疫情冲击业绩下滑，新一轮调改启动助力增长

杭州解百（600814） 公司研究/公司点评 疫情冲击业绩下滑，新一轮调改启动助力增长 报告日期：2022-08-30 投资评级：买入（维持）主要观点： 事件 收盘价（元）6.24 近12个月最高/最低（元）8.22/5.55 总股本（百万股）736 流通股本（百万股）715 流通股比例（%）97.09 总市值（亿元）46 流通市值（亿元）45 公司价格与沪深300走势比较 8-2111-212-225-22 44% 25% 6% -12% -31% 杭州解百沪深300 分析师：王洪岩 执业证书号：S0010521010001邮箱：wanghy@hazq.com 公司发布2022中报，实现营收9.6亿元，同比下降14.20%；实现归母 净利润1.45亿元，同比下降37.15%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比下降30.92%。 疫情反复，经营承压 收入方面：2022H1公司零售业务实现营收8.08亿元，同比下降14.80%， 占主营业务比重为84.19%（-0.59pct）。零售主业营收下滑，主要因为（1）长三角地区疫情反复，导致区域间人员流动及物流受阻，客流下滑；（2）公司响应政府要求，2022H1减免租金约1867万元。 毛、净利率：2022H1公司毛利率为79.52%，同比下降1.42pct，主要因 为成本相对刚性；净利率为27.66%，同比下降6.75pct，主要因为职工薪酬结构调整、能耗费增加及确认限制性股票费用导致销售费用率、管理费用率提升。2022H1销售费用率为18.59%（+1.57pct），管理费用率为18.06%（+4.04pct）。 新一轮调改启动，有望提升经营绩效 （1）杭州大厦：2022年杭州大厦新一轮三年调改起步，一方面积极推进 目标品牌招商，着力打造珠宝板块品牌阵容天花板，HarryWinston等品牌的招商洽谈已有实质性推进；另一方面打造新B座4楼四大重奢品牌 VICROOM。（2）解百商业分公司：集合集团内资源做好补位招商，同时 积极接洽目标品牌，丰富拓新储备。 新兴板块加快培育，打造新的增长极 公司为了满足客户多元化需求，布局全程医疗、悦胜体育、线上代运营商百秋网络，协同主业，打造“零售+服务生态圈”。（1）全程医疗：全程医 疗凭借高端会员制健康服务特色，有效承接海外健检以及就医需求回流红利，2022H1受疫情影响，客流量略有下降，2022H1实现营收4011.95 万元（-2.28%）。（2）悦胜体育：2022H1悦胜体育亏损-175.87万元，尚 处于培育期，2022H1新开自营场馆2个，与新东方合作体适能场馆3个。（3）百秋网络：百秋网络较早聚焦于奢侈品和高端时尚品类代运营，不断提升全域数字零售服务能力，2022H1再度蝉联天猫六星服务商。 投资建议 短期疫情催化，国内奢侈品消费回流，驱动杭州大厦业绩增长。中长期来看，公司进入新一轮调改，叠加消费升级，零售主业有望实现稳步增长。多业务拓展方面，公司布局医疗健康产业及体育行业，满足消费者多元化需求，增加客户黏性，协同主业。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.53、0.69、0.79元/股，对应当前股价PE分别为12、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 消费升级不及预期；疫情影响转淡，出境游放开，部分回流需求重新流 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 出；市场竞争加剧，营收增速不及预期。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2129 2439 2795 3151 收入同比（%） 19.0% 14.5% 14.6% 12.7% 归属母公司净利润 351 392 508 585 净利润同比（%） 31.4% 11.7% 29.7% 15.0% 毛利率（%） 80.5% 78.8% 79.7% 79.8% ROE（%） 11.2% 11.1% 12.6% 12.6% 每股收益（元） 0.49 0.53 0.69 0.79 P/E 13.33 11.73 9.05 7.86 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明2/4证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022 2023 2024 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4705 5741 7274 8754 营业收入 2129 2439 2795 3151 现金 4180 5423 6921 8383 营业成本 416 516 568 636 应收账款 65 65 80 89 营业税金及附加 121 154 173 194 其他应收款 4 5 6 6 销售费用 416 476 517 577 预付账款 18 61 69 68 管理费用 391 463 461 510 存货 61 59 72 80 财务费用 30 -55 -70 -87 其他流动资产 377 128 128 128 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 4033 3994 3869 3745 公允价值变动收益 -6 0 0 0 长期投资 690 800 850 911 投资净收益 41 36 52 55 固定资产 697 697 697 697 营业利润 808 942 1218 1401 无形资产 17 20 20 21 营业外收入 10 11 0 0 其他非流动资产 2629 2477 2302 2116 营业外支出 2 2 0 0 资产总计 8738 9735 11143 12499 利润总额 817 952 1218 1401 流动负债 2443 2741 3251 3573 所得税 205 252 320 367 短期借款 0 0 0 0 净利润 611 699 898 1034 应付账款 772 963 1140 1231 少数股东损益 260 308 390 450 其他流动负债 1671 1778 2111 2342 归属母公司净利润 351 392 508 585 非流动负债 2047 2047 2047 2047 EBITDA 1127 736 920 1036 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.49 0.53 0.69 0.79 其他非流动负债 2047 2047 2047 2047 负债合计 4490 4788 5298 5619 主要财务比率 少数股东权益 1109 1417 1807 2256 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 736 736 736 736 成长能力 资本公积 63 63 63 63 营业收入 19.0% 14.5% 14.6% 12.7% 留存收益 2340 2731 3240 3824 营业利润 23.6% 16.5% 29.3% 15.0% 归属母公司股东权 3139 3531 4039 4623 归母公司净利润 31.4% 11.7% 29.7% 15.0% 负债和股东权益 8738 9735 11143 12499 获利能力毛利率（%） 80.5% 78.8% 79.7% 79.8% 现金流量表 净利率（%） 16.5% 16.1% 18.2% 18.6% 会计年度 2021 2022 2023 2024 ROE（%） 11.2% 11.1% 12.6% 12.6% 经营活动现金流 871 1049 1477 1447 ROIC（%） 9.6% 6.2% 7.1% 7.2% 净利润 351 392 508 585 偿债能力 折旧摊销 328 147 162 172 资产负债率（%） 51.4% 49.2% 47.5% 45.0% 财务费用 103 0 0 0 净负债比率（%） 105.7% 96.8% 90.6% 81.7% 投资损失 -41 -36 -52 -55 流动比率 1.93 2.09 2.24 2.45 营运资金变动 -115 256 475 303 速动比率 1.89 2.05 2.19 2.41 其他经营现金流 710 426 417 723 营运能力 投资活动现金流 642 194 21 15 总资产周转率 0.24 0.25 0.25 0.25 资本支出 -33 24 21 23 应收账款周转率 32.62 37.50 35.12 35.41 长期投资 -2 133 -52 -63 应付账款周转率 0.54 0.54 0.50 0.52 其他投资现金流 677 36 52 55 每股指标（元） 筹资活动现金流 -502 0 0 0 每股收益 0.49 0.53 0.69 0.79 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流 1.18 1.42 2.01 1.96 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.26 4.79 5.48 6.28 普通股增加 21 0 0 0 估值比率 资本公积增加 48 0 0 0 P/E 13.33 11.73 9.05 7.86 其他筹资现金流 -572 0 0 0 P/B 1.53 1.30 1.14 0.99 现金净增加额 1011 1243 1498 1462 EV/EBITDA 2.33 1.59 -0.35 -1.73 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的