15%、同比增速较前两个季度明显下滑。资产质量不断夯实下，22Q3末公司拨备覆盖率达520.22%，继续维持在高位水平，风险抵补和业绩反哺能力依旧强劲。 投资建议：经营韧性不减，业绩有望维持高增 高水平的信贷扩张和低水平的信用风险暴露再次彰显了公司优异的经营能力，公司有厚实的拨备抵御风险，有压实资产质量的决心。目前公司有资本、有资产扩张空间，随着疫情影响的缓释，信贷有望继续加速扩张。我们看好公司业绩增长，预计公司2022-24年归母净利润同比增长21.30%、18.20%、18.03%。目前公司PB（MRQ）为1.09倍，给予2023年目标PB1.7 倍，对应目标价45.93元，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 411.11 527.74 621.29 725.44 840.78 增长率（%） 17.19 28.37 17.73 16.76 15.90 归属母公司股东净利润（亿元） 150.50 195.46 237.09 280.23 330.75 增长率（%） 9.74 29.87 21.30 18.20 18.03 每股收益（元） 2.50 3.13 3.59 4.24 5.01 市盈率(P/E) 9.92 7.94 6.92 5.86 4.96 市净率(P/B) 1.58 1.22 1.06 0.92 0.79 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：疫情反复，小微业务开拓不及预期，信用风险波动 6% 0% -6% -12% -18% -24% -30% -36% 2021-102022-022022-06 资料来源：聚源数据 相关报告 1《宁波银行-半年报点评:业绩表现持续优异，规模扩张稳步推进》2022-08-28 2《宁波银行-季报点评:开门红存贷两 旺，业绩释放有底气》2022-04-27 3《宁波银行-年报点评报告:打造多元利润中心，业绩强劲释放》2022-04-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 图1：宁波银行营收和归母净利润同比增速图2：宁波银行归母净利润同比增速优于行业 营业收入归母净利润 40% 30% 20% 10% 0% 20-0320-0921-0321-0922-0322-09 40% 商业银行宁波银行 城市商业银行 30% 20% 10% 0% -10% -20% 20-0320-0921-0321-0922-0322-09 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：近一年宁波银行业绩增速归因分析 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：宁波银行盈利能力处于优质水平图5：宁波银行净息差（披露值）走势 商业银行 宁波银行 城市商业银行 累计年化加权ROE 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 累计年化ROA（右） 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 2.6% 2.4% 2.2% 2.0% 1.8% 1.6% 20-0320-0921-0321-0922-0322-09 20-0320-0921-0321-0922-0322-09 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图6：宁波银行不良率在0.77%的低位图7：宁波银行拨备覆盖率远高于行业整体水平 商业银行宁波银行 城市商业银行 商业银行城市商业银行 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 20-0320-0921-0321-0922-0322-0 600% 宁波银行 500% 400% 300% 200% 100% 20-0320-0921-0321-0922-0322-09 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图8：宁波银行保持较快的信贷扩张速度图9：宁波银行资本充足率水平表现 核心一级资本充足率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 贷款总额同比存款总额同比 资产总额同比负债总额同比 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 一级资本充足率资本充足率 20-0320-0921-0321-0922-0322-09 20-0320-0921-0321-0922-0322-09 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 财务预测摘要 人民币亿元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 收入增长 净利息收入 279 327 400 478 570 净利润增速 9.7% 29.9% 21.3% 18.2% 18.0% 手续费及佣金 63 83 91 105 120 拨备前利润增速 10.8% 30.7% 15.8% 16.8% 15.9% 其他收入 69 118 130 143 150 税前利润增速 8.1% 24.2% 26.8% 18.2% 18.0% 营业收入 411 528 621 725 841 营业收入增速 17.2% 28.4% 17.73% 16.76% 15.90% 营业税及附加 3 4 4 5 5 净利息收入增速 42.4% 17.4% 22.5% 19.4% 19.4% 业务管理费 156 195 237 277 321 手续费及佣金增速 -18.5% 30.3% 10.0% 15.0% 15.0% 拨备前利润 251 328 380 444 514 营业费用增速 29.3% 24.9% 21.0% 16.8% 15.9% 计提拨备 87 124 121 137 152 税前利润 165 204 259 306 362 规模增长 所得税 13 8 21 25 29 生息资产增速 22.0% 25.7% 20.0% 20.0% 20.0% 净利润 151 195 237.09 280.23 330.75 贷款增速 30.1% 25.5% 22.1% 20.0% 20.0% 同业资产增速 -33.9% 105.5% -10.7% 20.0% 20.0% 资产负债表 证券投资增速 20.5% 27.5% 15.9% 20.0% 20.0% 贷款总额 6877 8627 10570 12679 15213 其他资产增速 61.4% -11.7% 5.0% 5.0% 5.0% 同业资产 240 493 440 528 633 计息负债增速 21.9% 25.8% 20.8% 20.6% 20.5% 证券投资 7589 9675 11213 13456 16147 存款增速 19.8% 13.8% 31.1% 20.6% 20.5% 生息资产 15488 19468 23361 28033 33640 同业负债增速 76.0% 13.5% 20.8% 20.6% 20.5% 非生息资产 780 689 723 759 797 股东权益增速 18.1% 26.1% 13.3% 14.2% 14.6% 总资产 16267 20156 24084 28792 34437 客户存款 9332 10623 13925 16798 20249 存款结构 其他计息负债 4775 7116 7498 9045 10903 活期 44.4% 40.6% 44.40% 44.40% 44.40% 非计息负债 971 916 962 1010 1061 定期 50.6% 54.0% 50.58% 50.58% 50.58% 总负债 15078 18656 22385 26853 32213 其他 5.0% 5.4% 5.03% 5.03% 5.03% 股东权益 1190 1500 1699 1940 2224 贷款结构 每股指标 企业贷款(不含贴现) 53.8% 53.8% 53.80% 53.80% 53.80% 每股净利润(元) 2.50 3.13 3.59 4.24 5.01 个人贷款 38.0% 38.6% 39.00% 39.00% 39.00% 每股拨备前利润(元) 3.80 4.97 5.75 6.72 7.78 每股净资产(元) 15.70 20.38 23.38 27.02 31.30 资产质量 每股总资产(元) 246.34 305.23 364.71 436.01 521.49 不良贷款率 0.79% 0.77% 0.77% 0.76% 0.76% P/E 9.92 7.94 6.92 5.86 4.96 正常 98.71% 98.76% P/PPOP 6.53 5.00 4.32 3.70 3.19 关注 0.50% 0.48% P/B 1.58 1.22 1.06 0.9