EVA盈利高增业绩符合预期，新材料平台稳步推进

2021年业绩符合预期，盈利能力大幅增长。2021全年营收75.8亿元（+27.8%），归母净利润10.9亿元（+70.2%），业绩符合预期。其中四季度单季营收19.15亿元（同比-2.8%，环比+4.1%），归母净利润2.69亿元（同比+23.3%，环比-4.4%）。公司全年毛利率提高1.8pp至25.1%，三费率小幅下降0.1pp至7.3%，净利率提高3.6pp至14.4%，为历史最好水平。 研发投入强度大幅提升，高端产品结构持续优化。2021年研发费用2.73亿元（+67.0%），收入占比达到2.7%，较2020年显著提升1.1pp。公司OCC装置全年优化生产运行，甲醇单耗全年均值降至2.646吨甲醇/吨烯烃，全年全部排产高VA含量等高附加值产品，其中光伏胶膜料FL02528产销量进一步提升，新产品开发有序推进，高熔无规共聚PP专用料销量同比增长约12%，并成功开发出高透明PP专用料。 需求拉动EVA景气高增，成本上涨PP/EO/EOD盈利下滑。公司EVA产品全年营收26.0亿元（+93.6%）；毛利率达到50.5%（+12.8pp）；产销量13.04/13.76万吨(-0.7%/+7.8%）；销售均价18871元/吨（+79.5%）。公司聚丙烯/环氧乙烷/环氧乙烷衍生物受成本煤炭价格上涨，盈利能力有所下滑，PP/EO/EOD营收分别为17.7/9.3/4.2亿元（-1.1%/+3.4%/+17.9%），毛利率分别为10.8%/16.6%/24.5%（-13.7pp/-14.1pp/-9.8%）。 募投项目和技改项目有序推进，打造光伏、锂电、可降解新材料平台。募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”，已于2022年一季度完成改造，将EVA装置的产量提升至15万吨/年以上；募投项目“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”计划于2022年底前建成中交。新建项目方面，公司2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目各项工作有序推进中，计划于2023年上半年建成。公司年产20万吨乳酸及13万吨聚乳酸项目计划于2023年底一期建成投产，2025年底二期建成投产。此外，公司规划由全资子公司联泓格润为投资主体，建设5万吨/年PPC生产线，预计项目建设周期3年，同时布局20万吨/年环氧丙烷装置，实现原材料配套自给。 风险提示：产能释放不及预期的风险；产品价格大幅下跌的风险。 投资建议：预计2022-2024年归母净利润12.6/16.1/20.2亿元，同比增速15.6/27.7/25.6%； 摊薄EPS=0.94/1.21/1.51元 ， 当前股价对应PE=28.5/22.3/17.8x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021年业绩符合预期，盈利能力大幅增长。2021全年营收75.8亿元（+27.8%），归母净利润10.9亿元（+70.2%），业绩符合预期。其中四季度单季营收19.15亿元（同比-2.8%，环比+4.1%），归母净利润2.69亿元（同比+23.3%，环比-4.4%）。 公司全年毛利率提高1.8pp至25.1%，三费率小幅下降0.1pp至7.3%，净利率提高3.6pp至14.4%，为历史最好水平 图1：联泓新科营业收入及增速 图2：联泓新科归母净利润及增速 图3：联泓新科毛利率、净利率变化情况 图4：联泓新科三项费用率变化情况 研发投入强度大幅提升，高端产品结构持续优化。2021年研发费用2.73亿元（+67.0%），收入占比达到2.7%，较2020年显著提升1.1pp。公司OCC装置全年优化生产运行，甲醇单耗全年均值降至2.646吨甲醇/吨烯烃，全年全部排产高VA含量等高附加值产品，其中光伏胶膜料FL02528产销量进一步提升，新产品开发有序推进，高熔无规共聚PP专用料销量同比增长约12%，并成功开发出高透明PP专用料。2021年，公司申请专利41项，其中发明专利申请28项；新增授权专利32项，其中发明专利14项，截至报告期末，公司共拥有授权专利146项，其中发明专利44项。公司充分运用研发平台优势，积极推动新产品和新工艺开发，共完成20个新产品/新工艺的实验室研发、18个新产品的生产工艺配方、16个新产品的产业化。 需求拉动EVA景气高增，成本上涨PP/EO/EOD盈利下滑。公司EVA产品全年营收26.0亿元（+93.6%）；毛利率达到50.5%（+12.8pp）；产销量13.04/13.76万吨(-0.7%/+7.8%）；销售均价18871元/吨（+79.5%）。公司聚丙烯/环氧乙烷/环氧乙烷衍生物受成本煤炭价格上涨，盈利能力有所下滑，PP/EO/EOD营收分别为17.7/9.3/4.2亿元（-1.1%/+3.4%/+17.9%）；毛利率分别为10.8%/16.6%/24.5%（-13.7pp/-14.1pp/-9.8%）； 产品销量分别为22.2/6.2/16.3万吨（-10.1%/-11.6%/+16.8%）； 销售均价分别为7990/6790/5720亿元（+10.0%/+16.9%/+0.9%）。 募投项目和技改项目有序推进，打造光伏、锂电、可降解新材料平台。（1）技改项目“聚丙烯装置二反技术改造项目”，已于2021年四季度一次性试车成功并产出合格产品，PP整体产能将增加8万吨/年。（2）募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”，已于2022年一季度完成改造，将EVA装置的产量提升至15万吨/年以上。（3）募投项目“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”，至报告期末已完成工艺包设计和基础设计，计划于2022年底前建成中交，产品包括10万吨/年碳酸乙烯酯、5万吨/年碳酸二甲酯、5.26万吨/年碳酸甲乙酯、0.72万吨/年碳酸二乙酯及副产4.36万吨/年乙二醇。 新建项目方面，公司2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目各项工作有序推进中，计划于2023年上半年建成。公司年产20万吨乳酸及13万吨聚乳酸项目计划于2023年底一期建成投产，2025年底二期建成投产。此外，公司规划由全资子公司联泓格润为投资主体，建设5万吨/年PPC生产线，预计项目建设周期3年，同时布局20万吨/年环氧丙烷装置，实现原材料配套自给。 投资建议 ：预计2022-2024年归母净利润12.6/16.1/20.2亿元 ， 同比增速15.6/27.7/25.6%； 摊薄EPS=0.94/1.21/1.51元 ，当前股价对应PE=28.5/22.3/17.8x。公司通过自身产业链延伸，布局光伏、锂电、可降解材料产业平台，打开未来成长空间，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明